Kiedy tokenomika staje się drapieżna, czyli jak rozpoznać wilka

Aptos prowadził styczniową hossę z 470% zwrotem za miesiąc. Przy niewielkiej aktywności w łańcuchu i zaledwie 60 milionach dolarów TVL, możesz zapytać, dlaczego.

Zwolennicy twierdzą, że te zyski były wynikiem zapowiedzi ekosystemów. Krytycy wskazują na nieprzejrzystą dystrybucję tokenów jako oznakę drapieżnej tokenomiki.

Ale jakie wskazówki tokenomiczne sygnalizują zachowanie drapieżników? I dlaczego jest to powszechne oskarżenie?

Tokenomika staje się drapieżna, gdy osoby z wewnątrz projektu wykorzystują kontrolę podaży, aby sztucznie napędzać popyt i czerpać zyski kosztem innych.

Ci wtajemniczeni są jak wilki w wilczej skórze — mieszanka inwestorów venture capital i aniołów biznesu. Stado, uwarunkowane podążaniem za strumieniem inteligentnego kapitału podwyższonego ryzyka, goni za impetem pomimo ostrzeżeń.  

Niektórzy znajdują wyraźną radość w argumentowaniu, że wszystkie tokeny kryptograficzne mieszczą się w tym modelu. Jednak zachęty ekonomiczne, kontrola podaży, podział użyteczności i dochodów różnią się znacznie w zależności od zasobów cyfrowych. Nasz poprzedni Przewodnik inwestora po tokenomice wyjaśnia bardziej szczegółowo różne modele. W tym artykule wyjaśnimy, dlaczego niektóre modele są bardziej podatne na wykorzystywanie niż inne.

Tokenomika poszła nie tak

Tokenomika projektu to plan określający kluczowe cechy i czynniki wpływające na jego wartość i cenę. Wydawca tokenów, podobnie jak architekt domu, może uwzględnić exploity w swoim projekcie. 

Ale ponieważ liczba i dotkliwość tych nadużyć istnieje w pewnym spektrum, trudno jest dokładnie określić, kiedy stają się drapieżne. Niestety, oskarżenie może okazać się rozstrzygające tylko wtedy, gdy ktoś je przedstawi po tym, jak osoby z wewnątrz projektu wykorzystają exploit projektowy. I nawet wtedy oskarżenie nadal wymaga dowodu zamiaru. 

Ten artykuł w żaden sposób nie stawia takiego zarzutu wobec wymienionych przykładów. I nie należy tego interpretować jako porady inwestycyjnej. Zamiast tego wyjaśnia najnowsze obawy i ekstrapoluje listę czerwonych flag, których należy unikać.   

Flaga 1: Wprowadzające w błąd informacje o dystrybucji

Ujawnienia dotyczące dystrybucji tokenów są niezbędne do zrozumienia ryzyka związanego z tym, kiedy, kto i dlaczego osoby poufne zrealizują zyski. Emitent o drapieżnych zamiarach może sprawić, że ujawnienie będzie wyglądało na mniej ryzykowne, aby przyciągnąć inwestorów.

Na przykład wielu mogłoby postrzegać ujawnienie harmonogramu dostaw przez Aptos jako wprowadzające w błąd. Projekt rozpoczął się od 1 miliarda tokenów (z których żaden nie został udostępniony w drodze publicznej sprzedaży). Oto jak rozdzielili całkowitą podaż:

Połączenia pisać stwierdził: „Wszyscy inwestorzy i obecni główni współtwórcy podlegają czteroletniemu harmonogramowi blokady bez nr APT dostępne przez pierwsze dwanaście miesięcy.” Te dwie kategorie stanowią 32.48% całkowitej podaży. 

Projekt sprawił, że harmonogram dystrybucji pozostałych dwóch kategorii był niejasny. Post stwierdza, że ​​„te tokeny są przewidywane być dystrybuowane przez okres dziesięciu lat” i że po natychmiastowej dystrybucji 130M tokenów, 1/120 pozostałej „są przewidywane odblokować co miesiąc.”  

Używanie języka zabezpieczającego, takiego jak „są przewidywane” może na pierwszy rzut oka wydawać się nieistotne, ale tworzy dwuznaczność, która chroni projekt przed podjęciem stanowczego zobowiązania do niesprzedawania.

Stwierdzono również, że insiderzy ze wszystkich kategorii stanęli na 82% podaży. W związku z tym popularne witryny wykorzystały dane do obliczenia podaży w obiegu wynoszącej około 15% do 18% (obecnie 162,086,803 XNUMX XNUMX). 

To zwiększa zamieszanie, ponieważ definicja podaży obiegu CoinGecko mówi: „Jest to porównywalne do patrzenia na akcje łatwo dostępne na rynku (nie trzymane i blokowane przez osoby z wewnątrz, rządy). "

Ale według współzałożyciela Aptos Mo Szejk, obstawiający mogą odblokowywać tokeny co 30 dni. 

Ta dystrybucja nie jest dowodem na to, że projekt miał na celu wprowadzenie inwestorów w błąd. Ale w połączeniu z wykresem harmonogramu podaży można argumentować, że sprawiali wrażenie, jakby 82% podaży (taki sam procent postawionych tokenów) nie mogło stać się dostępne przez co najmniej rok, podczas gdy w rzeczywistości tylko 32.48 % podlega oficjalnej rocznej blokadzie.     

W poście dotyczącym tokenomiki stwierdzono, że harmonogram jest szacunkowy i zawierał zastrzeżenie, że może ulec zmianie bez powiadomienia. Ale to nie przeszkodziło inwestorom za pomocą wykresu podzielić się popularną tezą inwestycyjną opartą na przekonaniu, że blisko 8.5 miliona (85%) APT jest zablokowanych na rok. 

Ograniczona płynność na giełdach i masowa podaż, jaką dysponują insiderzy projektu, skłoniły niektórych do wysuwania oskarżeń o manipulację cenami.

Flaga 2: Brak użyteczności

Użyteczność tokena jest kluczowym aspektem przy określaniu jego wartości. Jeśli nie ma użyteczności, jego cena jest wyłącznie wynikiem spekulacji, przez co jest podatna na manipulacje ze strony wczesnych inwestorów i osób mających dostęp do informacji poufnych.

Niektórzy widzą Token zarządzania dYdX jako przykład zepsutej użyteczności. Podczas gdy platforma wykorzystuje go do zachęcania do działalności handlowej i zapewniania płynności na platformie dYdX, inwestorzy nie mają powodu, aby trzymać raz zdobyty token. Nie ma modelu podziału dochodów ani znaczących zachęt do zarządzania. Protokół usunął wszystkie poprzednie możliwości obstawiania. A teraz jedyną motywacją pozostają zniżki w opłatach transakcyjnych.  

Czytaj więcej na temat Blockworks Research analiza tokenomiki dYdX.

„Dla mnie [funkcja zarządzania] jest po prostu nieszczera” – powiedział o dYdX Jeff Dorman, dyrektor ds. inwestycji w Arca. „Nigdy nie możesz faktycznie uczestniczyć w zarządzaniu, ponieważ sześciu posiadaczy posiada 90% tokena”.

Ten brak użyteczności ułatwia osobom poufnym projektu potencjalne generowanie spekulacyjnego popytu poprzez opóźnianie odblokowania tokenów poufnych, co prowadzi, jak twierdzi Dorman, do „presji sprzedaży opartej na czasie, a nie kupowaniu opartym na zasługach”.

DYdX jest jednym z tokenów, które w styczniu znalazły się w tabeli liderów najlepszych tokenów. Od początku roku wzrosła ona o 210%. Ale ten bieg byków zbiegł się z zapowiedź aby „przełożyć pierwszą datę wydania mającą zastosowanie do tokenów $DYDX inwestorów na 1 grudnia 2023 r.”. 

Chociaż ta korelacja nie jest bezpośrednim dowodem na to, że ogłoszenie wpłynęło na cenę, potwierdza narrację, że tokeny o słabej użyteczności są podatne na tego rodzaju manipulacje. 

Flaga 3: Konflikty interesów

Sposób, w jaki projekt zarabia pieniądze i dzieli się nimi z inwestorami, ma kluczowe znaczenie dla określenia dostosowania zachęt. W nieuregulowanym świecie kryptowalut wiele projektów decyduje się nie dzielić przychodami z posiadaczami tokenów ze względu na ich bliskie podobieństwo do papieru wartościowego. A w niektórych przypadkach, takich jak dYdX, cały dochód jest kierowany do an LLC. 

Taki układ może prowadzić do konfliktu interesów między posiadaczami tokenów a inwestorami wewnętrznymi. Brak zobowiązań akcjonariuszy sprawia, że ​​właściciele projektów są mniej zachęcani do napędzania popytu na tokeny. 

Tokeny, które zachowują się jak towary lub waluty, mogą pasować do tego modelu. Jednak gdy nie ma praktycznego zastosowania ani powszechnego zastosowania jako rozwiązania płatniczego, token działa bardziej jak inflacyjny magazyn wartości. W przypadku dYdX wartość tokena spadła o 82% od czasu jego uruchomienia we wrześniu 2021 r. 

Dorman wyjaśnił, że istnieje wiele kreatywnych sposobów na zwiększenie popytu na token dYdX. 

„Jednym z nich jest zasilenie niektórych z tych dochodów z powrotem przez token, albo w formie wykupu, albo w formie budowania skarbca DAO. Mogą mieć partnerstwa z innymi platformami lub protokołami, w których token dYdX ma pewną wartość w czyimś ekosystemie. To, czego nie możesz zrobić, to po prostu przypisać wartość zerową i po prostu powiedzieć, że jest to token zarządzania, w którym nigdy nie możesz faktycznie uczestniczyć w zarządzaniu”.

Chociaż, gdy projekt taki jak dYdX zaplanował odblokowanie tokenów, istnieje prawdziwa pokusa, aby pociągnąć za dźwignię odroczenia zamiast wdrożyć zmiany wymienione przez Dormana. 

Dodał: „Moim zdaniem byłoby lepiej, gdyby nie było żadnych odblokowań. Nie zachęca żadnych stron, inwestorów ani emitenta do robienia czegokolwiek, zanim dojdziesz do odblokowania tej wartości. Po drugie, ogranicza i upłynnia zbywalne aktywa w sposób, który sztucznie tworzy zyski”.

Zrozumienie wilka kryptowalut

Powszechne występowanie drapieżnych tokenomów skłoniło wielu sceptyków do twierdzenia, że ​​problem jest nieodłączny od kryptowalut. Ale jeśli przyjrzysz się bliżej, wzór ujawnia, że ​​wilk za wilczą maską niekoniecznie pochodzi z branży. 

„Większość tych projektów na początku jest bardzo uzależniona od kapitału podwyższonego ryzyka” – powiedział Daniel McAvoy, prawnik ds. Blockchain i funduszy w Polsinelli. „Wiesz, nie ma naprawdę dobrego sposobu na oderwanie się od ziemi bez podążania tą trasą”.

„Więc oprócz equity i tokenów, VC chcą również pomóc w ustaleniu, jaka będzie tokenomika”.

Powiedział, że roczny okres blokady jest „prawie uniwersalny” w umowach zakupu tokenów i że głównym tego powodem jest to, że „zgodnie z art. tak długo, jak istnieje roczny okres przechowywania w odniesieniu do tokena.”

Jeśli zarządzający funduszami venture capital mają siedzibę w USA, muszą podjąć rozsądne kroki w celu przestrzegania wytycznych SEC. Ale oprócz zachowania zgodności z zasadami dotyczącymi oferowania, sprzedaży i odsprzedaży papierów wartościowych, McAvoy powiedział: „istnieje również odpowiedzialność powiernicza, którą zarządzający kapitałem podwyższonego ryzyka ma wobec swoich klientów”.

Dodał: „Zarządzający przedsięwzięciem mają obowiązek zachowania ostrożności i lojalności. Jedną z rzeczy, które powinni spróbować zrobić, jest maksymalizacja zwrotu dla swoich inwestorów. I zrobić to w sposób jak najbardziej zbliżony do zgodności. Jest więc trochę pchania i ciągnięcia. Obowiązki, które masz wobec swoich inwestorów, niekoniecznie pokrywają się z twoim pragnieniem, aby konkretny protokół odniósł sukces”.

Jeśli więc fundusz venture capital ma wpływ na złą tokenomikę projektu, może skorzystać na wyjściu z głównej pozycji w sposób, który pozwoli uniknąć potencjalnych skutków ubocznych. Ich podręcznik polega na argumentowaniu, że sprzedaż niezarejestrowanego papieru wartościowego kwalifikuje się do zwolnienia i leży w interesie ich inwestorów. SEC regularnie egzekwuje i bierze pod uwagę odpowiedzialność powierniczą tych zarządzających funduszami wobec ich inwestorów, ale nie zapewniają one posiadaczom tokenów takiego samego stopnia ochrony.  

Poleganie na finansowaniu kapitału podwyższonego ryzyka i nierówne egzekwowanie prawa dotyczącego papierów wartościowych napędza to drapieżne zachowanie. Tworzy środowisko, w którym emitenci tokenów boją się działać w interesie posiadaczy tokenów, a fundusze venture capital są zachęcane do czerpania zysków kosztem posiadaczy tokenów. 

Ta smutna rzeczywistość jest kontynuacją problemu hiperfinansjalizacji obserwowanego na rynkach – gdzie potężne instytucje wykorzystują koncentrację kapitału do napędzania baniek spekulacyjnych i wydobywania bogactwa od nowych uczestników. 

Końcowe przemyślenia

Crypto ma skomplikowany związek z archetypem „wilka handlu”. Wiadomości o inwestycjach kapitału podwyższonego ryzyka w konkretny projekt mogą być dla niektórych wiarygodne, a u innych wzbudzać podejrzenia. Podział ten w połączeniu z nieodłączną konkurencją między projektami utrudnia nawigację niedoinformowanemu nowicjuszowi. 

I chociaż istnieje wiele innowacyjnych projektów z sprawiedliwą dystrybucją startową i użytecznością w świecie rzeczywistym zakorzenioną w ich tokenomice, często gubią się one w społecznie inżynieryjnym szumie dobrze połączonych i wspieranych przez kapitał podwyższonego ryzyka tokenów.

Codziennie wieczorem otrzymuj na swój e-mail najświeższe wiadomości i spostrzeżenia dotyczące kryptowalut. Zapisz się do bezpłatnego biuletynu Blockworks teraz.

Chcesz, aby alfa była wysyłana bezpośrednio do Twojej skrzynki odbiorczej? Zdobądź pomysły na handel degen, aktualizacje zarządzania, wydajność tokenów, tweety, których nie można przegapić i więcej Codzienne podsumowanie Blockworks Research.

Nie możesz się doczekać? Otrzymuj nasze wiadomości w najszybszy możliwy sposób. Dołącz do nas na Telegramie i śledź nas na wiadomości Google.

Źródło: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained