Spadające rynki Imperil Tech, dolar i private equity

Rozmiar czcionki

Świat od lat uzależniony jest od tanich pieniędzy. Teraz jesteśmy świadkami, jak wygląda wycofanie.

Podniesienie stóp procentowych z zera spowodowało historyczny krach na obligacjach, zauważa zespół ds. strategii Bank of America, kierowany przez Michaela Hartnetta. Tegoroczne straty rywalizują z najgorszymi spadkami obligacji od następstw dwóch wojen światowych (1949, z kulminacją w planie Marshalla i 1920, zbiegających się z traktatem wersalskim), a także z skutkami Wielkiego Kryzysu (porażka Creditanstalt, duży bank europejski w 1931 r.).

Jest to efekt końca zbliżających się do zera stóp procentowych, kiedy Rezerwa Federalna podniosła swoją główną stopę procentową w sumie o trzy punkty procentowe w 2022 r., w tym kolejne 0.75 punktu w zeszłym tygodniu. Równie ważne jest to, że realne lub skorygowane o inflację stopy procentowe znacznie przekroczyły zero. Według agencji Bloomberg, mierzona za pomocą papierów skarbowych chronionych przed inflacją, pięcioletnia realna rentowność wzrosła do dodatniego 1.60% z ujemnego 1.61% rok temu.

Dramatyczne przeceny obligacji zagrażają „najbardziej obleganym transakcjom świata”, piszą stratedzy BofA w notatce dla klientów: dolar, amerykańskie akcje spółek technologicznych i private equity. Groźba „wydarzenia kredytowego” – grzecznościowego określenia katastrofy – również pojawia się na widoku.

Dodają, że warunki, które doprowadziły do ​​katastrofy w październiku 1987 roku, są w większości obecne. Należą do nich niestabilne tło geopolityczne, nienormalne rynki amerykańskie znacznie przewyższające resztę świata oraz brak międzynarodowej koordynacji. To, czego na razie brakuje, to kryzys walutowy.

Jednak zmienność walutowa gwałtownie wzrosła, a

Indeks dolara amerykańskiego
wzrasta do 20-letniego maksimum, tworząc ogromne napięcia dla innych walut. Najbardziej zauważalny przegrany: funt brytyjski, ponieważ rynki gwałtownie reagują na plan Wielkiej Brytanii zaciągania pożyczek w celu sfinansowania obniżek podatków. Japonia musiała interweniować, aby wesprzeć spadający jen po raz pierwszy od 1998 r., mimo że stara się utrzymać niskie stopy procentowe.

Na razie masakra obligacji spowodowała 20% plus spadki na rynku bessy na głównych indeksach giełdowych, poza tym

Dow Jones Industrial Average,
co spadło o 19.6%. Jak dotąd spadki odzwierciedlały głównie niższe wskaźniki cena/zysk; obniżki prognoz zysków dopiero się zaczynają. Strateg Goldman Sachs, David Kostin, skrócił swój rok

S&P 500
cel do 3600 z 4300, uznając, że wyższe stawki zasługują na wielokrotność wskaźnika P/E wynoszącą 15-krotność zakładanego zysku S&P na akcję w 234 r. w wysokości 2023 USD (lub nieco poniżej konsensusu na Wall Street 240.46 USD z FactSet).

Ale Jasona De Seny Trennerta, który kieruje Strategas Research, widzi recesję zysków, która może obniżyć zarobki S&P w 2023 r. do zaledwie 200 USD. Recesje zarobkowe zdarzają się zwykle dwa razy częściej niż spadki gospodarcze, a to odzwierciedlałoby szybszy wzrost cen producentów niż cen konsumpcyjnych, przekonuje w raporcie dla klientów. Szacowany spadek o około 10% byłby jednak znacznie mniejszy niż mediana spadku podczas recesji. A spadające szacunki zysków mogą oznaczać, że nadchodzi kolejna faza hossy – podsumowuje.

Wykorzystanie szacowanego przez Goldmana 15-krotności wskaźnika P/E i 200 USD prognozy zysków Strategas implikuje cel S&P 500 na poziomie 3000. Byłoby to dodatkowe 18.8% cięcia w porównaniu z piątkowym zamknięciem na poziomie 3693.23, które już jest o 23% poniżej poziomu zamknięcia benchmarku wynoszącego 4796.56. 3 stycznia

Części czytelnicy tej przestrzeni mogą pamiętać, że S&P 3000 był również prognoza byłego Barrona Niezłomny Felix Zulauf . przy okrągłym stole. Przepowiedział tę prognozę w grudniu ubiegłego roku, kiedy benchmark dla dużych kapitalizacji osiągnął szczyt w pobliżu 4800. Od tego czasu jednak zachował ciszę radiową i niestety nie opublikował żadnych aktualizacji.

Jeśli chodzi o Hartnetta z BofA, sugeruje on inwestorom „skubanie”, jeśli S&P 500 osiągnie 3600, „gryzie” przy 3300 i „zagłębia się” w celu Zulaufa na 3000. Dalsze podwyżki stóp Fed mogą zwiększyć presję na akcje i inne ryzykowne aktywa. Rynki futures wskazują na wzrosty o kolejne 0.75 punktu procentowego w listopadzie i 0.5 punktu w grudniu, do 4.25%-4.50%, według danych Witryna CME FedWatch. To zbiega się z Własna prognoza Fed na koniec roku.

Ale w piątek w rozrzedzonym świecie opcji na kontrakty futures na kurs był duży kontrariański zakład. Ktoś założył, że stawki nie wzrosną tak bardzo, jak oczekiwano do grudnia, relacjonuje w e-mailu John Brady, dyrektor zarządzający globalną sprzedażą instytucjonalną w chicagowskim brokerze RJ O'Brien. Sugeruje to, że ktoś szykuje się na coś, co może się zepsuć, co zwykle ma miejsce, gdy stopy procentowe gwałtownie rosną.

Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]