Wyniki Afirm potwierdzają moją tezę: Sprzedaj tę akcję

Affirm (AFRM) był notowany na mniej więcej tym samym poziomie, co teraz, kiedy ostrzegałem inwestorów przed posiadaniem akcji 31 ​​stycznia 2022 r.

Od tego czasu ostatni rozczarowujący raport o wynikach spółki potwierdza moją tezę, że akcje są przewartościowane o ponad 80%. 

Nie dziwię się, że firma kieruje się niższymi oczekiwaniami dotyczącymi przychodów i zysków, ponieważ firma traci udział w rynku, nie ma przewagi konkurencyjnej, jest nierentowna i musi stawić czoła silnej konkurencji.

Niedawne zmagania w Peloton (PTON), historycznie jednym z największych partnerów handlowych Affirm, wywierają tylko większą presję na już borykający się z problemami biznes.

Po raz pierwszy zaalarmowałem inwestorów o ryzyku związanym z Affirm Holdings, kiedy umieściłem akcje w strefie zagrożenia w październiku 2021 r. Od tego czasu akcje osiągają lepsze wyniki niż S&P 500 jako krótkie o 50%.

Myślę, że akcje mają jeszcze dużo spadków, co szczegółowo opisałem poniżej, wykorzystując moją odwrotną analizę DCF do ilościowego określenia, jak wysokie są oczekiwania dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych wpisane w wycenę akcji.

Obecna wycena sugeruje, że będzie największą firmą BNPL na świecie

Pomimo większej, bardziej dochodowej konkurencji, Affirm jest wyceniany tak, jakby był największym dostawcą typu „kup teraz zapłać później” (BNPL), mierzonym wolumenem towarów brutto (GMV) na świecie, oprócz natychmiastowego osiągnięcia rentowności.

Aby uzasadnić swoją obecną cenę ~ 60 USD za akcję, Affirm musi:

• natychmiast poprawić swoją marżę NOPAT do 8% (powyżej 1% marży Block [dawniej Square Inc.] i -41% marży TTM NOPAT firmy Affirm), oraz
• wzrost przychodów o 38% rocznie (prawie 2x oczekiwany CAGR w branży do 2028 r.) przez następne osiem lat.

W tym scenariuszu przychody firmy Affirm wzrosną do 11.4 miliarda dolarów w roku podatkowym 2029, czyli 13 razy więcej niż przychody firmy w roku podatkowym 2021.

Jeśli założę, że Affirm utrzyma przychód na stawkę GMV na poziomie nieco ponad 10% (równy wartości z roku fiskalnego 2021), to ten scenariusz implikuje, że GMV Affirm w roku fiskalnym 2029 wyniesie 109 miliardów dolarów, co stanowi 1.6-krotność GMV TTM Klarny w połowie 2021 roku. Statista szacuje, że GMV Walmart w handlu elektronicznym w 2020 roku wyniósł 92 miliardy dolarów. Affirm musi przetworzyć ponad dwukrotnie GMV e-commerce Walmart w 2020 r., aby uzasadnić swoją obecną wycenę. Jestem sceptyczny co do tego, że jakakolwiek firma BNPL kiedykolwiek osiągnęła tak wysoki wolumen towarów.

Spadek o 56%, jeśli osiągnięty zostanie konsensusowy wzrost

Poniżej dokonuję przeglądu dodatkowych scenariuszy DCF, aby podkreślić ryzyko pogorszenia sytuacji, jeśli przychody firmy Affirm wzrosną w tempie zgodnym z konsensusem lub jeśli marże nie poprawią się tak bardzo, jak w scenariuszu przedstawionym powyżej.

Jeśli założę Potwierdź:

• natychmiast poprawia marżę NOPAT do 8%,
• zwiększa przychody o 46% w roku fiskalnym 2022 i 43% w roku fiskalnym 2023 (zgodnie z konsensusem), oraz
• będzie zwiększać przychody o 22% każdego roku do roku fiskalnego 2029 (równe prognozowanemu wzrostowi branży), a następnie

Affirm jest dziś wart zaledwie 26 USD za akcję – 56% spadek w stosunku do obecnej ceny

83% Spadek, jeśli marże pozostaną ograniczone przez konkurencję

Jeśli założę Potwierdź:

• natychmiast poprawia swoją marżę NOPAT do 4%, co jest równe najwyższej marży w historii Block,
• zwiększa przychody o 46% w roku fiskalnym 2022 i o 43% w roku fiskalnym 2023, oraz
• zwiększa przychody o 22% każdego roku do roku fiskalnego 2029, a następnie

Affirm jest dziś wart zaledwie 10 USD za akcję – 83% spadek w stosunku do obecnej ceny.

Rysunek 1 porównuje domniemany przyszły NOPAT firmy Affirm w tych trzech scenariuszach z historycznym NOPAT. Dla odniesienia dołączam Block (SQ) i NOPAT Shopify.

Ryc. 1: Afirmacja historyczna vs. implikowana NOPAT: scenariusze DCF

Każdy z powyższych scenariuszy zakłada, że ​​Affirm zwiększa przychody, NOPAT i FCF bez zwiększania kapitału obrotowego lub środków trwałych. To założenie jest wysoce nieprawdopodobne, ale pozwala mi tworzyć najlepsze scenariusze, które pokazują oczekiwania zawarte w bieżącej wycenie. Dla porównania, zainwestowany kapitał Affirm wzrósł 4-krotnie od roku fiskalnego 2019 do roku fiskalnego 2021. Jeśli założę, że zainwestowany kapitał Affirm rośnie w podobnym tempie w scenariuszach DCF XNUMX i XNUMX powyżej, ryzyko spadku jest jeszcze większe.

Badania podstawowe zapewniają przejrzystość na pieniących się rynkach

Rok 2022 szybko pokazał inwestorom, że fundamenty mają znaczenie, a akcje nie tylko idą w górę. Dzięki lepszemu zrozumieniu podstaw inwestorzy mają lepsze wyczucie, kiedy kupować i sprzedawać – i – wiedzą, jakie ryzyko podejmują, gdy posiadają akcje na określonych poziomach. Bez wiarygodnych badań fundamentalnych inwestorzy nie mają możliwości oceny, czy akcje są drogie, czy tanie.

Jak pokazano powyżej, zdyscyplinowane, wiarygodne badania fundamentalne pokazują, że nawet po gwałtownym spadku, Affirm nadal ma znaczny spadek.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.