Rzadko zdarza się taka jednomyślność opinii zarówno wśród urzędników Rezerwy Federalnej, jak i kadry analityków, którzy śledzą i próbują przewidzieć ich przyszłe posunięcia.
Mówią, że polityka pieniężna zostanie zaostrzona wraz z serią podwyżek docelowej stopy funduszy federalnych banku centralnego, a także zakończeniem zakupów papierów wartościowych na dużą skalę, a następnie zmniejszeniem ogromnych zasobów skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. Jedyną niezgodą wśród obserwatorów Fed jest to, jak mocno i szybko bank centralny zamierza zmienić swoją ultrałatwą politykę.
Rzeczywiście, istnieje swego rodzaju konkurencja w prognozowaniu liczby podwyżek w tym roku w celu funduszy federalnych, który nadal mieści się w najniższym przedziale 0%-0.25%, a wielkość wzrostu, którego powszechnie oczekuje się na 15 marca -16 Posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku.
W ubiegłym tygodniu JP Morgan dołączył do Bank of America i Goldman Sachs, przewidując siedem podwyżek o 25 punktów bazowych, co podniosłoby docelowy przedział do 1.75%-2% do grudnia. (Punkt bazowy to 1/100 punktu procentowego). Rosnąca mniejszość obserwatorów przewiduje rzadki początkowy wzrost o 50 punktów bazowych, aby zasygnalizować determinację Fed do walki z inflacją, która osiągnęła najwyższy poziom od czterech dekad.
Rzeczywiście, strateg inwestycyjny Credit Suisse, Zoltan Poszar, który ma wielu zwolenników wśród znawców rynku pieniężnego, twierdzi, że podwyżce o 50 punktów bazowych powinna towarzyszyć sprzedaż aktywów Fed za 50 miliardów dolarów. To, jak pisze Poszar w notatce dla klienta, wyczerpałoby płynność, celowo prowokując zaostrzenie warunków finansowych w sposób przypominający byłego prezesa Fed Paula Volckera, który złamał grzbiet inflacji na początku lat 1980. Poszar postuluje, że nie tylko spowolniłoby to inflację, zwłaszcza czynszów, ale także zwiększyłoby zatrudnienie.
Nawiązując do swoich doświadczeń z dorastania w postkomunistycznych Węgrzech, kiedy hojne płatności transferowe i świadczenia przedemerytalne ograniczały aktywność zawodową, sugeruje, że „droga do spowolnienia inflacji usług… prowadzi przez niższe ceny aktywów”. Korekta zapasów i innych aktywów obarczonych ryzykiem skłoniłaby niektórych beneficjentów ich zawyżonych cen do powrotu do pracy. Prowokacyjnie argumentuje, że „młodzi czujący się bogaci w bitcoiny” i „starzy czujący się masowo zamożnymi”, którzy przechodzą na wcześniejszą emeryturę, wrócą na rynek pracy. I twierdzi, że korekta nie zabije wzrostu gospodarczego, ponieważ wzrost płac o 5% może z łatwością zrekompensować wyższe raty kredytu hipotecznego.
„Decyzje bankierów centralnych są zawsze redystrybucyjne. Przez dziesięciolecia redystrybucja przechodziła od pracy do kapitału. Może czas pójść w drugą stronę. Co ograniczać? Wzrost płac? Albo ceny akcji? Co zrobiłby Paul Volcker? – pyta retorycznie Poszar.
Weteran Wall Street, Robert Kessler, również widzi działania Fed prowadzące do załamania na giełdzie. Ale zamiast odświeżać swoje CV, zaleca ochronę przeszłych zysków kapitałowych poprzez udział w najbardziej nielubianym aktywie ze wszystkich: długoterminowych amerykańskich obligacjach skarbowych.
Do zeszłego roku Kessler był długoletnim szefem swojej firmy inwestycyjnej o tej samej nazwie, która służyła globalnym instytucjom i ultrabogatym osobom. Obecnie na emeryturze dzieli swój czas między swoje domy w Denver – nadzorując swoją kolekcję dzieł sztuki, której część jest wystawiana w lokalnych muzeach – i Kostarykę wraz z ultrabogaczami, którzy zacumowują swoje warte wiele setek milionów dolarów jachty, by uciec przed nieszczęścia świata. Zarządza również swoimi inwestycjami osobistymi.
Już sama jednomyślność opinii, że rentowności obligacji będą nadal rosły, sprawia, że Kessler sprzeciwia się konsensusowi – to dla niego dobrze znana taktyka. Przez dziesięciolecia, w których zarządzał portfelami Treasuries, rzadko miały one fanów na Wall Street. Podejrzewa, że pogarda wynika z faktu, że wielcy brokerzy nie zarabiają zbyt wiele na handlu obligacjami i obligacjami rządowymi Stanów Zjednoczonych w porównaniu z tym, co zarabiają na sprzedaży korporacyjnego długu i akcji lub egzotycznych rzeczy, takich jak instrumenty pochodne.
Zaznacza, że każdy cykl rynkowy ostatnich czterech dekad kończył się spadkiem stóp procentowych i wzrostem cen obligacji, a każdy kolejny szczyt rentowności był niższy od poprzedniego. Na przykład rentowność referencyjnych 10-letnich obligacji skarbowych wyprzedziła pęknięcie bańki internetowej o 6.5% w 2000 r. Do czasu, gdy bańka na rynku nieruchomości zaczęła pękać w 5.25 r., spadła do około 2007%. % w 3 r., zanim giełda miała doświadczenie bliskie niedźwiedzia.
To, co tym razem jest inne, kontynuuje Kessler, to ogromne zadłużenie systemu finansowego. Masowe zaciąganie pożyczek przez Waszyngton na walkę ze skutkami pandemii spowodowało, że łączna wartość zbywalnych federalnych IOU wzrosła do 30 bilionów dolarów. Utrzymuje, że stosunkowo niewielki wzrost kosztów obsługi tego długu zahamuje gospodarkę, odwracając stopy procentowe w dół. Widzi podobną sytuację, jaka jest widoczna w Japonii, z wysoce zadłużoną gospodarką prowadzącą do utrzymujących się niskich stóp procentowych i inflacji oraz giełdą wciąż o około 30% poniżej szczytu z końca 1989 roku.
Jednocześnie w tym roku kończy się różne wsparcie fiskalne udzielane w ramach pomocy związanej z pandemią, zauważa Kessler. Często cytowane nagromadzenie nadmiernych oszczędności koncentruje się wśród 1%, podczas gdy reszta Ameryki będzie musiała stawić czoła niższym realnym dochodom i wyższym cenom. Taki scenariusz przewidział tutaj były Barrona Felix Zulauf, niezłomny Okrągły Stół, ostrzegał, że S&P 500 może spaść o 38% w pierwszej połowie tego roku, do 3000.
Po czwartkowym spadku o 2.1% indeks dużych spółek spadł o 8.7% od szczytu tuż po przełomie roku. Kessler mówi, że typowi inwestorzy z planem emerytalnym opartym na akcjach 401(k) powinni czerpać duże zyski z prawie 100-procentowego ożywienia S&P 500 z jego minimów z marca 2020 r. Powinni chronić te zyski, dodaje, inwestując znaczną część w 30-letnie obligacje skarbowe – nie ze względu na ich dochód z odsetek w wysokości 2.30%, ale z myślą o zyskach kapitałowych w wysokości od 20% do 30%. Jest to podobne do rady udzielonej kilka tygodni temu przez kolegę Kesslera, ekonomistę A. Gary'ego Shillinga, zwolennika długoterminowych obligacji.
Przy inflacji przekraczającej 7% i Fed zdecydowanym podnieść stopy procentowe, 10-letnie obligacje skarbowe o rentowności poniżej 2% mogą nie wydawać się kuszące, zwłaszcza biorąc pod uwagę perspektywę dalszych spadków cen, jeśli rentowności wzrosną. Krótkoterminowe obligacje skarbowe, takie jak dwuletnie oprocentowanie około 1.50%, już teraz wyceniają większość podwyżek stóp oczekiwanych przez obserwatorów Fed. W każdym razie bezpieczne, płynne aktywa mogą chronić wcześniejsze zyski lub zapewniać płynność na przyszłe okazje do zakupów.
Czasami szczęście sprzyja roztropnym, a nie odważnym.
Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]
Źródło: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo