Exxon Mobil vs. Chevron: porównanie 2 gigantów naftowych, arystokratów dywidendowych

Większość producentów ropy i gazu, w tym Exxon Mobil (XOM) i Chevron (CVX) odnotowała w ubiegłym roku rekordowe zyski dzięki wzrostowi cen ropy i gazu, który w dużej mierze odzwierciedlał sankcje krajów zachodnich nałożone na Rosję za jej inwazję na Ukrainę.

Ponadto, ponieważ ceny ropy pozostają wysokie, akcje dwóch gigantów naftowych oscylują wokół swoich historycznych maksimów. Ponieważ większość łatwych pieniędzy zarobiono na tych dwóch akcjach, naturalne jest, że większość inwestorów zastanawia się, która z nich jest najbardziej atrakcyjna.

Porównajmy dwie główne firmy naftowe.

Przegląd działalności

Exxon Mobil jest drugą co do wielkości firmą naftową na świecie, której kapitalizacja rynkowa w ostatnim czasie wyniosła 459 miliardów dolarów, ustępując jedynie Saudi Aramco (ARMCO). Firma jest jednym z najbardziej zintegrowanych, zdywersyfikowanych producentów ropy naftowej na świecie. W 2022 roku Exxon wygenerował 67% swoich całkowitych zysków z segmentu wydobywczego, podczas gdy segmenty downstream i chemiczny wygenerowały odpowiednio 27% i 6% swoich całkowitych zysków.

Chevron jest mniej zróżnicowany niż Exxon. W latach 2019, 2021 i 2022 Chevron wygenerował odpowiednio 78%, 84% i 79% swoich przychodów z segmentu upstream. Podczas gdy większość głównych koncernów naftowych produkuje ropę naftową i gaz ziemny w mniej więcej równych proporcjach, Chevron ma większy wpływ na cenę ropy, ze wskaźnikiem produkcji 57/43. Ponadto, ponieważ firma wycenia niektóre ilości gazu ziemnego na podstawie ceny ropy, prawie 75% jej produkcji jest wyceniane na podstawie ceny ropy. W rezultacie Chevron ma większy wpływ na cenę ropy niż Exxon.

Exxon i Chevron zostały dotkliwie dotknięte pandemią Covid-19 w 2020 roku, w wyniku czego poniosły w tym roku straty materialne. Jednak dzięki ożywieniu globalnej konsumpcji ropy po pandemii, w 2021 r. oba koncerny naftowe podniosły się. Jeszcze lepiej, ze względu na sankcje nałożone przez USA i Europę na Rosję za inwazję na Ukrainę, ceny ropy i gazu wzrosły do ​​13 proc. - zeszłoroczne maksima. W rezultacie Exxon i Chevron osiągnęły rekordowy zysk na akcję w zeszłym roku.

Ponieważ segment wydobywczy Chevron generuje większą część swoich całkowitych zysków niż segment wydobywczy Exxon, można by oczekiwać, że Chevron odniesie większe korzyści ze wzrostu cen ropy i gazu niż Exxon. Jednak sankcje znacznie zaostrzyły również światowy rynek produktów rafinowanych. W rezultacie marże rafineryjne poszybowały w górę do niespotykanych dotąd poziomów, a segment downstream Exxon odnotował ponadprzeciętne zyski. Ogólnie rzecz biorąc, oba koncerny naftowe prawie w równym stopniu skorzystały na kryzysie ukraińskim.

Cena ropy nieco spadła, a cena gazu ziemnego spadła ostatnio, głównie z powodu niezwykle ciepłej zimy w Stanach Zjednoczonych i Europie. W efekcie obie spółki prawdopodobnie zanotują w tym roku niższe wyniki. Niemniej jednak, ponieważ cena ropy utrzymuje się powyżej średniej, a marże rafineryjne pozostają wyjątkowo wysokie, oba koncerny naftowe prawdopodobnie zanotują dobre wyniki również w tym roku.

Perspektywy rozwoju

Exxon jest jedynym koncernem naftowym, któremu nie udało się zwiększyć wydobycia w ciągu ostatnich 14 lat. Firma nadal produkuje dziennie około 4.0 mln baryłek ekwiwalentu ropy naftowej, czyli tyle samo, ile produkowała w 2008 roku. Te rozczarowujące wyniki wyraźnie kontrastują z wynikami firmy Chevron, która konsekwentnie zwiększała produkcję w ciągu ostatnich pięciu lat.

Obie firmy w dużym stopniu polegają na basenie permskim, aby napędzać przyszły wzrost. Oprócz basenu permskiego, Chevron prowadzi projekty rozwojowe w Zatoce Meksykańskiej, podczas gdy Exxon prowadzi jeden z najbardziej ekscytujących projektów rozwojowych w przemyśle naftowym, w przybrzeżnej Gujanie. W ciągu ostatnich pięciu lat Exxon ponad trzykrotnie zwiększył szacowane rezerwy na tym obszarze, z 3.2 miliarda baryłek do około 11.0 miliardów baryłek.

Co więcej, kilka miesięcy temu Exxon przedstawił obiecujący plan rozwoju na najbliższe pięć lat. Firma spodziewa się wydawać od 20 do 25 miliardów dolarów rocznie na nakłady inwestycyjne i podwoić swoje zyski do 2027 r. w porównaniu z 2019 r. Exxon spodziewa się osiągnąć tak świetne wyniki, inwestując większość swoich środków w obszary, na których będą tanie baryłki, a mianowicie perm Basin, Gujana i Brazylia. Warto zauważyć, że Exxon przeznaczy około 90% swoich inwestycji na rezerwy, które mają przynieść roczny zwrot w wysokości ponad 10%, nawet przy cenie ropy około 35 USD. Ogólnie rzecz biorąc, gigant naftowy drastycznie podwyższy rating swojego portfela aktywów w nadchodzących latach, co w rezultacie znacznie poprawi jego rentowność przy danym poziomie cen ropy.

Plan rozwoju Exxon jest niewątpliwie ekscytujący. Jednak przemysł naftowy jest tak cykliczny i nieprzewidywalny, że inwestorzy nie powinni brać prognozy Exxon za pewnik. Dla perspektywy, Exxon opublikował podobny siedmioletni plan wzrostu na początku 2018 roku. Zgodnie z tym planem wzrostu firma spodziewała się wzrostu produkcji o 25%, z 4.0 mln baryłek dziennie w 2018 r. do 5.0 mln baryłek dziennie w 2025 r., przede wszystkim dzięki inwestycjom w wysoce perspektywicznych regionach basenu permskiego i Gujany.

Jednak rzeczywiste wyniki Exxon znacznie odbiegały od planu. Kiedy wybuchła pandemia, firma drastycznie ograniczyła swoje inwestycje, aby zachować fundusze i obronić hojną dywidendę. Ponadto naturalny spadek produkcji pól naftowych odbił się na produkcji. W rezultacie produkcja Exxon spadła o około 5% od 2018 r., co jest wynikiem znacznie gorszym niż oczekiwany wzrost o 25%. Niemniej jednak najnowszy plan rozwoju firmy jest niewątpliwie obiecujący.

Chevron ma również obiecujący plan rozwoju. Firma spodziewa się zainwestować od 13 do 15 miliardów dolarów rocznie w projekty rozwojowe w ciągu najbliższych pięciu lat. Dzięki tym projektom rozwojowym Chevron spodziewa się zwiększać swoją produkcję średnio o ponad 3% rocznie w ciągu najbliższych pięciu lat. Ponadto, ponieważ firma będzie inwestować w tanie baryłki, spodziewa się znacznego wzrostu zysków przy danej cenie ropy.

Warto również zauważyć, że Chevron odnotował w ciągu ostatniej dekady wskaźnik zastępowalności rezerw na poziomie 99%. Wynik ten jest znacznie lepszy niż w przypadku większości głównych koncernów naftowych, które w ciągu ostatniej dekady odnotowały spadek swoich rezerw.

Analiza dywidend

Przemysł naftowy charakteryzuje się dużą cyklicznością, dlatego firmom naftowym niezwykle trudno jest zwiększać swoje dywidendy przez dziesięciolecia. Exxon i Chevron to jedyne dwie firmy naftowe, które należą do najlepszej w swojej klasie grupy Arystokratów Dywidendowych. W tej grupie znajdują się spółki, które przez co najmniej 25 kolejnych lat podnosiły dywidendę. Exxon i Chevron podwyższały dywidendy odpowiednio przez 40 i 36 lat z rzędu.

Podczas gdy obie główne firmy naftowe mają długą passę wzrostu dywidendy, inwestorzy nastawieni na dochód powinni zachować ostrożność, zwłaszcza teraz, gdy przemysł naftowy prawie na pewno minął już szczyt swojego cyklu. Ze względu na rajd akcji Exxon i Chevron blisko historycznych maksimów, obie akcje oferują obecnie niskie od prawie ośmiu lat stopy dywidendy. Chevron oferuje stopę dywidendy w wysokości 3.7%, która jest wyższa niż stopa zwrotu Exxon na poziomie 3.3%.

Jednak Chevron już podniósł dywidendę w tym roku, podczas gdy Exxon ma ogłosić kolejną podwyżkę dywidendy jeszcze w tym roku. Co więcej, Chevron ma wskaźnik wypłat na poziomie 40%, podczas gdy Exxon ma wskaźnik wypłat na poziomie 35%. Kiedy Exxon podniesie dywidendę, jego rentowność i wskaźnik wypłat zbliżą się do wskaźników Chevron. Ogólnie rzecz biorąc, obie akcje oferują obecnie prawie równie atrakcyjne dywidendy.

Warto również zauważyć, że obaj giganci naftowi wzmocnili swoje bilanse, wykorzystując rekordowe wolne przepływy pieniężne. Biorąc pod uwagę ich zdrowe wskaźniki wypłat i mocne bilanse, ich dywidendy są bezpieczne w dającej się przewidzieć przyszłości. Z drugiej strony, niskie od prawie ośmiu lat stopy dywidendy obu akcji prawdopodobnie sygnalizują, że są one przewartościowane w dłuższej perspektywie.

Final Thoughts

Dopóki ceny ropy i marże rafineryjne będą wysokie, tak Exxon, jak i Chevron będą się rozwijać, przy znikomych różnicach w wynikach.

Chevron czerpie większe korzyści niż Exxon z wysokich cen ropy, ale Exxon czerpie większe korzyści niż Chevron z szerokich marż rafineryjnych. To powiedziawszy, Chevron ma lepsze wyniki wzrostu produkcji i okazał się bardziej odporny na pandemię niż Exxon, który był bliski obniżenia dywidendy w 2020 roku.

Niemniej jednak, ze względu na wysoką cykliczność przemysłu naftowego, w perspektywie długoterminowej ceny obu akcji są prawdopodobnie przeszacowane, co wiąże się ze znacznym ryzykiem spadków, gdy cena ropy wejdzie w kolejny cykl spadkowy.