Taktyka straszenia bez zrozumienia

W nagłówku, gdzie CPI ogółem wynosi 9.1%, reporterzy powiązali gorszą od oczekiwań, wysoką od 40 lat stopę inflacji z nędzą konsumentów, wyższymi stopami procentowymi i recesją. Alarmujący komentarz do naśladowania. Biada nam.

Ale poczekaj. Więcej informacji dowiemy się z próbnego wywiadu z jednym z reporterów…

Uwaga: wszystkie wartości procentowe dotyczą zmian za ostatnie 12 miesięcy, chyba że zaznaczono inaczej

My: „Zdjęcia dystrybutorów paliwa i półek z żywnością w Twoim artykule podkreślają gwałtowny wzrost ich cen. Ale co z tą liczbą „podstawowej” inflacji, o której mówi Fed i inni – miarą zmian cen, które nie uwzględniają energii i żywności?”

Reporter: „Och, cóż, to było 5.9%, ale to też było gorsze, niż oczekiwano”.

My: „O ile było 9.1% i 5.9% więcej niż oczekiwano?”

Reporter: „Hm, 0.3% dla wszystkich pozycji i 0.1% dla rdzenia”.

My: „No cóż, to nie wydaje się wstrząsające. Różnica między 9.1% a 5.9% wygląda jak prawdziwa historia. Swoją drogą, czy podstawowy poziom 5.9% to także najwyższy wynik od 40 lat?”

Reporter: „Nie, ale na początku tego roku osiągnął on najwyższy poziom od 40 lat”.

My: „Kiedy to było? Ponadto, jaki był odczyt i jak miał się on do liczby inflacji obejmującej wszystkie pozycje?

Reporter: „To był luty. Wartość podstawowa wyniosła 6.4%, a wszystkich pozycji 7.9%.

My: „Tak więc różnica między nimi wzrosła ponad dwukrotnie z 1.5% w lutym do 3.2% w czerwcu. To wymaga wyjaśnienia. Ale zanim to zrobisz, wyjaśnij, w jaki sposób rdzeń spadł z 6.4% w lutym do 5.9% w czerwcu – i to wszystko naraz?

Reporter: „Nie. Po lutym wynoszącym 6.4%, w marcu pozostała ona na niezmienionym poziomie 6.4%. Następnie 6.1% w kwietniu, 6.0% w maju i 5.9% w czerwcu.”

My: „To wygląda na godne opublikowania: inflacja bazowa osiągnęła najwyższy poziom w lutym i marcu, a następnie spadała w ciągu następnych trzech miesięcy. OK, wróćmy do luki w inflacji obejmującej wszystkie pozycje wynoszącej 3.2% i wynoszącej 9.1% – dlaczego?”

Reporter: „Cóż, zarówno ceny energii, jak i żywności były wyższe, co ma duży wpływ na konsumentów, dlatego skupiamy się na wynikach obejmujących wszystkie pozycje”.

My: „O ile więcej było energii i żywności i jak wypadły w porównaniu z lutym?”

Reporter: „W lutym żywność stanowiła 7.6%, a energia 25.7%. Czerwcowe stawki dotyczyły żywności 10.0% i energii 41.5%. Zatem teraz widzisz, dlaczego warto zgłosić te 9.1%”.

My: „Chociaż energia i żywność są ważne, nie są jedynymi kwestiami, które wpływają na konsumentów. BLS tworzy „przeciętny” koszyk towarów i usług CPI, na który ludzie wydają pieniądze. Ile zatem w tym koszyku przeznacza się na żywność i energię? Ponadto, jakie są rozmiary i stopy inflacji dla każdego z ich kluczowych składników?”

Reporter: „W najnowszym koszyku 13.4% przeznacza się na żywność, z czego 8.3% na żywność w domu (inflacja 12.2%) i 5.1% na żywność poza domem (7.7%). W przypadku energii alokacja wynosi 8.7%, z trzema głównymi składnikami: 4.8% w przypadku benzyny (59.9%), 2.5% w przypadku energii elektrycznej (13.7%) i 0.9% w przypadku gazu ziemnego użytkowego (38.4%).”

My: „Przy żywności stanowiącej 13.4% całości i energii 8.7%, co daje 77.9% wydatków „podstawowych”. Jak nam pan powiedział, stopa inflacji za luty i czerwiec w tej części spadła z 12% do 6.4%. Wyczuwamy, że nagłówek o wartości 5.9% nie zawiera prawdziwej historii, dlatego zaczerpniemy ją z większej liczby analiz, aby lepiej ją zrozumieć”.

A teraz dynamika, łącznie z analizą subiektywną:

Inflacja żywności w domu (12.2%) była wyższa niż inflacja żywności poza domem (7.7%), co oznacza, że ​​działania podnoszące ceny (czyli siła cenowa) przetwórców żywności przekroczyły działania restauracji. Nic dziwnego, że akcje wielu przetwórców żywności są blisko swoich 52-tygodniowych szczytów, a akcje restauracji są w większości znacznie poniżej. (Uwaga: w kategorii „żywność domowa” ta dynamika jest również widoczna: na przykład wyżej przetworzone produkty zbożowe i piekarnicze – wzrost o 13.8% w porównaniu z mniej przetworzonymi owocami i warzywami – wzrost o 8.1%)

Jeśli chodzi o energię, to prawie 60% wzrost cen benzyny jest głównym czynnikiem wpływającym na ogólną stopę inflacji, mimo że wynosi ona mniej niż 5% koszyka. (Usunięcie samej energii ze wskaźnika CPI obejmującego wszystkie pozycje powoduje spadek inflacji z 9.1% do 6.8%)

Ważna kwestia: zmienność jest kluczową kwestią. Większe zmiany cen, w górę i w dół, komplikują wyszukiwanie inflacyjnego trendu cenowego. Dlatego też preferowane są 12-miesięczne stopy kroczące od zmian miesięcznych. Z tego też powodu często wyklucza się zmiany cen energii i żywności. Na te dwa elementy z większym prawdopodobieństwem wpływają krótkoterminowe czynniki popytowo-podażowe, powodujące zmienność, która może ukryć długoterminowe trendy cenowe. Z tych dwóch zdecydowanie najbardziej zmienna jest energia, co pokazuje poniższy wykres miesięcznych zmian cen energii CPI od czasu Wielkiej Recesji:

Uwaga: ten zakres ruchów od +10% do -10% dotyczy pojedynczych ruchów miesięcznych – nie są one roczne.

Ostatnia kwestia: stopy 12-miesięczne zależą od zmian w jednym miesiącu

Efekt ten stanowi problem w przypadku każdej średniej ruchomej lub długoterminowej kalkulacji końcowej: zmieniają się tylko punkty końcowe. Kiedy podano czerwcową stopę inflacji na poziomie 9.1%, tłumaczono ją jako duży, znaczący wzrost trendu z 8.6% w maju. Jednak jedenaście z tych kolejnych miesięcy w przypadku stóp majowych i czerwcowych było identycznych (od lipca 2021 r. do maja 2020 r.).

Jedyną zmianą było zastąpienie miesiąca czerwiec 2021 (0.9%) miesiącem czerwiec 2022 (1.3%). Co spowodowało ten wzrost o 0.4%? Głównym czynnikiem była zmienność cen energii: w czerwcu 2021 r. odeszło 2.1%, a w czerwcu 2022 r. – 7.5%.

Konkluzja: wpływ inflacji jest czymś więcej niż liczbą

Wiele ruchomych części amerykańskiej gospodarki sprawia, że ​​skupianie się na jednej kwestii jest niewiarygodne, a tym bardziej na jednej liczbie. Inflacja stanowi szczególne wyzwanie, ponieważ na zmiany cen składają się określone siły podaży/popytu w połączeniu z inflacją „pieniądza fiducjarnego” (inaczej: spadkiem siły nabywczej waluty).

Dlatego żadna miara inflacji nie jest dokładna. Warunki i siły zmieniają się w zależności od okresu, zatem oddzielenie utraty wartości waluty wymaga subiektywnej analizy. Obecny okres jest szczególnie trudny ze względu na utrzymujące się skutki Covida, szczególne problemy z dostawami i skutki geopolityczne (w tym działania związane z Rosją).

Dodaj do tego potrzebę Rezerwy Federalnej, aby przywrócić stopy procentowe do poziomu, na którym ustaliłyby je rynki kapitałowe. W tym momencie 3-miesięczna amerykańska ustawa skarbowa przyniesie co najmniej stopę inflacji „pieniądza fiducjarnego”.

Jaka byłaby ta stopa i rentowność, gdyby tak było teraz? Oceniając wszystkie składniki wskaźnika CPI, a także inne miary inflacji, można stwierdzić, że stopa inflacji pieniądza fiducjarnego wynosi prawdopodobnie około 5%. Ponieważ 3-miesięczny bonów skarbowych przynosi obecnie jedynie 2.3%, Fed ma przed sobą długą drogę, zanim będzie mógł naprawdę zacieśnić politykę pieniężną. („Zacieśnienie” oznacza zazwyczaj ucisk systemu finansowego w celu spowolnienia wzrostu gospodarczego). Takie działanie spowodowałoby wzrost rentowności 3-miesięcznych bonów skarbowych powyżej 5% stopy inflacji.

Aby lepiej zrozumieć, przejrzyj różne tabele i opisy w Strona internetowa BLS dla CPI.