Dochody z obligacji śmieciowych górne 8%. To może być dobry czas na zakupy.

Obligacje śmieciowe nie są pozbawione ryzyka. Indeks ICE odnotował ujemną łączną stopę zwrotu w wysokości 12.6% w 2022 r. do ostatniego czwartku, choć jest to lepsze niż 20% spadek (w tym dywidendy)

S&P 500
indeks. A wielu inwestorów, co zrozumiałe, wzdryga się przed kupowaniem długu firm lewarowanych, które wkraczają w potencjalną recesję.

„Unikaj śmieciowych obligacji i śmieciowych akcji”, ostrzegł menedżer portfela Ariel Investments Rupal J. Bhansali, Barrona Członek Okrągłego Stołu na konferencji MarketWatch Best Ideas in Money w czwartek. Powiedziała, że ​​„aktywa ryzykowne”, takie jak śmieci, nie są teraz odpowiednim miejscem.

Kontrargumentem jest to, że matematyka obligacji śmieciowych wygląda całkiem nieźle na obecnych poziomach. Na podstawie indeksu ICE, luka dochodowości między śmieciowym długiem a wolnymi od ryzyka obligacjami skarbowymi zwiększyła się do pięciu punktów procentowych z trzech punktów na początku 2022 roku. Teraz, aby efektywnie, potrzebny byłby wskaźnik niewypłacalności na poziomie 8%, w połączeniu ze stopą odzysku obligacji na poziomie zaledwie 40% dopasuj zysk z Treasuries (8% razy stopa strat 60% to prawie 5%, obecny spread śmieci do obligacji skarbowych). Ogólny rynek wydaje się być w dobrej kondycji, ze wskaźnikiem niewypłacalności poniżej 1%, chociaż prawdopodobnie będzie wyższy.

Jednym niedocenianym plusem jest to, że ponad połowa rynku składa się obecnie z emisji z podwójną oceną B, najwyższego rankingu śmieci, pochodzących od solidnych firm, takich jak

Komunikacja kart

(znacznik CHTR),

Alcoa

(AA) i Ford Motor Credit, ramię finansowe producenta samochodów. Tylko 10% rynku należy do najbardziej spekulacyjnej kategorii potrójnego C.

„Większość firm powinna być w stanie wytrzymać łagodną recesję. Firmy wykorzystały historycznie niskie stopy do refinansowania zadłużenia i uzupełniły swoje bilanse płynnością” – mówi Dan DeYoung, współzarządzający

Wysokodochodowa obligacja Columbia
fundusz (INEAX). „Niższe obciążenie odsetkami w połączeniu z wypychaniem krótkoterminowych terminów zapadalności zadłużenia dały większości firm o wysokiej rentowności większą elastyczność finansową, aby poradzić sobie ze spowolnieniem gospodarczym”.

Na rynku nowych emisji panuje spokój, ponieważ firmy spekulacyjne wahają się przy stawkach niezbędnych do przyciągnięcia inwestorów. Finansowanie głośnego wykupu lewarowanego producenta oprogramowania

Citrix Systems

(CTXS) zostało ostatnio wykonane przy 10%.

Grupa Królewska Karaibów

(RCL) sprzedał w czwartek 2 miliardy długu, w tym 9.25% obligacji zapadających w 2029 roku. Inne duże, śmieciowe transakcje czekające na skrzydłach sfinansują wykupy

Holdingi Nielsena

(NLSN) i

Tenneco

(DZIESIĘĆ). Firmy mogą nie lubić tych zysków, ale inwestorzy powinni.

Inwestorzy mogą grać w obligacje śmieciowe poprzez otwarte fundusze wzajemne, zamknięte lub giełdowe oraz emisje indywidualne. Istnieje również kolejne 1.5 biliona dolarów tak zwanych pożyczek lewarowanych, które są prywatnymi obligacjami uprzywilejowanymi sprzedawanymi inwestorom instytucjonalnym. Na tym rynku są też fundusze i ETF-y.

Wielu inwestorów lubi płynność śmieciowych ETF-ów, takich jak

iShares $ iBoxx Korporacyjny o wysokiej rentowności
(HYG) i

Wysokodochodowe obligacje SPDR Bloomberg
(JNK), które posiadają jedne z największych emisji i rentowność około 8%. The

Wysokodochodowa obligacja VanEck Fallen Angel
ETF (ANGL), który kupuje dług korporacyjny, który kiedyś miał rating inwestycyjny, jest alternatywą, która trzyma obligacje od emitentów takich jak

Las Vegas Sands

(LVS) i Królewskie Karaiby. W ostatnich latach wyniki funduszu były lepsze od dwóch większych, śmieciowych ETF-ów.

Istnieje argument za aktywnym zarządzaniem na rynku śmieci, gdzie sprytni inwestorzy mogą dodać wartość. Zamknięte fundusze śmieciowe oferują wyższe zyski niż fundusze otwarte i ETFy, dzięki dźwigni finansowej, co skutkuje większą zmiennością cen. „Wierzymy, że istnieją ogromne możliwości”, mówi Eric Boughton, współkierownik

Matisse Strategia zdyskontowanych obligacji CEF
(MDFIX), która kupuje zdyskontowane zamknięte fundusze obligacji w wielu sektorach, w tym śmieciowych i komunalnych.

Twierdzi, że zyski ze śmieci są atrakcyjne, a fundusze zamknięte są tanim sposobem na grę w sektorze, ponieważ średnia dyskonto funduszu do wartości aktywów netto wynosi 9%, w porównaniu z 5% w ciągu ostatnich dwóch lat.

Połączenia

Wysoka wydajność korporacyjna BlackRock
fundusz (HYT), największy zamknięty fundusz śmieciowy o wartości 1.2 mld USD, sprzedaje około 9 USD na akcję, z 9% dyskontem w stosunku do wartości aktywów netto. Daje ponad 10%.

Dochód ze strategii kredytowych Nuveen
(JQC), która kupuje kredyty lewarowane, handluje około 5 USD, 14% dyskontem do NAV, przy rentowności 9.5%.

Lewarowane, śmieciowe fundusze zamknięte osiągają w tym roku ujemne stopy zwrotu u nastolatków, ale jeśli rynek zwyżkuje, mogą one szybko wzrosnąć.

Nawet pojedyncze obligacje wyglądają atrakcyjnie. DeYoung z Columbii jest częściowo zadłużony

American Airlines Group

(AAL) i

Uber Technologies

(UBER). Preferuje emisje o wartości 3.5 miliarda dolarów amerykańskich wspierane przez program AAdvantage. Te 5.5% obligacje zapadające w 2026 r. dają teraz 8%. DeYoung mówi, że są bezpieczne, biorąc pod uwagę wartość programu milowego i jego znaczenie dla Amerykanów. Uber, duża firma typu ride-sharing, w drugim kwartale odnotowała zysk pod jednym względem, co zwiększyło jej akcje o ponad 30%. Jego 4.5% obligacje zapadające w 2029 mają rentowność około 7%.

Inwestorom detalicznym nie jest łatwo kupować pojedyncze obligacje śmieciowe, ponieważ wiele z nich jest emitowanych jako oferty prywatne zgodnie z Zasadą 144A i dostępne tylko dla instytucji (nabywcy detaliczni mogą kupować niektóre oferty).

Barrona pisała o wysokich rentownościach „spadniętych” obligacji zamiennych, często emitowanych przez popularne niegdyś firmy wzrostowe, takie jak

Peloton Interaktywny

(PTON),

Wayfair

(W) i

MikroStrategia

(MSTR). Są one sprzedawane z dużymi dyskontami w stosunku do ich wartości nominalnej i zapewniają zysk do terminu zapadalności wynoszący 10% lub więcej. Zerokuponowa obligacja zamienna Peloton należna w 2026 r. kosztuje 67 centów za dolara i przynosi 12%, podczas gdy emisja 0.625% Wayfair należna w 2025 r. osiąga 70 centów i ponad 12%.

Bitcoin
zerokuponowa obligacja właściciela MicroStrategy należna w 2027 r. kosztuje poniżej 50 centów za dolara i przynosi 18%. Większość kabrioletów nie ma ocen i prawdopodobnie byłyby śmieciowe, gdyby je miały.

Na rynku śmieci jest teraz z czego wybierać.

Napisz do Andrzej Bary w [email chroniony]