Meltdown Terra Luny: lekcje na przyszłość stablecoinów

Ostatnie dwa tygodnie były prawdziwym rollercoasterem dla entuzjastów kryptowalut. Jeden z najbardziej chwalonych projektów, Terra Luna (dalej Luna), platforma emitująca algorytmicznego stablecoina Terra USD (dalej UST), ma kłopoty. Odpinanie pary UST/USD rozpoczęło się 8 maja^th, 1UST był wart mniej niż 1 USD. Sprawca? Według obrońców Luny duży trader wrzucił 286 milionów dolarów UST na Curve Finance. To, czy „atak” był zaaranżowany, czy nie, jest jednak kwestią dyskusyjną. Rzeczywiście, powiązanie UST z USD znajduje się pod ogromną presją. Czy szoki rynkowe i popytowe powinny być przewidywalne, co pozwoli uniknąć problemów i utrzymać parytet UST w stosunku do dolara, jest wyraźnym wskaźnikiem wad konstrukcyjnych Luny. Algorytmiczna moneta stablecoin oparta na PoS nie była tak zrównoważona, jak twierdzi zespół. Jakie wnioski na przyszłość stablecoinów możemy wyciągnąć z tego krachu na rynku?

Nie jest to pierwszy przypadek paniki w historii banku i nie ostatni. Jednak niepowodzenia wydają się być nieodłączną cechą algorytmicznych monet stabilnych, ponieważ lista niezrównoważonych projektów rośnie szybciej niż kiedykolwiek: AMPL, UST, a następnie DEI, żeby wymienić tylko kilka.

W świecie walut cyfrowych istnieją trzy główne sposoby powiązania wartości symbolicznej z dolarem: i) za pomocą gotówki lub rezerw aktywów płynnych na rachunku bankowym. Za każdą wartość $ wyemitowaną w tokenie odpowiedni dolar (lub inne płynne aktywa) znajduje się na rachunku bankowym, aby przez cały czas zapewnić kurs wymiany 3:1, ii) z zmiennym zabezpieczeniem, takim jak BTC lub ETH. W takim przypadku potrzebujesz na przykład zabezpieczenia w wysokości 1 dolara, aby wyemitować monetę stablecoin o wartości 1,5 dolara. Jednakże metoda ta jest kapitałochłonna dla emitentów i niezbyt wydajna, iii) w przypadku w pełni zdecentralizowanej monety typu stablecoin, której polityka pieniężna jest zautomatyzowana za pomocą inteligentnego kontraktu. Trzecią drogą była ta, którą wybrała Luna.

Szał drukowania UST

Drukowanie i wypalanie UST idzie w parze z popytem na Lunę. Peg jest utrzymywany w drodze arbitrażu. Jeśli cena 1UST>1USD, inwestorzy mają motywację do zniszczenia 1-dolarowego ekwiwalentu Luny, aby stworzyć 1-dolarowego UST i sprzedać go z powrotem na rynek, zgarniając różnicę do kieszeni. I odwrotnie, jeśli 1UST<1USD, inwestorzy arbitrażowi muszą usunąć UST z obiegu, drukując trochę Luny, aby przywrócić parę. Dopóki cena instrumentu bazowego rośnie, można wydrukować więcej UST. Rzeczywiście, cena Luny wynosząca 100 dolarów pozwala wydrukować 100 lub zniszczyć 100 UST.

Między listopadem 2021 r. a majem 2022 r. na rynek trafiły obligacje UST o wartości około 16 miliardów dolarów, co oznacza, że ​​każdego dnia wyemitowano 90 milionów UST. Protokół Anchor, platforma udzielania i pożyczania działająca na blockchainie Terra, oferowała stopy procentowe do 20%, obstawiając UST za pośrednictwem Anchor. To zwiększyło popyt na UST i po drodze zniszczenie Lunas. Mniej Lun w obiegu przekłada się na wzrost cen.

Mechanizm ten jest zatem powiązany ze stosunkowo wysoką kapitalizacją rynkową Luny. Jeśli jednak na rynek zostanie sprzedana ogromna ilość UST, para UST/USD nie zostanie utrzymana, co zmusza arbitrów do wyemitowania większej ilości Luny i przywrócenia pega. Nowo utworzona podaż Luny wywarła presję na obniżenie jej ceny rynkowej. Tak więc, jeśli w czasie szoku gospodarczego trzeba będzie wycofać więcej UST z obiegu, cena Luny będzie nadal spadać.

W chwili pisania tego tekstu w obiegu było 11.28 miliarda UST po cenie rynkowej 0.09 dolara. Zatem 11.28*(1–0.09 USD) = 10.26 miliarda dolarów dodatkowej podaży! Innymi słowy, 91% UST powinno zostać usunięte z rynku, aby przywrócić parę. W ten sposób protokół powinien wygenerować kolejne 73 biliony Lun po obecnej cenie 0.00014 USD, aby powtórzyć UST, a tym samym jeszcze bardziej obniżyć cenę Luny i wywołać spiralę śmierci. Luna staje się w bilansie bezwartościowym aktywem, którego nie można utrzymać na stałym poziomie. Terra Luna zbankrutowała.

Kiedy gracze UST na Anchor zobaczyli, że ich pieniądze tracą na wartości, zaczęli wpadać w panikę, sprzedając swoje UST na rynek, aby uratować to, co jeszcze można było zaoszczędzić. W ciągu 10 dni z Anchor usunięto 13 miliardów UST, co wzmocniło presję spadkową na UST.

Gra przeciwko rynkowi

Na dzień dzisiejszy dodatkowa podaż UST nie została usunięta, co pozwoliło uniknąć jeszcze większego zawyżenia tokena Luny, którego podaż wynosi już 6.5 biliona. Główny zespół Luny i rynek bawią się w kotka i myszkę. Między 8 maja^th i maja 11^th, podczas gdy współzałożyciel Luny, Do Kwon, próbował zarówno uspokoić swoją społeczność, jak i przywrócić parę, wyprzedając pulę rezerw Luny w BTC, rynek grał przeciwko drużynie. Rzeczywiście, to posunięcie sygnalizuje rynkowi, że Luna jest zbyt duża, aby upaść, a zespół przyjdzie na ratunek bez względu na wszystko.

O ile Do Kwon nie gra w dywan, wówczas bezpieczniej jest kupić UST po niskiej cenie i sprzedać je za BTC jeszcze zanim para zostanie w pełni przywrócona, aby zgarnąć różnicę. W tym scenariuszu Luna traci swoje BTC, próbując przywrócić parę przeciwko inwestorom arbitrażowym. Trader może nawet pokryć swoją długą pozycję na UST poprzez zwarcie z Luną. Tak czy inaczej, on/ona zgarnie pieniądze, obstawiając zakłady przeciwko możliwości pegu. Zespół Luny gra teraz sam przeciwko traderom arbitrażowym na rynku, na którym niedźwiedzie przejmowały byki. To jest dopiero przepis na katastrofę dla użytkowników UST. Miliardy BTC Luny nie wystarczą, aby przywrócić parę, nie mówiąc już o zaufaniu użytkowników.

W rzeczywistości para UST/USD nigdy nie została przywrócona, co pokazuje poniższy wykres:

Pieniądze prywatne: nauka z historii

Obaj ekonomiści Benjamin Klein (1974)^[1] i Miltona Friedmana (1959)^[2] badał erę pieniędzy prywatnych w USA w XIX w^th wiek. Badania Kleina były bardzo wnikliwe, ponieważ argumentował, że konkurencyjne prywatne pieniądze w obiegu doprowadzą do wypłaty odsetek posiadaczom. Tak właśnie było w przypadku UST. Rzeczywiście, Anchor płacił 20% rocznych odsetek graczom z UST, a Luna zapewniała swoim posiadaczom dochód z wygody. Cóż, dopóki wszystko działało dobrze.

Friedman argumentuje, że podaż konkurencyjnego pieniądza ostatecznie prowadzi do utrzymania jego wartości papierowej z powodu nieskończonej presji inflacyjnej. Sprawa faktycznie miała miejsce w Somalii w latach 1990. XX w. podczas wojny domowej i została szczegółowo opisana przez Mubaraka (2003)^[3]. Wynika to z braku zaufania nieodłącznie związanego z pieniędzmi prywatnymi, ponieważ bilanse banków były trudne do kontrolowania aż do uchwalenia w 1864 r. Krajowej ustawy o bankowości, która regulowała banki prywatne. Przed przyjęciem tego rozporządzenia liczba banknotów w obiegu była znacznie większa niż rezerwy bankowe, co narażało cały system na ryzyko.

My, w Sieć JaxNet, nie czekał, aż organy regulacyjne naprawią problemy, które wstrząsają algorytmiczną gospodarką stablecoinów. Sprawiliśmy, że drukowanie w formacie JAX było bardzo kosztowne, zapobiegając w ten sposób inflacji i szaleństwu drukarskiemu, takiemu jak Luna. Nasze wydobywanie monet aktywów jest całkowicie powiązane z naszą monetą transakcyjną, co zapobiega manipulacjom na rynku. Co więcej, nasz bilans jest naszym blockchainem i dlatego można go w pełni kontrolować w czasie rzeczywistym. Użytkownicy dokładnie wiedzą, ile monet transakcyjnych znajduje się w obiegu. Nie są one również wykorzystywane do stakowania, tylko do celów transakcyjnych. Dochód z wygody zapewnia sukces naszej monety transakcyjnej, który znajduje odzwierciedlenie w zmianach cen monety aktywów, ale produkcja obu monet odbywa się na zupełnie innych zasadach i nie jest w żaden sposób ze sobą powiązana. Sprawdź nasz projekt bardziej szczegółowo tutaj.

^[1] Klein, B. (1974). Konkurencyjna podaż pieniądza, Dziennik Pieniędzy, tom 6, nr 4, s. 423-453.

^[2] Friedman M. (1959). Program na rzecz stabilności monetarnej. Nowy Jork: Fordham University Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Przypadek prywatnej podaży pieniędzy w bezpaństwowej Somalii, Dziennik Gospodarki Afrykańskiej 11(3): 309-325.

- Reklama -