Jen uderza 150 na drodze do ekonomicznej hańby

Największy eksperyment polityki pieniężnej we współczesnej historii najwyraźniej nie idzie dobrze, ponieważ japoński jen spada do minimum od 32 lat.

Niesamowita cisza ze strony Banku Japonii, gdy jen spada do 150 za dolara, a prawdopodobnie i dalej, naprawdę sprawia, że ​​globalne rynki zgadują o planie Tokio, aby oswoić rzeczy. Jednak powściągliwość gubernatora Haruhiko Kurody mówi więcej o trudnej sytuacji Japonii niż Urzędnicy BOJ trzeba przyznać: gospodarka Azji nr 2 zasadniczo straciła kontrolę nad kursami wymiany.

Ulubionym memem mediów społecznościowych w dzisiejszych czasach jest obraz tego, jak coś zaczęło się lata temu, obok jednego przedstawiającego, jak to się dzieje. W przypadku BOJ prowadzonego przez Kurodę mówimy o dość podzielonym ekranie od 2013 roku do dziś.

Można argumentować, że Kuroda zaczął dokładnie tak, jak zamierzał. Kiedy przybył do siedziby BOJ, Tokio było już 15 lat od realizacji swojego planu polityki słabego jena, mającego na celu zwiększenie produktu krajowego brutto. Pod koniec lat 1990. Kuroda był czołowym urzędnikiem Ministerstwa Finansów nadzorującym politykę walutową. Od końca lat 1990. BOJ ma następców gubernatorów, którzy preferowali łagodny jen – od Masaru Hayami, przez Toshihiko Fukui, po Masaaki Shirakawę.

W 2013 roku rządząca Partia Liberalno-Demokratyczna zwróciła się do Kurody, szanowanego na całym świecie ekonomisty, o zwiększenie wysiłków. Zrobił właśnie to, gromadząc obligacje rządowe i opanowując rynek akcji poprzez epickie zakupy funduszy giełdowych. Do 2018 roku BOJ śmiałe doświadczenie z tak zwaną „nowoczesną teorią monetarną” powiększyło bilans do punktu, w którym przekroczył on japońskie 5 bilionów dolarów rocznego PKB.

Kłopot w tym, że to wszystko, co Tokio tak naprawdę zrobiło od 2013 roku. Wtedy Kuroda zaufał premierowi Shinzo Abe, że spełni śmiałe obietnice reform. Abe obiecał umiędzynarodowić rynki pracy, zmniejszyć biurokrację, zwiększyć produktywność, wspierać start-upy i wzmocnić pozycję kobiet. Niestety była to olbrzymia przynęta i przełącznik. Plan Abe polegał na agresywnej dewaluacji jena, aby nie musiał zajmować się reformami.

Jak leci? Zapytaj Kurodę, który zmaga się z jenem w wirtualnym swobodnym spadku.

Dobrym sposobem na wyjaśnienie trajektorii jena jest to, że chodzi bardziej o Rezerwę Federalną niż o BOJ. Oczywiście powiększająca się przepaść między rentownościami w USA i Japonii wywiera presję na spadki jena. Ale prawdziwym motorem napędowym jest starzejąca się, wysoce zadłużona gospodarka, prowadząca jednolitą politykę gospodarczą rząd po rządzie, dekada po dekadzie.

Japonia ma teraz do czynienia z dwoma problemami w kręgach handlu walutami. Po pierwsze, ma dosłownie kilka opcji do umieszczenia podłoga pod jenem— a spekulanci o tym wiedzą. Gdyby BOJ podniósł stopy procentowe lub BOJ po prostu „ograniczył” skup aktywów, głęboka recesja nie byłaby daleko w tyle. A bez udziału Fed i Europejskiego Banku Centralnego interwencja walutowa nie ma sensu.

Po drugie, jak 25 lat przedkładania słabego jena nad zmiany strukturalne uśmierciło zwierzęce duchy Japonii. Kiedy Argentyna czy Wietnam dewaluują kursy walut, celem jest wstrząs systemu. Kiedy robi to gigantyczny, zaawansowany system gospodarczy, taki jak Japonia, pozwala na samozadowolenie.

Wyobraź sobie, gdzie Japonia mogłaby być w 2022 roku, gdyby spędziła ostatnie 10-20 lat podążając za niemieckim modelem odkrywania na nowo. Niemcy są przykładem kraju o wysokich kosztach, który ma przyzwoite osiągnięcia w wykorzystywaniu okresów silnej waluty do zmiany procesów produkcyjnych i zwiększania produktywności. Nie chodzi o to, aby szok napędzany przez rynek się zmarnował. Niestety, Japonia poszła w drugą stronę, stawiając na pierwszym miejscu ogromny dobrobyt korporacyjny.

Teraz stanowisko to obejmuje obecny premier Fumio Kishida. Kiedy na początku tego miesiąca jego rząd osiągnął roczny poziom, Kishida ogłosił, że jego zespół skłania się ku spadkowi jena.

„Będę naciskał na wzmocnienie struktury gospodarczej, która opiera się na słaby jen”, powiedział 3 października. „Wyciągając maksymalne korzyści ze słabego jena, będę kontynuował politykę, która zwróci je ludziom.

Jeśli jednak te „korzyści” nie zmaterializowały się w 2012 lub 2002 roku, co sprawia, że ​​Kishida myśli, że tym razem będzie inaczej? Nie będzie, a handlowcy walutowi o tym wiedzą. Dlatego wszelkie dalsze działania interwencyjne zakończą się w dłuższej perspektywie fiaskiem.

Oczywiście pytanie brzmi, jak daleko może pójść w tym roku jen w dół o ponad 30%. Czy może dojść do 160 dolarów za dolara, jak to miało miejsce w 1990 roku? Czy globalna gospodarka jest na to gotowa?

Okresy ekstremalnych ruchów jena zwykle źle wpływają na globalny system finansowy. Ponad 20 lat luzowania ilościowego przekształciło Japonię na lepsze lub gorsze w kraj wierzycieli z wyboru. Pożyczki w jenach są następnie przenoszone na zakłady o wyższej rentowności z USA, RPA, Polski i Indii. Kiedy jen nagle się waha, aktywa, od akcji po obligacje, nieruchomości i kryptowaluty, oddalają się od świata.

Innymi słowy, gdy japoński eksperyment monetarny pójdzie na marne, cały glob odczuje jego skutki. Być może wcześniej niż myślisz.