(Bloomberg) — Rezerwa Federalna leci na ślepo, próbując obniżyć inflację bez rozbijania systemu finansowego lub wpędzania USA w recesję.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Przed kluczowym spotkaniem, które odbędzie się w tym miesiącu, decydenci polityczni zmagają się z gospodarką, która okazała się zaskakująco odporna na ich gwałtowne podwyżki stóp procentowych, oraz z klasą inwestorów, która jest zaniepokojona stanem systemu finansowego po upadku Silicon Valley Bank.
Kluczowa kwestia, przed którą stoją urzędnicy: czy gwiazda, której używają do kierowania swoimi działaniami, wzrosła, a jeśli tak, czy w odpowiedzi powinni znacznie podnieść stawki – ryzykując tym samym większe zamieszanie finansowe w tym procesie.
Znany ekonomistom jako R* — wymawiane „r-gwiazda” — drogowskazem jest krótkoterminowa stopa procentowa skorygowana o inflację, która jest neutralna dla gospodarki, ani jej nie przyspiesza, ani nie hamuje. Jeśli Fed chce spowolnić wzrost, aby zwalczyć inflację – tak jak robi to teraz – podnosi stopy procentowe powyżej tego poziomu. W czasie recesji obniża stopy procentowe poniżej R*, aby zachęcić firmy i konsumentów do pożyczania i wydawania pieniędzy.
Kłopot Fed polega na tym, że nie jest łatwo przeanalizować przypływy i odpływy gospodarki, aby określić, jaka jest neutralna stopa procentowa, zwłaszcza po pandemii, która zdarza się raz na sto lat.
„Szczerze mówiąc, nie wiemy”, gdzie jest R*, powiedział przewodniczący Fed Jerome Powell podczas przesłuchania w Kongresie 7 marca.
Komplikowanie myślenia urzędników Fed: poziom stóp procentowych, który jest najbardziej odpowiedni dla gospodarki jako całości, niekoniecznie jest tym, który jest najlepszy dla rynków – i rzeczywiście może powodować ryzyko wywołania zakłóceń w systemie finansowym, który uzależnił się od łatwego kredytu .
Ryzyko błędu
Wszystkie niepewności związane ze stanowiskiem Fed zwiększają ryzyko, że popełni on błąd w polityce. Jeśli urzędnicy znacznie podniosą stopy procentowe, a stopa neutralna nie wzrośnie, grozi im wywołanie kryzysu finansowego lub wpadnięcie gospodarki w recesję. Ale jeśli R* rzeczywiście wzrośnie, a oni nie zareagują wystarczająco, Stany Zjednoczone utkną z podwyższoną inflacją.
Dwa uważnie obserwowane szacunki neutralnej stopy procentowej, opracowane na podstawie badań przeprowadzonych przez prezesa Banku Rezerw Federalnych w Nowym Jorku, Johna Williamsa i jego współpracowników, zostały zawieszone w listopadzie 2020 r. w uznaniu trudności związanych z pandemią. W tym czasie ustalili neutralną stopę procentową na mniej niż pół procenta, po uwzględnieniu inflacji.
Biorąc pod uwagę, że inwestorzy spodziewają się, że inflacja wyniesie średnio 2.8% w ciągu najbliższych dwóch lat, nominalna stopa procentowa wyniesie około 3.25%. A to postawiłoby obecną docelową stopę procentową Fed od 4.5% do 4.75% wyraźnie na restrykcyjnym terytorium.
Niektórzy eksperci twierdzą jednak, że neutralna stopa procentowa została podniesiona o punkt procentowy lub więcej w wyniku zmian w gospodarce i polityce gospodarczej wywołanych pandemią i rosyjską inwazją na Ukrainę – w tym większych deficytów budżetowych i zwiększonego zadłużenia.
Jeśli to prawda, obecne ustawienie stóp procentowych przez Fed nie wygląda na szczególnie restrykcyjne, jeśli w ogóle.
Przeczucie, że R* wzrosło, zostało wzmocnione przez zdolność gospodarki do utrzymania się, nawet gdy Fed podniósł swoją stopę referencyjną z poziomu bliskiego zera rok temu. Liczba miejsc pracy w USA wzrosła w lutym o 311,000 XNUMX – ponad trzykrotnie więcej niż tempo, które ekonomiści uważają za długoterminowy trend – poinformował w piątek Departament Pracy.
Przemawiając przed tym wydaniem, Powell powiedział w zeszłym tygodniu, że patrząc na dostępne dane, „trudno jest udowodnić, że przesadziliśmy”.
Szybkość końcowa
Powiedział, że decydenci prawdopodobnie zwrócą uwagę na to, gdzie stopy wzrosną podczas obecnej kampanii zacieśniania, kiedy zbiorą się, aby omówić politykę pieniężną w dniach 21-22 marca. W grudniu większość urzędników Fed odnotowała najwyższe stopy procentowe na poziomie 5.1% do 5.4%.
Przewodniczący Fed podtrzymał również możliwość, że bank centralny może powrócić do podwyżki stóp o pół punktu procentowego na tym posiedzeniu, po tym jak ostatnim razem obniżył tempo do ćwierć punktu procentowego.
Diane Swonk, główny ekonomista KPMG LLP, powiedziała, że spodziewa się ruchu o pół punktu, biorąc pod uwagę ogólną siłę popytu. „Wygląda na to, że to, co obserwujemy w systemie finansowym, nie jest na tyle duże, by zmusić Fed do wycofania się” – powiedziała.
Czytaj więcej: Ścieżka stóp procentowych Fed staje się jeszcze trudniejsza do wywołania po upadku SVB
Były sekretarz skarbu Lawrence Summers powiedział w piątek, że „istnieje całkiem spora szansa”, że Fed ostatecznie będzie musiał podnieść swój punkt odniesienia do blisko 6 proc. pod dużą presją, aby obniżyć inflację”.
Osadzone w projekcjach kwartalnych prognozy urzędników Fed obejmują niejawne oszacowanie neutralnej stopy procentowej, porównujące ich prognozy dotyczące długoterminowej polityki i stóp inflacji.
Bieżące oszacowanie
Na podstawie median szacunków tych zmiennych decydenci ustalają obecnie realną stopę procentową na zaledwie pół punktu procentowego. To gwałtownie spadło z 2.25% w styczniu 2012 r. i odzwierciedla dekadę powolnego wzrostu i niskich kosztów pożyczek po kryzysie finansowym z lat 2007-09. Z kolei rynki finansowe były w tamtym okresie prężne.
Przedstawiono wiele różnych przyczyn wyjaśniających spadek. Oszczędności wzrosły, ponieważ więcej Amerykanów przygotowywało się do przejścia na emeryturę i dłuższego życia. Z kolei spowolnienie wzrostu siły roboczej i słaby wzrost wydajności zniechęciły przedsiębiorstwa do inwestycji.
Summers, płatny współpracownik Bloomberg Television, powiedział, że spodziewa się, że neutralna stopa procentowa wzrośnie w nadchodzących latach, być może do 1.5-2 proc. zero emisji dwutlenku węgla.
Zdaniem Bruce'a Kasmana, głównego ekonomisty JPMorgan Chase & Co. wycofywały się, a rynki wschodzące cofały się. Stany Zjednoczone i Europa również agresywnie działały wówczas w celu ograniczenia deficytów budżetowych.
Podczas gdy Kasman nie chciał powiedzieć dokładnie, o ile R* wzrosło, powiedział, że wzrost może wynieść jeden punkt procentowy lub więcej, w zależności od tego, jak gospodarka będzie się zachowywać w nadchodzących miesiącach.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html