W zeszłym tygodniu dyrektor generalny Coinbase, Brian Armstrong, wprawił werset o stakingu kryptowalut w szał spekulacji – z jednym wątkiem na Twitterze, w którym pojawiły się „plotki”, że SEC chce „pozbyć się” stakingu kryptowalut dla amerykańskich handlowców detalicznych.
Szał rozprzestrzenił się wraz z filmem, na którym przewodniczący SEC, Gary Gensler, rozkłada krypto staking i, oczywiście, skargę SEC przeciwko usłudze stakingu Krakena.
Chociaż nie ma zakazu ksiąg, nadal nie jest jasne, czy SEC ma na celowniku jakąkolwiek inną usługę lub walidator lub protokół. Głębsza analiza tych wydarzeń wyjaśnia, co jest możliwe i dokąd zmierza SEC.
Co się stało
Tweet: W środę, 8 lutego, Armstrong rozpalił młyn plotek tweetem stwierdzającym, że usłyszał: „SEC chciałaby pozbyć się stakingu kryptowalut w USA dla klientów detalicznych”.
Zgłoszenie reklamacyjne: Następnego dnia, 9 lutego, SEC oskarżyła Krakena, giełda kryptowalut, „nie rejestrując oferty i sprzedaży swojego programu stakingu kryptowalut jako usługi”.
Co najważniejsze, skarga nie zawierała wyraźnej etykiety postawienia zabezpieczenia. Zamiast tego nakreślił szczegóły obstawiania Krakena jako programu usługowego – i oparł swoje opłaty na podsumowaniu jego postępowania.
Brak konkretów sprawia, że twierdzenia regulatora utrudniają ustalenie, co dokładnie w programie Krakena stanowiło nielegalną ofertę niezarejestrowanego papieru wartościowego.
To tak, jak sadownik zaczyna zbierać jabłka. To, że pierwszym jabłkiem jest duży, nisko wiszący, dojrzały macintosh, nie oznacza, że nie planuje również zerwać zielonego kowala kilka drzew dalej.
Pomijając dwuznaczność, cechy charakterystyczne, które SEC wymieniła w swoim podsumowaniu domniemanego zachowania Krakena, zawiera szereg wskazówek co do tego, co dalej.
Jak SEC scharakteryzowała Staking jako usługę Krakena:
- Zagregowane środki klientów Kraken
- Ich wysiłki dodały przewagę konkurencyjną
- Reklamowali regularne zwroty
- Kraken ustalił zwroty — zamiast protokołu
- Inwestorzy stracili posiadanie i kontrolę nad postawionymi kryptoaktywami
- Klienci podejmowali ryzyko związane z platformą Krakena, takie jak cięcie kar
- Kraken zachował prawo do niewypłacania zwrotów dla inwestorów (jak określono w ich starych REGULAMIN usługi)
- Kraken nie dostarczył oświadczenia o rejestracji bezpieczeństwa ani zwolnienia
Wideo: SEC upuściła wideo wyjaśniające z Genslerem chwilę po tym, jak ich egzekwowanie trafiło na przewody. Zamiast bezpośrednio odnosić się do zarzutów SEC wobec Krakena, Gensler przedstawił zrozumienie swojej agencji dotyczące stakingu w protokole – i nakreślił warunki określające, kiedy relacja między stakingiem a klientem podlega federalnemu prawu dotyczącemu papierów wartościowych:
- Usługodawca przejmuje kontrolę nad środkami klienta
- „Prawdopodobnie łączą fundusze”
- Obiecują powrót
Nadal jest dużo miejsca na interpretację. Ale warunki zapewniają prostsze ramy, jeśli chodzi o próbę przewidywania działań egzekucyjnych SEC, które mogą nadejść.
Coinbase — w odpowiedzi na szerzące się obawy dotyczące losu własnego programu obstawiania giełdy, Coinbase Earn — twierdzili, że ich wersja była inna. Dlaczego? Ponieważ klienci zachowali własność swoich środków — i ponieważ protokół, a nie Coinbase, określał nagrody.
Warunki korzystania z usługi Coinbase określają własność środków w umowie użytkownika giełdy, która mówi, że „klienci zachowują tytuł do obsługiwanych zasobów cyfrowych przez cały czas”.
To jednak nie to samo, co wyłączna własność. Coinbase nadal zajmuje się aspektem przechowywania w imieniu klientów.
W tym przypadku Coinbase może być zielonym jabłkiem z analogii. Tylko dlatego, że usługa obstawiania giełdy nie agreguje funduszy – ani nie oblicza zwrotów dokładnie w sposób Krakena – nie oznacza, że jest bezpieczna przed zasięgiem wzroku SEC.
Wielkie pytania
Co rozumiesz przez „kontrolę”?
To wszystko jest teraz jasne: SEC w dużej mierze opiera się na egzekwowaniu stawek na tym, kto kontroluje fundusze klientów.
Czy na przykład Coinbase przejmuje kontrolę, gdy przejmuje opiekę nad aktywami klientów? Odpowiedź jest ważna: jeśli tak, może to oznaczać, że klient polega na tym wysiłku.
I to pojęcie jest podstawowym wymogiem testu Howeya.
Jeśli chodzi o stakowanie kryptowalut, poziom kontroli, jaką klient ma nad swoimi środkami, jest różny. Niedawne zarzuty SEC wobec Krakena stawiają usługodawcę na drugim końcu spektrum – co oznacza całkowitą kontrolę.
Niektóre usługi i protokoły obiecują klientom, że zachowają opiekę nad swoimi funduszami – ale różne rodzaje ryzyka związanego z obstawianiem mogą prawdopodobnie ograniczyć kontrolę klienta.
Na przykład w wybranych mechanizmach sprawdzania stawki protokół może obniżyć stawkę walidatorów, jeśli nie zastosują się do prawidłowej i zalecanej procedury.
Niektóre protokoły wymagają od walidatorów zablokowania funduszy na określony czas. Biorąc pod uwagę to ryzyko, klienci nadal przekazują pewien stopień kontroli — nawet jeśli są właścicielami kluczy prywatnych do swojego udziału.
Zagrożenia te mieszczą się w spektrum pomiędzy ryzyko braku zysku i ryzyko utraty wartości głównej.
Stawianie ryzyka związanego z protokołami wymienionymi w skardze SEC:
- Ethereum
Ryzyko braku zysku: Tak
ETH. zyski ze stakingu składają się z MEV, napiwków i nagród blokowych i mogą się różnić w zależności od wielkości i wydajności poszczególnych walidatorów oraz zapotrzebowania sieci. Tak więc, podczas gdy nagrody za obstawianie wahają się między 4 a 10%, nie ma gwarancji, że obstawiający zawsze osiągną zysk.
Ryzyko utraty wartości głównej: Tak
Ethereum egzekwuje kary tnące walidatora za nieprzestrzeganie procedur sieciowych.
Jeśli dana osoba zdecyduje się obstawiać za pośrednictwem zewnętrznego walidatora, ryzykuje utratę swojej głównej stawki, jeśli walidator nie spełni wymagań. Etherem wymaga również walidatorów do blokowania funduszy.
Oznacza to, że jeśli wartość postawionego ETH spadnie poniżej wartości przed zobowiązaniem, obstawiający stracą wartość — jeśli ich nagrody nie pokryją straty.
- Cardano
Ryzyko braku zysku: Tak
Cardano dochody ze stakingu składają się ze stałego uwalniania nagród blokowych i opłat transakcyjnych. Zależą one od wielkości danej puli stakowanej i jej wydajności, a także od zapotrzebowania sieci.
Podczas gdy średnie zyski wynoszą około 4% — podobnie jak Ethereum — nie ma gwarancji, że inwestorzy osiągną zysk.
Ryzyko utraty wartości głównej: Nie
Cardano nie egzekwuje cięć kar ani blokad. Delegaci do puli mogą w dowolnym momencie usunąć swoje aktywa. Jedynym ryzykiem dla głównej wartości jest utrata przez delegującego kluczy prywatnych i frazy początkowej do ich portfela stakingowego.
- Polkadot
Ryzyko braku zysku: Tak
Polkadot dochody ze stakingu składają się z inflacyjnych nagród blokowych i zależą od wielkości i wyników puli stawek.
Zyski ze stakingu wynoszą średnio około 13%, a inflacja sieci wynosi od 7 do 10%. Podobnie jak w przypadku Ethereum i Cardano, nie ma obietnicy, że inwestorzy wyjdą na zero. Istnieje możliwość, że walidatory mogą działać słabo — a rozcieńczenie podaży może przewyższyć wydajność stakingu, co spowoduje stratę.
Ryzyko utraty wartości głównej: Tak
Podobnie jak Ethereum, Polkadot wymusza cięcie i 28-dniowy okres wiązania. Oba narażają inwestorów na ryzyko utraty kapitału.
- kosmos
Ryzyko braku zysku: Tak
kosmos zyski ze stakingu składają się z opłat transakcyjnych i nowych ATOM emisje (nowo utworzony ATOM) i są zależne od wielkości i wydajności walidatora. Wydajność wynosi średnio 8-15% i nie jest gwarantowana.
Ryzyko utraty wartości głównej: Tak
Cosmos egzekwuje również kary tnące i 21-dniowy okres gwarancji. Stakerzy są narażeni na ryzyko utraty głównej stawki, jeśli wartość spadnie w okresie wiązania lub jeśli fundusze zostaną obcięte.
Płynne protokoły tyczenia, takie jak Lido umożliwiają obstawianie ETH bez konieczności radzenia sobie z blokadami.
Dostarczają pochodną, STETH, w zamian za stakowanie ETH za pośrednictwem ich protokołu. Gdy postawiony ETH kwalifikuje się do wypłat, użytkownicy mogą wymienić stETH na ETH.
Nie mówiąc już o tym, że korzystanie z tych protokołów jest przedsięwzięciem pozbawionym ryzyka.
Ponieważ wszystkie postawione ETH są zablokowane, dopóki wypłaty nie zostaną włączone przez Oczekująca aktualizacja Ethereum w Szanghaju, użytkownicy mogą wymieniać stETH tylko na giełdach. Wartość pochodnej często się zmienia, odsłaniając STETH posiadaczy na potencjalne wady.
Czytaj więcej: Podkład do instrumentów pochodnych w płynie ETH
Kto następny?
Przyszłe egzekwowanie stakingu przez SEC będzie prawdopodobnie zależeć od dwóch rzeczy:
IF organy regulacyjne uważają, że poszczególni interesariusze zbytnio polegają na innych w tych ustaleniach dotyczących tyczenia,
ROLNICZE
IF ustalają, że początkowa inwestycja dotyczy wspólnego przedsiębiorstwa.
Kraken i Coinbase są łatwym celem, ponieważ reprezentują wyraźne wspólne przedsięwzięcie.
Poszczególni walidatorzy również mogą dopasować się do rachunku, jeśli aktywnie zabiegają o ich usługi. Ale mogą nie pasować do tego pierwszego zęba, jeśli SEC uzna, że ich wysiłki nie mają rozsądnego wpływu na wartość bazową danego aktywa.
O wiele trudniej jest argumentować, że prywatni walidatorzy inwestują swoje udziały we wspólne przedsiębiorstwo – ponieważ ich mechanizmy konsensusu są zarządzane w zdecentralizowanych sieciach. Konfiguracja sprawia również, że nieuzasadnione jest zakładanie, że sukces puli zależy od wysiłków innych.
Protokoły płynnego stalkingu mieszczą się gdzieś pośrodku prywatnych walidatorów i stakingu jako usługi. Są bardziej zdecentralizowane niż pojedyncza usługa walidatora, ale mniej zdecentralizowane niż cała sieć.
Nadal istnieje ryzyko związane z podstawową stawką protokołu – wraz z ryzykiem inteligentnych kontraktów dla poszczególnych inwestorów – co sprawia, że inwestorzy (przynajmniej) w pewnym stopniu polegają na wysiłkach menedżerskich innych osób.
Lubię STAKE. Co to dla mnie oznacza?
Inwestorzy indywidualni na ogół nie są ukierunkowani wyłącznie na kupowanie i sprzedawanie niezarejestrowanych papierów wartościowych.
Takich przypadków było tylko kilka. Ale każdy przypadek zawierał rzekomy zamiar oszukania innych inwestorów. W rzeczywistości istnieje wiele przypadków, w których niektórzy inwestorzy indywidualni mogą złożyć skargę, jeśli ponieśli stratę na zakupie niezarejestrowanego papieru wartościowego.
Tak więc, nawet jeśli SEC może celować w twoją zdolność do obstawiania poprzez stakowanie jako platformę usługową, niekoniecznie celują w ciebie.
Ich strategią jest edukowanie inwestorów detalicznych na temat nieodłącznego ryzyka związanego z obrotem niezarejestrowanymi papierami wartościowymi oraz utrudnianie dostępu do nich za pośrednictwem giełd internetowych.
Ogólnie rzecz biorąc, wysiłki SEC utrudniają dostęp do usług stakingu protokołów i stakingów, zmuszając wszystko do offshore.
Ale SEC – jak każdy inny pojedynczy regulator – nie ma uprawnień do eliminowania dowód stawki opcje wprost.
Końcowe przemyślenia
Pocieranie SEC — jak to ujął Gensler — o staking jako platformy usługowe polega na tym, że „nie zapewniają odpowiednich ujawnień”.
Inwestorzy zasługują na to, aby wiedzieć, czy te platformy „pożyczają, pożyczają lub handlują [środkami klientów].
Czy mieszają je z innymi biznesami? Skąd się biorą nagrody? Czy otrzymujesz swoją sprawiedliwą część? Czy podstawowe protokoły kryptograficzne rzeczywiście tworzą wartość Twojej inwestycji – czy też są to tylko nowe tokeny, które osłabiają wartość tych, które już posiadasz?”
Wszystkie z nich są dokładnie tymi samymi obawami, jakie uczestnicy kryptowalut mają wobec scentralizowanych podmiotów finansowych, w tym banków.
Mimo to konto oszczędnościowe nie jest uważane za zabezpieczenie. I – mimo że rachunki oszczędnościowe są pod ścisłą kontrolą regulacyjną – fundusze klientów są mieszane i rozwadniane na masową skalę.
Protokół stakingu oferuje przejrzystą alternatywę dla użytkowników, aby ubiegać się o sprawiedliwy udział w systemie monetarnym – bez konieczności ujawniania informacji.
Codziennie wieczorem otrzymuj na swój e-mail najświeższe wiadomości i spostrzeżenia dotyczące kryptowalut. Zapisz się do bezpłatnego biuletynu Blockworks teraz.
Chcesz, aby alfa była wysyłana bezpośrednio do Twojej skrzynki odbiorczej? Zdobądź pomysły na handel degen, aktualizacje zarządzania, wydajność tokenów, tweety, których nie można przegapić i więcej Codzienne podsumowanie Blockworks Research.
Nie możesz się doczekać? Otrzymuj nasze wiadomości w najszybszy możliwy sposób. Dołącz do nas na Telegramie i śledź nas na wiadomości Google.
Źródło: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained