Marsjanin ocenia wielką inflację lat 1970.

Na konferencji Rezerwy Federalnej w Jackson Hole w tym tygodniu cała uwaga była skupiona na inflacji. Wydawało się, że prezes Jerome Powell poruszył rynki, gdy jego komentarze dotyczące pieniędzy zbiegły się z 1000-punktowym spadkiem w przemyśle Dow.

Inflacja wynosząca około 8.5% jest obecnie najwyższa, jaką Stany Zjednoczone odnotowały od 40 lat – od ostatniego wybuchu Wielkiej Inflacji w latach 1970. i 1980. XX wieku. To było wtedy, gdy inflacja wynosiła regularnie 8.5 procent, kiedy nie przekraczała dwucyfrowej liczby, w tym w 1974 r. i trzech kolejnych latach 1979-81.

Dziś słyszymy, że bankierzy centralni wyciągnęli lekcję z lat 1970. – tego, jak bankowość centralna ustaliła, jak nie powtarzać błędów epoki Wielkiej Inflacji i nie rozwiązać problemu w krótkim czasie dzisiaj. Trudność z tym poglądem polega na jego przesłance: Rezerwa Federalna była w dużej mierze odpowiedzialna za inflację, która wzrosła około 1973 roku. Pogląd, że Rezerwa Federalna kontroluje poziom cen, wydaje się dziwny.

Pierwszy problem, raczej nie do pokonania, polega na założeniu, że Rezerwa Federalna określa podaż pieniądza. Fischer Black raczej definitywnie obalony ten argument w ogniu chwili na początku lat 1970. (pokazujący, że to gospodarka, a nie jakiś bank centralny tworzy pieniądze), ale oznaki są wszędzie. Sam rynek eurodolara wystarczy, aby zniszczyć jakąkolwiek zdolność Rezerwy Federalnej do kontrolowania wielkości monetarnych, stóp procentowych lub czegoś podobnego w Stanach Zjednoczonych.

Większy problem dotyczy ciekawości intelektualnej. Wspaniały Robert L. Bartley, redaktor Wall Street Journal Strona redakcyjna w tamtych czasach lubiła przebijać się przez zamieszanie, zakładając Człowieka z Marsa. Co powiedziałby Marsjanin, kompletny outsider niezainfekowany konwencjonalną mądrością, o tym, co zmieniło się pod względem finansowym w latach 1970.?

Z pewnością odpowiedź byłaby taka, że ​​świat zmienił swój reżim monetarny. Przed rokiem 1971-73 (kiedy nastąpiła zmiana) świat był po stałych kursach wymiany, z dolarem wymienialnym w złocie dla różnych światowych władz monetarnych po ustalonej historycznej cenie 35 dolarów za uncję.

Po przejściu z lat 1971-73 wszystkie główne waluty uniosły się w górę, a złoto straciło swoją oficjalną rolę. Inflacja, która zaczęła się, gdy te wydarzenia postępowały w szybkim tempie, osiągnęła bezprecedensowe wyżyny w czasach pokoju. Rynki walutowe, zaścianka pod sztywnością, nasiąkły ogromnymi sumami globalnego kapitału, rosnąc o 10-12 procent rocznie przez cały okres całkowitego obrotu walutowego. Dolar zatonął, podobnie jak funt, ponieważ w trakcie tego procesu zidentyfikowano wyspy stabilności i siły, w tym markę niemiecką i jena japońskiego.

Dostawcy towarów i usług przyjrzeli się pytaniom walutowym i powiedzieli, że trzymają. Dostawcy nie rozstawiliby się z prawdziwymi towarami za pieniądze, które teraz są niezdefiniowane, w porównaniu z zagranicznymi alternatywami, nie mówiąc już o złocie. Sprzedawcy towarów żądali więcej gotówki, teraz, gdy wartość pieniądza była nieokreślona. Nastąpiła inflacja cen konsumpcyjnych.

Żadnego szoku naftowego, żadnego złego zarządzania Rezerwą Federalną, żadnej spirali płacowo-cenowej, żadnego zaniedbywania podnoszenia podatków w celu ochłodzenia gospodarki – żaden z tych końskich argumentów o przyczynach Wielkiej Inflacji. Dokonujesz epickiej zmiany w reżimie monetarnym – konkretnie z dala od klasycznych rozwiązań – a rynki zdecydują się trzymać pieniądze tylko z dyskontem, przynajmniej do czasu, gdy nowy porządek okaże się wartościowy.

Stało się to w latach 1980., kiedy obniżki stawek podatkowych, które wpłynęły przede wszystkim na dochody klasy inwestorów, zwiększyły stopę zwrotu z aktywów denominowanych w dolarach. Boom — pieniądze wylane z hedgingu walutowego na realne inwestycje, a inflacja wzrosła i uciekła. Przesunięcie to około 10 bilionów dolarów w bieżących dolarach – bez błędów drukarskich – w aktywa finansowe wrażliwe na wartość dolarową.

Rezerwa Federalna, z pomocą swoich cheerleaderek w punditry, przypisała sobie bezceremonialne stałe obniżanie inflacji, które rozpoczęło się niecałe dwa lata po prezydenturze Ronalda Reagana. Jak pisałem niedawno w moim książka w tej epoce, Pojawienie się Arthura Laffera: Podstawy ekonomii po stronie podaży w Chicago i Waszyngtonie, 1966-1976, „jeśli Fischer Black miał w ogóle rację, Paul Volcker był nieistotny dla historii”.

Dlaczego nawrót dzisiaj? W latach 2010, kiedy Janet Yellen była sekretarzem skarbu, skutecznie dążyła do stabilnej ceny złota, a następnie Donald Trump jako kandydat i prezydent publicznie schlebiał standardowi złota. Kryptowaluta rosła. Istniało ogólne poczucie, że trwała jakaś namiastka klasycznej reformy monetarnej, która mogłaby wycofać płynne waluty fiducjarne.

Potem przyszły nie tylko wydatki rządowe związane z wybuchem pandemii, ale także nowa administracja, która jest wrogo nastawiona do rozwiązań takich jak świat sprzed 1971 roku i kryptowaluty. Co więcej, podstawowe aktywa w bankowości fiducjarnej, dług skarbowy Stanów Zjednoczonych, zaczął znacznie przewyższać w nowych emisjach popyt tego systemu bankowego. Istniały powody, by mieć nadzieję, że za czasów Obamy i Trumpa urzędnicy pozwolą rynkom zbadać możliwości reformy monetarnej. Nie tak za Joe Bidena. A potem nadeszła inflacja – trochę jak w latach 1970-tych.

NB: Moja nowa książka, napisany z Arthurem B. Lafferem i Jeanne Sinquefield, Podatki mają konsekwencje: historia podatku dochodowego w Stanach Zjednoczonych, ukaże się we wrześniu.