(Bloomberg) — Kilka odważnych osób w świecie inwestorów zaczyna ponownie inwestować w obligacje, aby przetrwać nadchodzącą burzę gospodarczą.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Choć byki zadłużeniowe na Wall Street były stłumione przez cały rok, nastroje na rynku znacząco zmieniły się w ciągu ostatniego tygodnia – z obaw inflacyjnych na wzrost.
Oczekiwania rynkowe dotyczące wzrostu cen w USA spadły z najwyższych poziomów od wielu lat, podczas gdy rentowności nominalne w USA, Niemczech, Włoszech i Wielkiej Brytanii spadły. Jednocześnie raport pokazujący wyższe niż oczekiwano podwyżki cen dla amerykańskich konsumentów nie wywołał trwałej klęski, co jest oznaką wyczerpania bessy po historycznie złym początku roku.
Ponieważ wszędzie panuje presja inflacyjna, nikt nie obstawia z przekonaniem, że rentowności na którymkolwiek z głównych rynków świata osiągnęły szczyt. Argument jest jednak taki, że ta klasa aktywów nadal oferuje potężne zabezpieczenie, ponieważ agresywna kampania zacieśnienia polityki Rezerwy Federalnej grozi pogorszeniem cyklu koniunkturalnego, które może odbić się na globalnych aktywach.
„Właśnie zaczęliśmy kupować obligacje skarbowe” – powiedział Mark Holman, partner w TwentyFour Asset Management, londyńskiej firmie inwestycyjnej specjalizującej się w papierach wartościowych o stałym dochodzie. „Jestem całkiem zadowolony, że rentowności obligacji skarbowych tak bardzo wzrosły, ponieważ wiem, że będziemy ich potrzebować, ponieważ znajdujemy się w późnym okresie cyklu”.
Rozwinięte rynki akcji i rynki kredytowe odnotowały w tym miesiącu spadki, a wrażliwe ekonomicznie transakcje były na linii ognia, co przyczyniło się do największego napływu obligacji skarbowych od marca 2020 r. Chociaż obligacje niemieckie ostatnio gwałtownie wzrosły, wydają się bardziej podatne na zagrożenia, biorąc pod uwagę, że kampania zaostrzania polityki pieniężnej prowadzona przez Europejski Bank Centralny jeszcze się nie zakończyła. Nie powstrzymuje to jednak strategów takich jak Citigroup Inc. od dostrzeżenia na razie odwrócenia wyprzedaży obligacji w sytuacji, gdy obawy dotyczące światowego wzrostu gospodarczego przebijają podwyższone oczekiwania inflacyjne.
„Obligacje rządowe mogą zacząć równoważyć ryzyko gdzie indziej” – powiedział Howard Cunningham, menedżer ds. instrumentów stałodochodowych w BNY Mellon Investment Management. „Nie stawiamy, że wzrost rentowności odwróci się, ale obligacje rządowe mogą zacząć działać. Czasami mamy ujemną korelację z akcjami.”
Według indeksu Bloomberga amerykańskie obligacje skarbowe straciły już w tym roku o 8.4% w tym roku do czwartku, co oznacza, że są one na dobrej drodze do pierwszych rocznych spadków od co najmniej pięciu dekad. Globalny wskaźnik spadł o 12%. Jednak rentowność 10-letnich obligacji skarbowych spadła o prawie 30 punktów bazowych od czasu osiągnięcia 3.20 maja poziomu 9%, najwyższego poziomu od 2018 r. Jednocześnie akcje spółek gwałtownie spadły w obliczu obaw o wzrost gospodarczy, zaostrzonych przez wojnę na Ukrainie i blokady Covid w Chinach .
Spojrzenie pod maskę rynku instrumentów pochodnych sugeruje, że fundusze hedgingowe wycofują się obecnie z niedźwiedzich ekspozycji na obligacje skarbowe, co napędza spadek rentowności.
Europejskie opóźnienie
Candriam i AXA Investment Managers należą do firm, które na razie postrzegają amerykański dług jako lepszą opcję niż bundy. Implikowane przez rynek oczekiwania sugerują, że Fed rozpocznie obniżki stóp procentowych już w 2024 r., po podniesieniu stopy funduszy do nieco ponad 3% w przyszłym roku.
„Zaczynamy myśleć o zakupie obligacji skarbowych” – powiedział Nicolas Forest, szef globalnego działu instrumentów o stałym dochodzie w Candriam. „Dochodowości w USA są wyceniane bardziej uczciwie, ponieważ cykl podwyżek już trwa. Zdecydowanie pozostajemy w tyle w Europie.” Dodał, że rentowność niemieckich obligacji dwuletnich, która w piątek wyniosła około 0.11%, jest „zbyt niska”, biorąc pod uwagę, że stopa depozytowa może wynieść 0.25% na koniec roku.
Oczekuje się, że Europejski Bank Centralny zacznie podnosić stopy procentowe dopiero w lipcu, a inwestorzy nie widzą obniżek przez co najmniej kolejne cztery lata. Na tej trajektorii ceny amerykańskich obligacji znacząco wzrosną w wyniku cyklu łagodzenia polityki pieniężnej przez Fed w czasie, gdy bundy staną w obliczu zaostrzenia polityki pieniężnej.
Ciągnięcie do przodu
Ale sprawa nie jest taka jednoznaczna. Markowi Healy’emu, zarządzającemu portfelem w AXA Investment Managers, Wielka Brytania wydaje się obecnie stosunkowo bezpiecznym miejscem, biorąc pod uwagę trwającą kampanię zaostrzania polityki pieniężnej przez Bank Anglii, ale obligacje w strefie euro mogą jeszcze oferować możliwości.
„Najbardziej faworyzowalibyśmy Wielką Brytanię, następnie Stany Zjednoczone, a na końcu Europę, chociaż prawdopodobnie odsunęlibyśmy się nieco, jeśli chodzi o cenę uwzględnioną w podwyżkach EBC” – powiedział Healy. „W dalszej perspektywie europejskie obligacje rządowe mogą oferować wartość”.
Mimo to inwestorzy są obecnie zjednoczeni w swoim ostrożnym podejściu do włoskiego długu. BNY IM zwiększyła ostatnio krótką pozycję na kontraktach terminowych BTP w związku z wycofywaniem się przez EBC ery łatwego pieniądza, podczas gdy BNP Paribas SA odradzała zajmowanie długich pozycji.
Tymczasem Gary Pollack z Deutsche Bank AG ostrzega, że wyprzedaż obligacji skarbowych nie wygasła, biorąc pod uwagę utrzymującą się presję cenową, począwszy od kosztów wynajmu po ceny biletów lotniczych.
„Chociaż spodziewamy się spadku inflacji, pytanie brzmi, czy rynki będą zadowolone, gdy inflacja się uspokoi?” powiedział szef działu stałego dochodu ds. zarządzania majątkiem prywatnym. „Dlatego trochę niechętnie mówię: kupujmy tutaj”.
Jaki szczyt? Dane o inflacji w USA pokazują wciąż wysoką presję cenową
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/bonds-suddenly-look-smart-hedge-170000137.html