Magiczna formuła Greenblatta na pokonanie rynku

W tym artykule przyglądamy się strategii stosowanej przez Joela Greenblatta, wpływowego inwestora oraz dyrektora zarządzającego i współdyrektora inwestycyjnego Gotham Asset Management. Istnieje wiele podejść do selekcji i analizy akcji zwykłych dostępnych w społeczności inwestorów, od prostych technik ustalania wartości po złożone strategie łączące szeroki wachlarz czynników technicznych i fundamentalnych. Wielu inwestorów początkowo pociąga skomplikowane techniki, by odkryć, że podstawowe, ale rozsądne podejścia często sprawdzają się lepiej oraz są łatwiejsze do wdrożenia i zrozumienia.

Z Mała książeczka, która podbija rynek i kontynuuj Mała książeczka, która wciąż podbija rynekCelem Greenblatta było napisanie książek na tyle prostych, aby jego dzieci mogły je zrozumieć i wykorzystać, a jednocześnie odzwierciedlać podstawowe wartości, którymi kierował się Greenblatt przy zarządzaniu swoim portfelem. Rezultatem jest łatwy do wykonania proces, który opiera się na dwóch prostych zasadach: Szukaj firm o wysokim zwrocie z zainwestowanego kapitału (ROIC) i które można kupić po niskiej cenie, która zapewnia wysoki zysk przed opodatkowaniem. Te dwie koncepcje – zakup dobrego biznesu po okazyjnej cenie – składają się na „magiczną formułę”.

Znalezienie dobrych firm

Greenblatt uważa, że ​​firma, która jest w stanie zainwestować w swoją działalność i uzyskać wysoki zwrot z tej inwestycji, jest zwykle „dobrą” firmą. Podaje przykład firmy, która może wydać 400,000 200,000 dolarów na nowy sklep i zarobić 50 400,000 dolarów w następnym roku. Zwrot z inwestycji wyniesie 10,000%. Porównuje to do sytuacji innej firmy, która również wydaje 2.5 XNUMX dolarów na nowy sklep, ale w następnym roku zarabia tylko XNUMX XNUMX dolarów. Zwrot z inwestycji wynosi zaledwie XNUMX%. Oczekiwałby, że wybierzesz firmę z wyższym oczekiwanym zwrotem z inwestycji.

Firmy, które w miarę upływu czasu mogą uzyskać wysoki zwrot z kapitału, zazwyczaj mają szczególną przewagę, która powstrzymuje konkurencję przed jej zniszczeniem. Może to być rozpoznawalność marki, nowy produkt, który trudno powielić, a nawet unikalny model biznesowy.

Zwrot z kapitału

Greenblatt mierzy siłę przedsiębiorstwa badając jego zwrot z kapitału, który definiuje jako zysk operacyjny (EBIT lub zysk przed odsetkami i podatkami) podzielony przez materialny kapitał inwestycyjny (kapitał obrotowy netto plus aktywa trwałe netto).

Zwrot z kapitału, czyli zwrot z zainwestowanego kapitału, jest podobny do zwrotu z kapitału własnego (stosunek zysków do wyemitowanych akcji) i zwrotu z aktywów (stosunek zysków do aktywów firmy), ale Greenblatt wprowadza kilka zmian. Oblicza zwrot z kapitału dzieląc EBIT przez kapitał rzeczowy.

Greenblatt wykorzystuje EBIT do obliczenia zwrotu z kapitału, ponieważ koncentruje się na rentowności operacyjnej w odniesieniu do kosztu aktywów wykorzystywanych do generowania tych zysków.

Kolejną różnicą jest wykorzystanie przez Greenblatta kapitału materialnego zamiast kapitału własnego lub aktywów. Poziom zadłużenia i stawki podatkowe różnią się w zależności od firmy, co może powodować zniekształcenia zysków i niejasne przepływy pieniężne. Greenblatt uważa, że ​​kapitał materialny lepiej oddaje faktycznie wykorzystany kapitał operacyjny.

Według Greenblatta im wyższy zwrot z kapitału, tym lepsza inwestycja.

W przypadku naszego ekranu Greenblatt Magic Formula wymagaliśmy zwrotu z zainwestowanego kapitału przekraczającego 25%.

Identyfikacja tanich akcji

Dla osób zaznajomionych ze stylem inwestowania w wartość Benjamina Grahama sprawa jest dość oczywista: kupuj akcje po cenie niższej niż ich rzeczywista wartość. Zakłada się, że jesteś w stanie dość dokładnie oszacować rzeczywistą wartość firmy na podstawie potencjalnych przyszłych zysków.

Greenblatt twierdzi, że ceny akcji firmy mogą ulegać „dzikim” wahaniom, nawet jeśli wartość firmy nie zmienia się lub zmienia się bardzo niewiele. Postrzega te wahania cen jako okazję do kupowania tanio i sprzedawania drogo.

Kieruje się filozofią „marginesu bezpieczeństwa” Grahama, aby pozostawić pewne miejsce na błędy w szacunkach. Graham powiedział, że jeśli uważasz, że firma jest warta 70 dolarów, a sprzedaje za 40 dolarów, kup ją. Jeśli się mylisz i wartość godziwa jest bliższa 60 lub nawet 50 dolarów, nadal będziesz kupować akcje z dyskontem.

Wykorzystanie EBIT w stosunku do wartości przedsiębiorstwa w celu znalezienia wartości

Greenblatt znajduje akcje sprzedające się po okazyjnych cenach, wyszukując spółki o wysokim wskaźniku EBIT do wartości przedsiębiorstwa. Wartość przedsiębiorstwa jest równa wartości rynkowej kapitału własnego (w tym akcji uprzywilejowanych) powiększonej o zadłużenie oprocentowane pomniejszonej o nadwyżkę środków pieniężnych.

Wartość przedsiębiorstwa firmy reprezentuje jej wartość ekonomiczną, która jest minimalną wartością, jaką trzeba byłoby zapłacić za bezpośredni zakup firmy. Zgodnie ze strategiami inwestowania w wartość jest ona podobna do wartości księgowej. Greenblatt używa wartości przedsiębiorstwa zamiast samej wartości rynkowej kapitału własnego, ponieważ bierze pod uwagę zarówno cenę rynkową kapitału własnego, jak i zadłużenie wykorzystywane również do generowania zysków.

EBIT w stosunku do wartości przedsiębiorstwa pomaga zmierzyć potencjał zysków akcji w stosunku do jej wartości. Jeśli stosunek EBIT do wartości przedsiębiorstwa jest wyższy niż stopa wolna od ryzyka (zwykle jako punkt odniesienia przyjmuje się stopę procentową 10-letnich amerykańskich obligacji rządowych), Greenblatt uważa, że ​​możesz mieć dobre możliwości inwestycyjne – i im wyższy jest ten współczynnik, , lepiej.

Akcje, które przeszły przez ekran Magic Formula, to akcje krajowe, notowane na giełdzie, o kapitalizacji rynkowej wynoszącej co najmniej 50 milionów dolarów. Greenblatt wyklucza również finanse i usługi użyteczności publicznej ze względu na ich unikalną strukturę finansową. Na ekranie znalazło się 30 spółek o najwyższym poziomie EBIT w relacji do wartości przedsiębiorstwa.

Wnioski

Greenblatt chciał napisać książkę, którą jego dzieci mogłyby czytać i się z niej uczyć. Greenblatt twierdzi przede wszystkim, że inwestorzy powinni kupować dobre spółki po okazyjnych cenach – firmy charakteryzujące się wysokim zwrotem z inwestycji, które są sprzedawane za mniej, niż są warte.

Greenblatt zaleca powolne budowanie portfela w ciągu roku, wybierając od pięciu do siedmiu akcji co dwa lub trzy miesiące, aż do uzyskania portfela składającego się z 20 do 30 akcji. Kiedy nadejdzie czas wyboru niektórych akcji, uruchomisz ekran, aby uzyskać nową listę. Ponieważ to proste podejście nie opiera się na dodatkowych badaniach, ważne jest utrzymywanie znacznej liczby akcji, aby zdywersyfikować ryzyko i pozwolić na zastosowanie ogólnych zasad tego podejścia. Podejście Magic Formula opiera się na inteligentnych pieniądzach, które ostatecznie uświadomią sobie wartość „dobrych przedsiębiorstw” wybranych w ramach tego podejścia i podniosą ceny akcji, aby nagrodzić inwestora wartościowego.

Akcje przechodzące ekran formuły Greenblatt Magic (wg rankingu EBIT w stosunku do wartości przedsiębiorstwa)

___ 

Akcje spełniające kryteria podejścia nie stanowią listy „polecanych” ani „kupuj”. Ważne jest, aby zachować należytą staranność.

Jeśli chcesz uzyskać przewagę nad tą zmiennością rynku, zostać członkiem AAII.