Rosnący wskaźnik nędzy wskazuje na cztery podwyżki stóp w 2022 r

W okresie powojennym wskaźnik nędzy wahał się od niskiego poziomu nieco poniżej trzech w lipcu 1953 r., kiedy inflacja była znikoma, a Stany Zjednoczone były w pełni zatrudnione, do około 22 w czerwcu 1980 r. w szczytowym okresie stagflacji za prezydenta Jimmy'ego Cartera. . W ubiegłym roku wskaźnik Misery Index stale rósł, w kwietniu osiągnął wartość dwucyfrową, a w grudniu wyniósł 10.9. Nic dziwnego, że w miarę narastania nędzy indeks nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan zaczął rosnąć.

Ostatni raz wskaźnik Misery osiągnął wartość dwucyfrową w maju 2012 r., kiedy wyniósł 10.4, a bezrobocie na poziomie 8.1% w okresie powolnego wychodzenia z recesji po kryzysie finansowym w latach 2007–09. Jednak inflacja była wówczas niska i wyniosła 2.3%, podobnie jak przez większą część ostatniego ćwierćwiecza.

To znaczy do zeszłego roku. Wskaźnik nędzy wzrósł, a nastroje konsumentów spadły pomimo stałego spadku stopy bezrobocia, do 3.9% w grudniu. Inflacja okazała się bardziej nieprzejednana niż przejściowa – tego terminu optymistycznie używali urzędnicy Rezerwy Federalnej i oznaczał niedolę dla tych, którzy muszą płacić wyższe ceny.

I tak w zeszłym tygodniu inflacja pojawiła się w wieczornych wiadomościach i na pierwszych stronach gazet, a wskaźnik cen towarów i usług konsumenckich wzrósł w grudniu o 7% w porównaniu z rokiem poprzednim, co stanowi największy wzrost rok do roku od czterech dekad. Winą zrzuca się na szeroko nagłośnione problemy w łańcuchach dostaw w czasie trwania pandemii Covid-19.

Jednak Joseph Carson, były główny ekonomista AllianceBernstein, który konsekwentnie wypowiadał się na temat inflacji, stwierdza, że ​​łatwy pieniądz przyczynił się do wzrostu zgłaszanej inflacji w takim samym stopniu, jak niedobory podaży i wąskie gardła.

Zakłada, że ​​wszystkie skoki cen nowych i używanych pojazdów, wynajmowanych samochodów, wyposażenia i sprzętu gospodarstwa domowego, odzieży, artykułów sportowych i żywności spożywanej poza domem wynikają z ograniczeń podaży. W sumie, jego zdaniem, pozycje te odpowiadały za około 3.5 punktu procentowego z 7% wzrostu CPI.

Podczas gdy w wiadomościach rozpowiadano, że jest to największy roczny wzrost CPI od prawie czterdziestu lat, Carson zwraca uwagę, że skok byłby znacznie większy, gdyby wskaźnik obliczano za pomocą wzoru stosowanego przed 1982 r., który uwzględniał ceny domów w celu oszacowania liczby właścicieli domów „koszty mieszkania”. Według najnowszego indeksu S&P Core Logic Case-Shiller Composite ceny domów wzrosły o 19% w porównaniu z rokiem poprzednim. Czynsz kalkulacyjny – miara CPI, która szacuje, ile właściciele domów byliby skłonni zapłacić za wynajem swoich domów – wzrósł jedynie o 3.8%. Dostosowanie kosztów właścicieli domów do rzeczywistych cen dodałoby dodatkowe 3.5 punktu procentowego do odnotowanego 7% wzrostu CPI.

Carson twierdzi, że do faktycznego wzrostu inflacji przyczyniły się łatwe pieniądze, podczas gdy pandemia podniosła inne ceny. Jakoś wątpimy, czy na kontenerowcach zakotwiczonych u zachodniego wybrzeża znajdują się domy lub mieszkania, które złagodziłyby napięty rynek mieszkaniowy.

Tym, co różni się również od ostatniego tak wysokiego poziomu inflacji, jest stopa funduszy federalnych, którą stwierdził Jim Reid, szef działu badań tematycznych w firmie

Deutsche Bank‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎
,
zaobserwowana wyniosła 13% w 1982 r. Ponieważ Fed nadal ustala swoją podstawową stopę procentową na poziomie od 0% do 0.25%, realna stopa (po uwzględnieniu inflacji) jest niższa od poziomu obserwowanego podczas Wielkiej Inflacji w latach 1970. XX wieku i porównywalna jedynie z Okres II wojny światowej – napisał w notatce klienta. Głęboko ujemne stopy realne są równoznaczne z super łatwymi pieniędzmi.

Podczas przesłuchania zatwierdzającego przed Senacką Komisją Bankowości w zeszłym tygodniu prezes Rezerwy Federalnej Jerome Powell powtórzył zamiar banku centralnego, aby nie dopuścić do utrwalenia się obecnej wysokiej inflacji w gospodarce.

Jednak zapytany przez senatora Pata Toomeya (z Pensylwanii), na ile realistyczne jest przywrócenie inflacji do celów wyznaczonych przez Fed przy jednoczesnym utrzymaniu ujemnych realnych stóp procentowych, Powell w początkowej odpowiedzi obwiniał zakłócenia powodujące, że podaż podąża za popytem. Dodał, że jeśli Fed zauważy, że inflacja się utrzymuje, użyje swoich narzędzi i podniesie stopy procentowe.

Tymczasem polityka Fed pozostaje bardzo ekspansywna w obliczu przygnębiającej nas inflacji. Choć większość tego zjawiska wynika z gwałtownie rosnących cen towarów, większym problemem mogą stać się wyższe koszty usług, zwłaszcza że czynsze opóźnione zaczynają wpływać na wskaźnik CPI.

Konsensus wśród najwyższych urzędników Fed i uczestników rynku jest obecnie taki, że podwyżka stopy funduszy federalnych nastąpi na posiedzeniu Federalnej Komisji Otwartego Rynku w dniach 15–16 marca, przy czym prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych w czwartek wynosi 83%. według strony CME FedWatch. Kursy sprzyjają dodatkowym ruchom o 25 punktów bazowych w czerwcu i wrześniu, przy czwartym wzroście w grudniu, przy lepszych kursach niż kursy parzyste. Cztery podwyżki sprawiłyby, że stopa funduszy wyniosłaby aż 1% do 1.25%, co w ujęciu realnym nadal byłoby ujemne. (Punkt bazowy to 1/100 punktu procentowego.)

Choć podwyżki te są już widoczne, Fed w dalszym ciągu co miesiąc skupuje skarbowe papiery wartościowe o wartości 40 miliardów dolarów i agencyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką o wartości 20 miliardów dolarów. Chociaż FOMC na grudniowym posiedzeniu ogłosił dalsze ograniczanie skupu obligacji, w dalszym ciągu zwiększa płynność poprzez rozszerzanie swojego bilansu, który zbliża się do 9 bilionów dolarów, w porównaniu z około 4 bilionami dolarów przed pandemią.

Najnowsze dane o inflacji powinny skłonić Fed do ogłoszenia na posiedzeniu w dniach 25–26 stycznia zakończenia zakupów papierów wartościowych, pisze w e-mailu Neil Dutta, szef ekonomii w Renaissance Macro Research. Chociaż skup aktywów ma zakończyć się do marca, torując drogę do długo oczekiwanej pierwszej podwyżki stóp procentowych, powiedział, że wcześniejsze zakończenie byłoby bardzo małą, jastrzębią niespodzianką dla rynków oczekujących ostatecznej odpływu środków z bilansu.

Dutta widzi niskie szanse na obniżenie inflacji do strefy 2% do końca roku, zgodnie z najnowszym Podsumowaniem projekcji gospodarczych FOMC. „W przygotowaniu jest spora inflacja” – mówi. Szacuje, że łączne dochody rosną w przybliżeniu o 10%. Jeśli więc nie założy się realnego wzrostu na poziomie 8%, trudno wyobrazić sobie inflację na poziomie 2% – dodaje.

Aby powstrzymać inflację, ekspansja monetarna Fed będzie musiała zwolnić, a w końcu odwrócić się. JP Morgan szacuje, że w miarę jak bank centralny przestanie kupować i zacznie umarzać zapadające papiery wartościowe, w tym roku rynek będzie musiał wchłonąć dodatkowe obligacje o wartości 350 miliardów dolarów. Jak wynika z raportu Nikolaosa Panigirtzoglou, szefa globalnej grupy ds. strategii ilościowej i instrumentów pochodnych, wolniejszy wzrost podaży pieniądza pozostawi mniej nadwyżek środków pieniężnych dostępnych do zainwestowania w akcje.

Ta perspektywa mniejszej płynności już powoduje marny początek roku 2022. Być może to dopiero początek.

Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]