Kiedy opadł złoty pył

Mając za sobą rok 2022, naszym obowiązkiem jako inwestorów jest ponowna ocena naszych decyzji, uczenie się i dodawanie nowych narzędzi do naszego zestawu narzędzi. Większość świątecznych rozmów prawdopodobnie koncentrowała się na miażdżeniu akcji wzrostowych i obligacjach, które miały swój najgorszy rok w pamięci. Połącz te dwa elementy, a typowy portfel 60% akcji/40% obligacji miał naprawdę nieszczęśliwy rok.

Ale były obszary, gdzie można było znaleźć schronienie. Jak wielu moich czytelników wie, mój krajobraz inwestycyjny obejmuje nie tylko akcje i obligacje, ale także złoto. Zachęcam wszystkich do przeczytania jednego z moich pierwszych artykułów z tego roku, zanim przejdę dalej (Mała próbka danych pokazuje duży potencjał (forbes.com). W tym artykule przyjrzałem się ilościowemu podejściu do 50-letnich cykli zacieśniania polityki pieniężnej w połączeniu z reżimami makroekonomicznymi oraz tego, co nasze autorskie modele w Proficio Capital Partners przewidywały dla zwrotów z klas aktywów. Następnie połączyłem tę analizę z jedną z dwóch ścieżek fundamentalnego kierunku gospodarki (czy Powell zmieni się w Volkera 2.0? czy może wcześniej zdejmie nogę z gazu?). Doszedłem do wniosku, że złoto okaże się świetnym zabezpieczeniem dla akcji lub będzie miało dobre wyniki bezwzględne.

Cóż, kurz opadł na rok 2022 i chociaż kierunek Powella wciąż ewoluuje, moja złota prognoza okazała się trafna. Podczas wojny rosyjsko-ukraińskiej (pomoc dla złota) i podniesieniu przez Fed stóp procentowych bardziej, niż wielu się spodziewało (szkoda dla złota), obecnie mamy złoto punktowe (w USD) praktycznie niezmienione w ciągu roku… nic. Podanie ręki, kto przejąłby znaczną część swojego portfela, gdyby w tym roku był płaski?

Ale teraz patrzymy w przyszłość, kierując się tym, czego się nauczyliśmy.

Po pierwsze, złoto (podobnie jak wszystkie ryzykowne aktywa) cierpi, gdy Fed podnosi stopy procentowe. Od szczytu w marcu do najniższych poziomów we wrześniu, cena spot złota spadła o nieco ponad 20%. Nastąpiło to po tym, jak minął geopolityczny strach przed konfliktem rosyjsko-ukraińskim, a Fed zintensyfikował swoje wysiłki w zakresie podwyżek stóp procentowych. W tym czasie akcje zostały uderzone, a kiedy wyrównasz wykresy, wyglądają one identycznie. Ostatnio jednak nastąpiła zmiana. Fed zwolnił podwyżki z 75 punktów bazowych do 50 punktów bazowych (co może się zmienić), a od listopada do końca roku S&P spadł o ~1%, podczas gdy złoto spotowe wzrosło o ponad 10%.

Podobnie jak poprzedni artykuł, do którego się odniosłem, praca, którą ostatnio wykonałem, jest zakorzeniona w analizie historycznej. Zaostrzenie polityki Fed spowodowało znaczną inwersję wzdłuż krzywej dochodowości. Od 1973 roku przeanalizowałem 5 okresów utrzymującej się inwersji między kursami 3-miesięcznymi a 10-letnimi. Złoto utrzymywało się na pozycji podczas każdego okresu inwersji (najgorszy spadek o 1.8%). Ponownie poszedłem o krok dalej i połączyłem to z naszymi zastrzeżonymi modelami prognozowania aktywów. Obecnie nasze modele przewidują, że złoto znajdzie się w najwyższym kwintylu przewidywanych zwrotów (a akcje w najniższym), co jest podobne do cyklu inwersji z 2000 r. Po wyjściu z tej inwersji, złoto prawie podwoiło się w ciągu następnych pięciu lat, podczas gdy akcje były zasadniczo płaskie.

Chociaż jest to uspokajające, n równe 1 nie jest podstawą do podejmowania decyzji. Musimy zrozumieć podstawy. Okres bańki internetowej i dzisiejsza są podobne, ponieważ jesteśmy świadkami poważnej korekty spowodowanej nierozsądnymi wycenami i modelami biznesowymi. Jak dotąd w obu przypadkach wartość i złoto zastąpiły wzrost jako główne tematy inwestycyjne.

Należy również zauważyć, że niezależnie od podwyżek Fed, toczy się debata dotycząca recesji (która zwykle ma miejsce 12-18 miesięcy po inwersji). W miarę jak retoryka recesji bierze górę, a potem rzeczywistość, akcje cierpią, ponieważ szacunki są korygowane w dół w związku z kompresją marż. Złoto, z drugiej strony, nie cierpi z tego powodu, ponieważ nie są z nim powiązane żadne zarobki. Ale inwestorzy w złoto wiedzą, że złagodzenie polityki pieniężnej przez Fed jest tuż za rogiem.

Wreszcie, i prawdopodobnie najbardziej znaczącym, fundamentalnym powodem, dla którego warto być upartym złotem, jest rekordowa ilość zakupów dokonanych przez Bank Centralny. Światowa Rada Złota poinformowała, że ​​w samym trzecim kwartale globalne zakupy banków centralnych wyniosły 400 bln. Zakupy od początku roku przekraczają 3 bilionów dolarów, przewyższając wszystkie roczne sumy od 670 r. Połączenie tego popytu z niewielką lub żadną nową podażą i wszystko wskazuje na to, że ceny będą rosły.

Dzisiejszy moment nie jest idealny, ponieważ Fed wciąż zaostrza politykę. To powiedziawszy, fundamentalna konfiguracja obejmująca odwrócenie krzywej dochodowości, wycenę względną i kupowanie przez Bank Centralny zachęca mnie do długoterminowych perspektyw dla złota i akcji wydobywających złoto. Pamiętaj, że portfel 60/40 nie jest jedyną decyzją dotyczącą alokacji aktywów, którą możesz podjąć. W przypadku kolejnego ataku osłabienia cen złota i wyraźnego kierunku pauzy/zwrotu ze strony Fed, powtórzę, że wykorzystam te okazje, aby osiągnąć maksymalną ekspozycję na złoto.

Wszystkie dane w tej kolumnie pochodzą z Bloomberg LP.