Bank of America ma największe straty w portfelu obligacji wśród rówieśników

Bank of America miał w swoim bilansie dłużne papiery wartościowe o wartości 862 miliardów dolarów, co stanowiło około 3 bilionów dolarów na koniec 2022 roku. Z tego 632 miliardy dolarów obligacji, głównie hipotecznych papierów wartościowych agencji federalnej, zostało sklasyfikowanych jako utrzymywane do terminu zapadalności dla celów księgowych.

Banki nie muszą odnotowywać strat na zmianach wartości tych papierów wartościowych, uszczuplając ich kapitał, chyba że dług zostanie sprzedany. Mimo to udziały w tym segmencie, które niosą ze sobą minimalne lub żadne ryzyko kredytowe, wykazywały stratę w wysokości około 109 miliardów dolarów na koniec 2022 r. z powodu wzrostu stóp procentowych w ciągu ostatniego roku.

Można to porównać ze stratami w wysokości 36 miliardów dolarów dla podobnie sklasyfikowanego portfela obligacji na poziomie

JPMorgan Chase

(JPM), 41 miliardów dolarów za

Wells Fargo

(WFC) i 25 miliardów dolarów na

Citigroup

(C) i zaledwie 1 miliard dolarów w

Goldman Sachs Group

(GS), na podstawie 10-K zgłoszeń każdej firmy w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd.

Uwaga na straty banków w obligacjach wzrosła od czasu zajęcia przez organy nadzoru Silicon Valley Bank w piątek.

SVB Finanse
,
rodzic pożyczkodawcy, miał niezrealizowaną stratę w wysokości 15 miliardów dolarów na portfelu obligacji utrzymywanych do terminu zapadalności wynoszącym 91 miliardów dolarów. Odpowiadało to prawie całemu 16 miliardom dolarów namacalnego kapitału. 

 Banki klasyfikują również swoje papiery dłużne i inne papiery wartościowe zgodnie z innym podejściem księgowym zwanym dostępnym do sprzedaży. Wszelkie straty na tych papierach wartościowych muszą znaleźć odzwierciedlenie w poziomach kapitału i zmniejszyć kapitał, nawet jeśli dług nie zostanie sprzedany. Bank of America miał obligacje o wartości 221 miliardów dolarów sklasyfikowane zgodnie z tym podejściem księgowym, a to wiadro wykazało stratę w wysokości około 4 miliardów dolarów na koniec 2022 roku.

Akcje banków ponownie spadły w poniedziałek po uderzeniu w zeszłym tygodniu. Późnym popołudniem Bank of America spadł o 3.8% do 29.13 USD po handlu poniżej 28 USD na początku sesji. JPMorgan Chase spadł o 1.2% do 132 USD, a Wells Fargo (WFC) spadł o 5% do 39.29 USD.

Ideą zasady rachunkowości utrzymywanej do terminu zapadalności jest to, że banki inwestują w długoterminowe papiery wartościowe hipoteczne skarbu państwa i agencji federalnych, które niosą ze sobą minimalne lub zerowe ryzyko kredytowe i zamierzają je trzymać do terminu zapadalności obligacji. Zakładając, że tak się stanie, straty wynikające ze zmian cen obligacji topnieją w miarę wykupu obligacji, przynosząc pełną spłatę kapitału.

Bank of America, podobnie jak inne duże banki, ma ogromną płynność i nie podlega presji, aby sprzedawać którykolwiek ze swoich portfeli obligacji utrzymywanych do terminu zapadalności i realizować straty. 

Bank of America zakończył rok 2022 z depozytami o wartości 1.9 bln USD, w tym około 1.4 bln USD depozytów detalicznych, które zwykle pozostają w danym banku, biorąc pod uwagę trudności związane z ich przeniesieniem. Rezerwa Federalna zapewnia również zabezpieczenie bankom w postaci pożyczek, jeśli ich potrzebują.

Jednak wielkość portfeli obligacji banków i wszelkie wynikające z tego straty wskazują na ryzyko stopy procentowej lub ryzyko związane z czasem trwania, na jakie narażeni są kredytodawcy. W tym sensie Bank of America wyróżnia się wśród swoich rówieśników.

Firma nie miała żadnych uwag.

„Tak więc najważniejsze pytanie dla inwestorów i deponentów brzmi: ile ryzyka związanego z czasem trwania każdy bank podjął w swoim portfelu inwestycyjnym podczas gwałtownego wzrostu depozytów [w ostatnich latach] i ile zainwestowano przy najniższych rentownościach Skarbu Państwa i Agencji?” napisał Michael Cembalist, przewodniczący strategii inwestycyjnej w JP Morgan Asset Management w notatce dla klienta w piątek.

Cembalist zmierzył teoretyczne uderzenie w kapitał banku w kategoriach środka zwanego kapitałem podstawowym Tier One, z którym pożyczkodawcy musieliby się zmierzyć w przypadku „zakładanej natychmiastowej realizacji niezrealizowanych strat z tytułu papierów wartościowych”. SVB wyróżniało się zdecydowanie największym efektem. Wśród największych banków największy wpływ miał Bank of America.

Jeśli obligacje utrzymywane do terminu zapadalności zostaną sprzedane, wszelkie straty muszą zostać zrealizowane i obniżyć kapitał. 109 miliardów dolarów niezrealizowanych strat w portfelu obligacji utrzymywanych do terminu zapadalności w Bank of America porównuje się z 175 miliardami dolarów rzeczowych akcji zwykłych na koniec roku.

 Posiadane przez bank obligacje utrzymywane do terminu zapadalności o wartości 632 miliardów dolarów przynoszą zaledwie 2 proc. Większość z nich, około 500 miliardów dolarów, składa się z agencji hipotecznych papierów wartościowych o terminie zapadalności 10 lat lub więcej. 

Analityk Wells Fargo, Mike Mayo, mówi, że skupianie się na stratach rynkowych w portfelu obligacji Bank of America ignoruje wartość ogromnej bazy depozytowej, która zasadniczo finansuje te inwestycje. 

Twierdzi, że „bazowe zyski z depozytów kompensują” wszelkie straty na portfelu obligacji. Jest to pogląd złożony z niuansów, ponieważ banki nie przywiązują żadnej wagi do franczyzy depozytowej. Mayo twierdzi, że baza depozytowa Bank of America, z której bank płaci 1% lub mniej za większość swoich kont detalicznych, jest niezwykle cenna i trudna, jeśli nie niemożliwa do odtworzenia. Wartość tanich depozytów rośnie wraz ze wzrostem stóp procentowych, przy założeniu, że rozszerza się spread między tym, co banki płacą za depozyty, a odsetkami, które otrzymują od kredytów.

Jeśli chodzi o zadłużenie agencji federalnej i obligacje skarbowe posiadane przez bank: „Są to papiery wartościowe dobre dla pieniędzy i nie ma powodu, aby je sprzedawać” – mówi Mayo. 

Można jednak kwestionować mądrość Bank of America, mając tak ogromną inwestycję w hipoteczne papiery wartościowe o dłuższym terminie zapadalności przy historycznie niskich rentownościach. Podczas gdy rynek obligacji odnotował wzrost w ostatnich dniach, obecne rentowności hipotecznych papierów wartościowych są bliższe 4.5% lub 5%. 

Marże odsetkowe netto banku mogą się zmniejszyć, jeśli będzie musiał płacić znacznie więcej za depozyty, biorąc pod uwagę szeroki rozrzut między oprocentowaniem depozytów a rynkowymi stopami funduszy rynku pieniężnego i wysokodochodowych depozytów bankowych.

Hipoteczne papiery wartościowe mają efektywny termin zapadalności, zwykle wyrażany jako średni okres życia, krótszy niż ich deklarowany termin zapadalności. Zwykle dojrzewają przed wyznaczonym terminem zapadalności, często 30 lat, ponieważ klienci spłacają swoje zadłużenie z góry, gdy sprzedają swoje domy w celu przeprowadzki lub refinansowania. 

Niefortunnym aspektem hipotecznych papierów wartościowych dla inwestorów jest to, że ich średni czas życia wydłuża się wraz ze wzrostem stóp procentowych, co jest znane na rynku obligacji jako ujemna wypukłość. Ma to sens, ponieważ rosnące stopy dają ludziom mniej powodów do spłaty tanich pożyczek lub refinansowania.

Bank of America nie ujawnia danych dotyczących efektywnego lub średniego terminu zapadalności portfela obligacji ani czasu jego trwania.

Napisz do Andrew Bary'ego na adres [email chroniony]