Chiny oddają energię Lehman Brothers w całej gospodarce

Ekstremalne upały panujące w niektórych częściach Chin to boleśnie trafna metafora temperatury gospodarczej w Pekinie.

Nagłówki z ostatnich dni mogą pachnieć ochłodzeniem. Przykład: największa gospodarka Azji wzrosła zaledwie o 0.4% w kwartale kwiecień-czerwiec niż przed rokiem. Było to poniżej prognoz 1% i świat daleko od celu 5.5% na 2022 r.

Jednak to ryzyko przegrzania związane z chińskimi rynkami instrumentów dłużnych przykuwa uwagę inwestorów. Niektóre z najbardziej ekstremalnych upałów odczuwa China Evergrande Group i inni deweloperzy, którzy stoją w obliczu buntu wśród właścicieli domów.

Problem: wielu Chińczyków zaciągnęło ogromne kredyty hipoteczne na nieruchomości, które pozostają niedokończone. Kupujący albo odmawiają dokonywania płatności, albo grożą, że to zrobią. Ta bańka powoduje, że wielu ekonomistów martwi się, że Chiny emanują silną atmosferą Lehman Brothers, gdy wzrost się zatrzymuje.

Minxin Pei, ekspert ds. Chin w Claremont McKenna College zauważa, że ​​zaufanie do stabilności banków kontynentalnych zostało „poważnie nadszarpnięte” przez upadek kilku małych banków w prowincji Henan w kwietniu.

Od 2008-2009, kiedy kryzys Lehmana wstrząsnął światowym systemem finansowym, Chiny pogrążały się w zadłużeniu, aby wesprzeć wzrost. Wiele z nich zostało wydanych przez samorządy lokalne z dala od rzeczywistej siedziby władzy w Pekinie. „Wielu zastanawiało się, jak długo może trwać impreza” — wyjaśnia Pei.

Diana Choyleva z Enodo Economics wskazuje na kolejny znak ostrzegawczy, że coś jest nie w porządku w największym handlującym kraju na świecie: masa protesty banków w mieście Zhengzhou, stolicy prowincji Henan, w ostatnich miesiącach w odpowiedzi na zamrożenie kont.

Ta odmowa ze strony „deponentów banków żądających zwrotu oszczędności życia i potępiających korupcję rządu jest kolejnym przejawem ogromnych wyzwań, przed którymi stoi obecnie Pekin” – mówi Choyleva. „W Chinach, których obywatele nie mają szans na wyrażenie opinii przy urnach wyborczych, panika na krajowe banki może sygnalizować spadek zaufania do systemowej wierchuszki Xi”.

Najwyraźniej inwestorzy stawiający na japońskie rachuby w Chinach nie zarobili pieniędzy przez ostatnie 13-14 lat. Raz po raz przywódcom partii komunistycznej udało się odciągnąć Chiny od skał. Pekin zrobił to, podnosząc stosunek chińskiego długu do PKB do ok granica 265%.

Krótcy sprzedawcy, którzy w ciągu ostatnich kilkunastu lat wystąpili przeciwko chińskiemu długowi rządowemu lub juanowi, skończyli zamykanie tych transakcji. Tutaj, pomyśl o menedżerze funduszu hedgingowego Kyle Bass, założycielu Hayman Capital z siedzibą w Dallas.

Ale wyzwanie związane z długiem Chin zderza się teraz z dwoma dużymi zagrożeniami, jednym z zagranicy i jednym domowym.

Pierwszym z nich jest globalny wzrost inflacji, który zmusza Rezerwę Federalną do największych działań zacieśniających od początku lat 1990. Drugi to „Przewodniczącego Xi Jinpinga”zero-Covid” blokady, które przynoszą odwrotny skutek – i to szybko.

W przypadku Chin każdy odczyt produktu krajowego brutto poniżej 4% prawdopodobnie stawia gospodarkę na terytorium recesji. Nie tylko nowa fala Covid-19 ciąży na perspektywach Chin, ale także malejąca dynamika zwrotów, która może zmniejszyć siłę nowych chińskich bodźców.

Ponad dekada generowania wzrostu dzięki ogromnym projektom infrastrukturalnym, z których wiele jest finansowanych na poziomie władz lokalnych, sprawiła, że ​​Chiny mają mniej produktywnych projektów do zamówienia. Z biegiem czasu opłacalność ekonomiczna słabnie, zwiększając koszty dla szerszego społeczeństwa.

Jak ujął to Xinquan Chen, ekonomista Goldman Sachs: „Fundusze są w tym roku mniejszym ograniczeniem dla inwestycji infrastrukturalnych, podczas gdy wąskie gardła leżą głównie w rurociągach projektów i zachętach rządowych”.

Jest też Charlene Chu, ekonomistka dobrze znana z tego, że zwracała uwagę na kłopoty z bańką spekulacyjną w Chinach, kiedy pracowała dla Fitch Ratings. Teraz z Autonomous Research Chu ma dwa duże zmartwienia dotyczące gospodarki Xi.

Bezpośredni to kolejny cykl Ustawienia domyślne podobne do Evergrande jako linie wzrostu. Ludowy Bank Chin z pewnością mógłby spróbować otworzyć monetarne wrota, aby uniknąć zarażenia. W pewnym momencie pytania o to, które firmy są zbyt duże, by upaść, zmienią się w pytanie, czy są one zbyt duże, by je ratować.

Długoterminowym problemem jest to, w jaki sposób zadłużenie staje się rosnącym przeciwnikiem dla chińskiej gospodarki o wartości 17 bilionów dolarów. W niedawnym wystąpieniu na Podcast o jednej decyzji, powiedział Chu, „nadal znajdujemy się w klimacie, w którym chiński rząd zwiększa kredyt w bardzo, bardzo szybkim tempie. A w dłuższej perspektywie wiąże się to z kosztami”.

Nawet jeśli Chiny nie ulegną krachowi w najbliższym czasie, mówi Chu, zadłużenie „zaczyna ograniczać ogólny wzrost gospodarczy. Im bardziej obciążysz gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa długiem, tym więcej każdy dolar lub RMB dochodu lub dochodu, jaki uzyskują z wynagrodzeń, będzie spłacał dług. A to nie spowoduje konsumpcji towarów, nie spowoduje nowych nakładów kapitałowych, które napędzają wzrost i biznes”.

Chiny, zauważa Chu, „znajdują się obecnie w sytuacji, w której bańka zadłużenia nadal rośnie i myślę, że jest to jeden z problemów strukturalnych, który ciąży na chińskim wzroście”. Dodaje, że jest to „jeden z powodów, dla których uważamy, że wkraczamy tutaj w obszar, w którym będziemy obserwować co najwyżej jednocyfrowy wzrost w Chinach od niskiego do średniego, ponieważ kraj naprawdę zaczyna zwalniać”.

Wielu niedźwiedzich sprzedawców krótkich potwierdzi, że rząd Xi jest biegły w zmyleniu przeciwników. Jednak jego zespół ratownictwa finansowego naprawdę ma przed sobą zadanie porównania Lehmana kręcić się w kręgach inwestycyjnych.