Zeszłotygodniowa inflacja była absolutnym śmierdzielem. Można było dać się zwieść, że to dobra wiadomość, bo stopa bazowa spadła z 10.1 proc. do 8.7 proc., ale ten spadek był spowodowany wyłącznie wypadnięciem z rocznego porównania gwałtownego wzrostu cen energii w kwietniu ubiegłego roku.
Czarnym charakterem tego artykułu była inflacja bazowa – która wcale nie spadła, jak niektórzy mieli nadzieję, w rzeczywistości wzrosła z 6.2% do 6.8%. Nie można też winić za to popularnego obecnie kozła ofiarnego, a mianowicie cen żywności. Są one wyłączone z podstawowego środka.
Nie, to była inflacja czysta i prosta, doświadczana praktycznie wszędzie. Co się dzieje?
Bank Anglii twierdził wcześniej, że siły, które gwałtownie podniosły ceny, były „przejściowe”. Tego samego słowa użyła amerykańska Rezerwa Federalna. Oba banki centralne miały rację w tej ocenie impulsu, ale całkowicie myliły się w wyciągniętych wnioskach.
Banki centralne nigdy nie powinny były zapominać, że przejściowy wzrost kosztów i cen może mieć trwałe skutki uboczne, ponieważ płace i ceny ścigają się wzajemnie w górę. Ogromne podwyżki cen ropy naftowej w latach 1973/4 i 1979/80, po których nastąpiła szalejąca inflacja, można było uznać za przejściowe.
Bank w końcu zaakceptował, że popełnił kilka błędów w tym okresie, aw szczególności, że coś było nie tak z jego modelem prognozowania inflacji.
Jednym z problemów, na który zwróciłem uwagę ja i inni, jest pozorna całkowita nieuwaga Banku wobec podaży pieniądza. Innym jest nadmierny nacisk kładziony na oczekiwania inflacyjne. Zostało to spotęgowane przez założenie, że ponieważ bank centralny był oddany utrzymywaniu stopy inflacji na poziomie 2 procent, 2 procent byłoby stopą inflacji, której powszechnie oczekiwano.
W praktyce, w normalnych warunkach, nigdy nie myślałem, że oczekiwania mają tak przemożny wpływ na zachowanie ludzi. Ogólnie rzecz biorąc, zarówno osoby fizyczne, jak i firmy są bardziej zainteresowane tym, co wydarzyło się w niedalekiej przeszłości i tym, co wydaje się dziać w teraźniejszości, niż spekulacjami na temat przyszłości.
Żyjemy w czasach spirali płacowo-cenowej, na którą główny wpływ miało obniżenie poziomu życia spowodowane ogromnym wzrostem kosztów.
Miało to miejsce w czasie, gdy rynek pracy był wyjątkowo napięty z powodu różnych czynników, które zmniejszyły dostępną siłę roboczą, w kontekście luźnej polityki fiskalnej i wysoce akomodacyjnej polityki pieniężnej.
To niepowodzenie prognozowania doprowadziło do niepowodzeń polityki. Bank nie tylko nie podniósł stóp procentowych wystarczająco wcześnie, ale też nie podniósł ich wystarczająco szybko. Najodważniejszym posunięciem, jakie kiedykolwiek rozważano, jest wzrost stawek o 0.5% zamiast zwykłego 0.25%.
Jednak w przeszłości, kiedy władze chciały zapanować nad inflacją, były o wiele odważniejsze. W czerwcu 1979 roku stopa procentowa została podwyższona jednorazowo z 12 do 14 procent. Co więcej, w ciągu kilku miesięcy stopy procentowe wzrosły o kolejne 3 proc. – z 14 proc. do 17 proc. We wrześniu 1981 r. władze w dwóch kęsach podwyższyły stawki z 12 do 16 proc. I wielu czytelników pamięta pamiętny dzień, 16 września 1992 r., kiedy to dwukrotnie podniesiono stopy procentowe z 10 do 15 procent.
Nie ma wątpliwości, że odważne posunięcia polityki pieniężnej są ryzykowne, nawet w najlepszych czasach. I zdecydowanie nie żyjemy w najlepszych czasach.
Idealnie byłoby, gdyby bank chciał zapanować nad inflacją, nie niszcząc wzrostu gospodarczego ani zatrudnienia, ani nie narażając się na kryzys finansowy – to ostatnie zmartwienie nasiliło się w wyniku ubiegłorocznego krachu funduszy emerytalnych w następstwie minibudżetu Truss/Kwarteng.
Ale to jest szkoła polityki gospodarczej macierzyństwa i szarlotki. W praktyce, gdy kot wyjdzie z worka, niezwykle trudno jest go z powrotem włożyć. A zrobienie tego może wiązać się ze znacznym bólem.
Ważne jest, aby władze monetarne wcześnie i odważnie uderzyły przeciwko inflacji. Kłopot w tym, że jeśli bank centralny porusza się łagodnie, to inflacja może nadal przed nim uciekać. Rzeczywiście, kiedy inflacja naprawdę nabiera rozpędu, realna stopa procentowa może spadać, nawet gdy bank centralny zaostrza politykę.
Czego możemy się teraz spodziewać? W nadchodzących miesiącach stopa inflacji może spaść, ponieważ ubiegłoroczne miesięczne wzrosty poziomu cen wypadły z porównania rocznego. Co więcej, tempo wzrostu cen producenta – czyli zarówno nakładów na proces produkcji, jak i cen towarów opuszczających fabryki – zaczęło zwalniać.
Jednak proces inflacyjny przeszedł już do etapu drugiego i trzeciego. Źródłem problemu nie jest już przede wszystkim cena towarów, ale wzrost jednostkowych kosztów pracy. Ma to szczególne znaczenie w sektorze usług, w którym dominują koszty pracy.
Jeśli wzrost produktywności pozostaje minimalny, aby zachować spójność z inflacją na poziomie 2 procent, średni wzrost zarobków nie może przekraczać 3 procent, w porównaniu do około 6 procent obecnie.
Od jakiegoś czasu myślałem, że stopy procentowe musiałyby wzrosnąć do około 5 proc. To był kiedyś dość agresywny pogląd. Ale już nie. Rynki finansowe dyskontują teraz wzrost do 5.5 proc. Teraz podejrzewam, że stawki będą musiały wzrosnąć do 6, a być może nawet do 7, aby tygrys wrócił do klatki.
Jeśli mam rację, nie tylko zadałoby to poważny cios wierzycielom hipotecznym, zarówno obecnym, jak i potencjalnym, ale z pewnością ograniczyłoby aktywność gospodarczą.
Międzynarodowy Fundusz Walutowy mógł ostatnio stać się bardziej optymistyczny co do gospodarki Wielkiej Brytanii i nie przewiduje już recesji w tym roku. Ale jeśli coś takiego jak te stopy procentowe się spełni, trudno będzie powstrzymać spadek koniunktury.
Roger Bootle jest starszym niezależnym doradcą Capital Economics: [email chroniony]
Poszerzaj swoje horyzonty dzięki wielokrotnie nagradzanemu brytyjskiemu dziennikarstwu. Wypróbuj The Telegraph bezpłatnie przez 1 miesiąc, a następnie ciesz się 1 rokiem za jedyne 9 USD dzięki naszej ekskluzywnej ofercie w USA.
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/bank-england-lost-control-inflation-150000720.html