(Bloomberg) — Pomimo przetrwania brutalnego początku roku dla swoich portfeli dzięki niespodziewanemu rajdowi na rynku, dwóch najwyżej notowanych zarządzających funduszami trzyma się niedźwiedzich poglądów, które uczyniły ich zwycięzcami krachu giełdowego w 2022 roku.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Jeff Muhlenkamp, którego fundusz Muhlenkamp przyniósł w zeszłym roku dodatni zwrot, mówi, że podwyższone stopy procentowe będą nadal siać spustoszenie na rynku, chociaż jest prawdopodobne, że Rezerwa Federalna zaaranżuje miękkie lądowanie. Ponadto istnieje ryzyko, że agresywne zacieśnienie polityki zakończy się recesją, aw najgorszym przypadku S&P 500 spadnie aż o 30% od czwartkowego zamknięcia. Jego fundusz posiada obecnie ponad jedną trzecią swoich pieniędzy w gotówce.
Sceptyczny współpracownik Muhlenkampa, James Abate, również uważa rajd akcji za nic więcej niż pułapkę bessy. Jego Center American Select Equity Fund, który według danych zebranych przez Bloomberg w 96 r. pokonał 2022% swoich konkurentów, w ostatnich tygodniach założył nowe zabezpieczenia za pomocą opcji sprzedaży. Czteromiesięczny wzrost podniósł wskaźnik ceny do zysku S&P 500 powyżej 10-letniej średniej w czasie, gdy korporacyjna amerykańska machina zysku słabnie.
„Mam trudności z dostrzeżeniem, jak rynek może znacząco wzrosnąć w tym środowisku”, powiedział Abate, lat 57. „Masz asymetryczny rynek, na którym uzyskujesz ograniczone zyski z ekspansji wskaźnika P/E, jeśli wszystko pójdzie dobrze, i odnotowujesz znaczne spadki, jeśli wszystko pójdzie dobrze. rzeczywiście panuje recesja”.
Ich sceptycyzm podziela duża grupa profesjonalistów z Wall Street, którzy opierają się przyjęciu postępu, który podniósł amerykański benchmark aż o 17% w stosunku do najniższego poziomu w październiku. Podczas gdy niedźwiedzie zostały zmuszone do likwidacji krótkich pozycji, pojawiają się oznaki, że niewielu jest skłonnych gonić za zyskami.
W rzeczywistości fundusze hedgingowe śledzone przez głównego brokera Goldman Sachs Group Inc. w zeszłym tygodniu zmniejszyły swoje długie portfele, gdy akcje rosły. Ostrożność wydaje się prorocza w tym tygodniu, gdy S&P 500 spada, ponieważ inwestorzy skarbowi podnoszą zakłady na to, jak wysokie stopy procentowe wzrosną.
Dla zarządzających funduszami, którzy podbili świat i wygrali w zeszłym roku dzięki defensywnej pozycji, decyzja o utrzymaniu się nie jest bezbolesna, zwłaszcza w czasie, gdy praktycznie wszystkie trendy 2022 roku uległy odwróceniu.
Fundusz Abate's Center, który w ciągu ostatnich trzech lat przewyższył 99% swoich odpowiedników, stracił trochę blasku, po części dlatego, że akcje energetyczne - jego największe holdingi branżowe - zostały wyparte przez technologię jako liderów rynku. Wzrastając o prawie 6% w tym roku do środy, traci S&P 500 o 1.6 punktu procentowego, plasując się blisko dolnego kwartyla wśród porównywalnych funduszy.
Odwrócenie skłoniło Muhlenkampa do poszukiwania duszy. Brak tanio wyglądających akcji i mętne perspektywy sprawiły, że jego fundusz ulokował dużą część pieniędzy w gotówce, co pomogło mu osiągnąć zyski podczas bessy w 2022 roku. Teraz, gdy gotówka jest na poziomie 35%, ostrożne pozycjonowanie działa na jego niekorzyść. Fundusz, który jego ojciec Ron Muhlenkamp założył w 1988 roku z głębokim naciskiem na wartość, jest już w tyle za rynkiem o około 5 punktów procentowych tygodni po nowym roku.
„Istnieje duża różnica między tym, co robi rynek, a tym, co moim zdaniem powinien robić” – powiedział 56-letni Muhlenkamp. „Jeśli faktycznie wkraczamy w rajd na rynku energii odnawialnej, to im dłużej siedzę w gotówce, tym gorsze będą moje wyniki. Z drugiej strony, jeśli wykorzystam całą tę gotówkę do pracy po prostu w oparciu o to, co moim zdaniem zrobi rynek, a nie z powodu tego, co widzę w poszczególnych akcjach, ryzykuję, że się całkowicie mylę.
W zeszłym roku jego trzy największe zmartwienia to: pogłębiający się kryzys energetyczny w Europie, siła dolara, która może wywołać zamieszanie na rynkach międzynarodowych, oraz zacieśnianie polityki Fed. Jak dotąd dwie z nich odnotowały poprawę – cieplejsza zima w Europie zmniejszyła popyt na ropę i gaz ziemny, a dolar spadł o około 10% w stosunku do szczytowego poziomu z 2022 roku. Jednak zagrożenie ze strony Fed nie ustępuje.
„Najprawdopodobniej rynek nadal będzie spadał stąd” – powiedział Muhlenkamp. „Jeśli to się rozwinie, będziesz szukał naprawdę głupich cen, ponieważ kiedy sytuacja znów zacznie spadać, ludzie odejdą od dużej dźwigni. To generuje mechanistyczną sprzedaż, która kończy się tworzeniem absurdalnych cen”.
Tego rodzaju pośpiech w przypadku wyjść był w dużej mierze nieobecny podczas wypłaty w 2022 r. W rzeczywistości fundusz ARK Innovation ETF Cathie Wood przyciągnął miliardy pieniędzy podczas 67% spadku. Warto zauważyć, że tegoroczny wzrost charakteryzował się niepewnym ożywieniem w ryzykownych akcjach, z wyraźniejszymi zyskami w nierentownych ulubieńcach branży technologicznej i detalicznej.
Dla Muhlenkampa, który ma siedzibę w Wexford w Pensylwanii, mentalność kupowania na zapas jest wciąż żywa, a rynek jeszcze nie skapitulował, osiągając punkt zwrotny, który zazwyczaj przygotowuje grunt pod zrównoważony rajd.
W Centrum Abate również przyjrzał się uważnie temu, co mógł przegapić. Zdaniem nowojorskiego inwestora, ostatnia fala ożywienia na rynku odzwierciedlała niższe rentowności obligacji i lepsze niż się spodziewano zyski. Według niego firmy powstrzymały się od wydawania dużych pieniędzy na inwestycje kapitałowe w tym cyklu, w odróżnieniu od poprzednich okresów kryzysowych, takich jak 2000 i 2008. Oznacza to, że wszelkie skutki nadmiernego odwijania są prawdopodobnie mniej szkodliwe, pozwalając gospodarce przejść przez zamęt.
Nie oznacza to, że niebezpieczeństwo recesji zniknęło. A utrzymujące się mętne perspektywy prawdopodobnie utrzymają rynek w szerokim zakresie handlowym, tak jak miało to miejsce od czerwca ubiegłego roku, według Abate. W tym okresie S&P 500 utknął głównie w przedziale 800 punktów, przyprawiając o ból głowy zarówno byki, jak i niedźwiedzie.
„Będziemy niestety znajdować się w środowisku maksymalnej frustracji” — powiedział Abate. „Ludzie muszą być przygotowani na to, że potrwa to dłużej niż 12 lub 13 miesięcy”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html