Spadający nóż, którego nie chcesz złapać

Radzę inwestorom, aby uważali, aby nie dać się skaleczyć spadającymi nożami – akcjami, które odnotowały gwałtowne spadki, ale nadal muszą spadać. W miarę jak rynek odwraca się od spółek o szybkim wzroście w kierunku bardziej stabilnych źródeł gotówki, inwestorzy bardziej niż kiedykolwiek potrzebują wiarygodnych badań fundamentalnych, aby chronić swoje portfele przed spadającymi nożami.

Nadal odnotowuję wyjątkową skuteczność wykrywania przewartościowanych akcji. Obecnie 62 z 65 wybranych przeze mnie akcji w Strefie Danger Zone spadło w stosunku do swoich 52-tygodniowych maksimów o więcej niż S&P 500. Rysunek 1 przedstawia otwarte akcje w Danger Zone, które spadły o co najmniej 40% w stosunku do swoich 52-tygodniowych maksimów.

W tym raporcie zwrócono uwagę na jeden szczególnie niebezpieczny spadający nóż: Uber (UBER).

Rysunek 1: Niebezpieczna strefa spada o >40% w porównaniu z 52-tygodniowym maksimum – wydajność do 1

Falling Knife: Uber Technologies (UBER): spadek o 45% w porównaniu z najwyższą wartością od 52 tygodni i utrzymujący się spadek o ponad 49%

W sierpniu 2020 r., powtarzając mój pierwotny raport dotyczący Strefy Niebezpiecznej z kwietnia 2019 r., nazwałem Ubera (UBER) jedną z najniebezpieczniejszych akcji dla powierników. Od czasu mojego pierwotnego raportu Uber osiągnął gorsze wyniki niż S&P 500 o 69% i może spaść o kolejny 49%.

Obecna cena jest tak zawyżona, że ​​oznacza to, że Uber jest właścicielem 123% TAM na rok 2030

Poniżej wykorzystuję model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do analizy oczekiwań dotyczących przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych uwzględnionych w aktualnej cenie akcji Ubera i pokazuję, że może ona spaść o ponad 49%.

Aby uzasadnić swoją obecną cenę wynoszącą 35 USD za akcję, Uber musi natychmiast:

• Poprawa marży przed opodatkowaniem do 4% (w porównaniu do -34% TTM), czyli na poziomie podobnym do osiąganego przez linie lotnicze przed konsolidacją i
• zwiększać przychody o 33% w ujęciu rocznym przez następne 10 lat. 

W tym scenariuszu Uber zarobiłby w 189 r. 2030 miliardów dolarów. Przy wskaźniku wykorzystania w trzecim kwartale 3 roku wynoszącym 21%, scenariusz ten oznacza ponad 21 miliardów dolarów rezerwacji brutto w 901 roku.

Innymi słowy, aby uzasadnić obecną cenę akcji, Uber musi przejąć 123% łącznego przewidywanego TAM[1] na wspólne przejazdy i dostawę żywności w 2030 r. Dla porównania, Second Measure szacuje, że udział Ubera w amerykańskim TAM w ramach wspólnych przejazdów wyniesie w grudniu 70%. 2021, a jego udział w amerykańskiej firmie dostarczającej żywność TAM wyniósł 27% (uwzględniając przejęte firmy Postmates) w grudniu 2021 r.

Należy pamiętać, że liczba firm, które zwiększają przychody o ponad 20% w ujęciu rocznym przez tak długi okres, jest niewiarygodnie rzadka, co sprawia, że ​​oczekiwania co do ceny akcji Ubera są wręcz nierealistyczne.

49% wad, nawet jeśli Uber dotrzyma kroku rozwojowi branży

Ekonomiczna wartość księgowa Ubera lub brak wartości wzrostu wynosi minus 40 dolarów na akcję, co ilustruje zbyt optymistyczne oczekiwania co do ceny akcji Ubera. 

Nawet jeśli założę, że Uber:

• poprawia marżę przed opodatkowaniem do 6% (wyższą niż w przypadku linii lotniczych przed konsolidacją) oraz
• zwiększa przychody o 19% w ujęciu rocznym (równy przewidywanemu CAGR rynku wspólnych przejazdów do 2026 r.) do 2030 r., następnie

akcje są dziś warte zaledwie 18 dolarów za akcję, co oznacza spadek o 49%. Nawet przy takim scenariuszu Uber zarobiłby w 65 r. 2030 miliardów dolarów. Przy wskaźniku wykorzystania w trzecim kwartale 3 roku scenariusz ten oznacza ponad 21 miliardów dolarów rezerwacji brutto w 310 roku.

Scenariusz ten może okazać się nawet zbyt optymistyczny, gdyż zakłada znaczną poprawę marży NOPAT w branży o niewielkiej sile cenowej ze względu na bogactwo alternatyw, co w takim przypadku oznaczałoby jeszcze większe straty dla akcji.

Na wykresie 2 porównano sugerowane przyszłe rezerwacje brutto Ubera w tych scenariuszach z historycznymi rezerwacjami brutto firmy Uber, wraz z oczekiwanym TAM w zakresie wspólnych przejazdów i dostaw żywności w 2030 r.

Rysunek 2: Historyczne i domniemane rezerwacje Ubera: scenariusze wyceny DCF

Każdy z powyższych scenariuszy zakłada również, że UBER jest w stanie zwiększyć przychody, NOPAT i FCF bez zwiększania kapitału obrotowego i aktywów trwałych. Założenie to jest wysoce nieprawdopodobne, ale pozwala mi stworzyć najlepsze scenariusze, które pokazują, jak wysokie są oczekiwania zawarte w bieżącej wycenie. Dla porównania, kapitał zainwestowany UBERa wzrósł o 5.1 miliarda dolarów (36% przychodów z TTM) w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM) i średnio o 5.8 miliarda dolarów (42% przychodów z TTM) w ciągu ostatnich trzech lat.

Badania podstawowe zapewniają przejrzystość na pieniących się rynkach

Rok 2022 szybko pokazał inwestorom, że fundamenty mają znaczenie, a akcje nie tylko idą w górę. Dzięki lepszemu zrozumieniu podstaw inwestorzy mają lepsze wyczucie, kiedy kupować i sprzedawać – i – wiedzą, jakie ryzyko podejmują, gdy posiadają akcje na określonych poziomach. Bez wiarygodnych badań fundamentalnych inwestorzy nie mają możliwości oceny, czy akcje są drogie, czy tanie.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

[1] Szacunkowa wartość TAM na rok 2030 wynosi 423 miliardy dolarów na światowym rynku wspólnych przejazdów i 312 miliardów dolarów na światowym rynku dostaw żywności. Globalny system wspólnych przejazdów TAM zakłada, że ​​światowy rynek wspólnych przejazdów będzie nadal rósł w tempie 19.2% rocznie w latach 2026–2030 (co jest zgodne z szacunkowym CAGR Mordor Intelligence do 2026 r.). Globalne dostawy żywności TAM zakłada, że ​​światowy rynek dostaw żywności będzie nadal rósł w tempie 10.9% rocznie w latach 2028–2030 (zgodnie z szacunkowym CAGR firmy Research and Market do 2028 r.).