(Bloomberg) — Globalni bankierzy centralni ścigają się z czasem, aby okiełznać szalejącą inflację. Jeśli jednak posuniesz się za daleko i za szybko, rynki kluczowe dla sprawnego funkcjonowania systemu finansowego mogą się załamać.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Tak właśnie stało się ostatnio w Korei Południowej, gdzie rynek kredytowy doświadczył najgorszego wzrostu krótkoterminowych rentowności od czasu światowego kryzysu finansowego. W centrum kryzysu znajdował się rodzaj krótkoterminowego zadłużenia wykorzystywanego do finansowania krajowego boomu budowlanego. Nazywa się to papierem komercyjnym zabezpieczonym aktywami w ramach finansowania projektów lub PF-ABCP.
Chociaż papiery wartościowe nie są uważane za całkowicie bezpieczny zakład, ponieważ są powiązane z rynkiem nieruchomości, niewypłacalność jest w Korei rzadkością. Według raportu banku centralnego wskaźnik niewypłacalności kredytów na finansowanie projektów wynosił zaledwie 0.5% na koniec czerwca.
Kiedy więc deweloper parku rozrywki Legoland — wspierany przez prowincję Gangwon — spóźnił się z płatnością za PF-ABCP pod koniec września, inwestorzy się przestraszyli.
Chociaż wygląda na to, że koreańscy urzędnicy odgrodzili kryzys, ich zmagania służą jako przestroga dla reszty świata przed tym, jak szybko rynki mogą się zepsuć.
1. Co to jest PF-ABCP?
Duże projekty budowlane są drogie. Zamiast płacić za nie z istniejących środków, w Korei Południowej deweloper często woli pożyczyć gotówkę.
Deweloperzy często próbują odzyskać pożyczone pieniądze, sprzedając nieruchomości jeszcze przed ich wybudowaniem. Ale jeśli ceny nieruchomości spadną lub jednostki nie zostaną sprzedane, pozostaną w trudnej sytuacji finansowej.
Jako tarcza na wypadek, gdyby sprawy potoczyły się źle, sponsorzy często wykorzystują spółkę celową (w zasadzie oddzielną spółkę bez aktywów innych niż projekt), aby zebrać pieniądze, a spłata jest powiązana bezpośrednio z dochodami z inwestycji. Nazywa się to finansowaniem projektów.
Domy maklerskie zazwyczaj udzielają pożyczek deweloperom, a następnie sekurytyzują je i sprzedają inwestorom rynku pieniężnego. Takie papiery wartościowe są nazywane PF-ABCP. Rynek jest wart około 35 bilionów wonów (27 miliardów dolarów).
2. Jak zaangażowały się banki?
Konstruktorzy byli pierwszymi dużymi graczami na rynku PF-ABCP. Ale ponieważ sektor nieruchomości szybko się rozwijał, do biznesu weszły również firmy papierów wartościowych.
Ponieważ domy maklerskie udzielają pożyczek i często sprzedają dług inwestorom, PF-ABCP jest lukratywnym strumieniem finansowania, który w ostatnich latach gwałtownie wzrósł. Według danych KB Securities Co., dochody z gwarantowania pożyczek na finansowanie projektów wyniosły około 1.5 biliona wonów na koniec czerwca, co stanowi około 42% całkowitych przychodów domów maklerskich, w porównaniu z zaledwie 3% w 2017 roku.
Zwykle poręczycielem jest pośrednik lub budowniczy, chociaż w przypadku dewelopera Legolandu była to prowincja. Według NICE Investors Service około 70% takiego zadłużenia jest gwarantowane przez firmy zajmujące się papierami wartościowymi, a około 20% ma firmy budowlane jako gwaranta.
4. Co się stało z Legolandem w Korei?
Prowincja Gangwon, gmina, w której znajduje się park rozrywki i która była gwarantem papierów wartościowych, spóźniła się ze spłatą 205 miliardów wonów PF-ABCP pod koniec września.
Stało się tak, ponieważ nowo wybrany gubernator Gangwon, Kim Jin-tae, odmówił honorowania długu, zgodnie z umową zawartą za czasów jego poprzednika i przeciwnika politycznego.
Decyzja gminy zszokowała inwestorów rynku pieniężnego, którzy już byli pod presją rosnących stóp procentowych, i spowodowała wzrost rentowności krótkoterminowych długów do najwyższego poziomu od czasu światowego kryzysu finansowego.
Sprawa stanowi lekcję dla świata, że „jeden mały błąd może zagrozić całej gospodarce”, powiedział Bloombergowi pod koniec listopada gubernator Banku Korei, Rhee Chang-yong.
W odpowiedzi na wstrząsy rynkowe urzędnicy w prowincji Gangwon zmienili później kurs i powiedzieli, że spłacą dług za projekt Legoland Korea do 15 grudnia.
5. Jakie są inne zagrożenia?
Komisja Usług Finansowych Korei Południowej określiła PF-ABCP jako „najsłabsze ogniwo” wśród krajowych rynków długu krótkoterminowego.
Jednym z nieodłącznych problemów jest niedopasowanie terminów zapadalności między aktywami bazowymi pożyczek na finansowanie projektów, które zazwyczaj mają trzyletni okres zapadalności, a aktywami papierów komercyjnych, zwykle emitowanych co trzy miesiące.
Oznacza to, że ryzyko refinansowania wzrosło równolegle z agresywnymi podwyżkami stóp procentowych Banku Korei. Dużym zmartwieniem byłby szerszy wpływ na obligacje korporacyjne.
„Miałoby to reperkusje dla pożyczkobiorców z dużymi potrzebami refinansowania lub zapadającymi długami, którzy będą teraz musieli stawić czoła wyższym kosztom refinansowania” – powiedziała Anushka Shah, starszy oficer kredytowy w Moody's Investors Service. „Dźwignia korporacyjna w całym systemie, choć maleje, jest wysoka”.
–Z pomocą Ritsuko Ando.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html