Powstanie i upadek łańcucha bloków Terra i rodziny powiązanych tokenów jest zarówno jedną z najbardziej zawiłych, jak i jedną z najważniejszych historii dziejących się obecnie w kryptowalutach.
Zebrane tutaj jest wyjaśnienie w postaci zwykłego tekstu, co zbudowało Terraform Labs, dlaczego stało się tak duże, dlaczego implodowało, co to oznacza dla rynków i co musisz wiedzieć, aby chronić się przed podobnymi projektami w przyszłości.
Czym dokładnie jest Terra?
To świetne pytanie, na które odpowiemy. Ale najpierw znajdźmy bank.
Nasz bank wykona wszystkie zwykłe czynności bankowe, takie jak przyjmowanie depozytów, płacenie odsetek, umożliwianie płatności i udzielanie pożyczek. Oczywiście moglibyśmy ograniczyć się do pożyczania pieniędzy, które faktycznie posiadamy, ale jest to żmudne i nieopłacalne. Tak więc, jak każdy bank, zaciągniemy więcej kredytów niż otrzymamy na depozytach i zatrzymamy tylko ułamek depozytów naszych klientów w postaci gotówki do wypłaty, gdy będą tego potrzebować. Kwota, którą zachowamy w gotówce, to 0%.
Będzie dobrze! Ponieważ pożyczamy 100% naszych rezerw, będziemy bardzo opłacalni; a ponieważ jesteśmy bardzo zyskowni, będziemy mogli płacić bardzo wysokie oprocentowanie. Nikt nie będzie chciał się wycofać! Jeśli kiedykolwiek będziemy potrzebować pieniędzy, możemy sprzedać akcje w naszym bardzo dochodowym banku. Kiedy popyt na nasze depozyty rośnie, możemy wykorzystać nowe pieniądze do wykupu akcji. Ponieważ wszyscy są pewni wartości naszych akcji, będą wiedzieć, że możemy wykonać kopię zapasową naszych depozytów; a ponieważ wszyscy są pewni popytu na nasze depozyty, wycenią nasze akcje. Nic nie mogło się nie udać.
Dobra. Jedną rzeczą, która może się nieco nie udać, jest to, że wszystko to jest nielegalne z różnych powodów, więc będziemy musieli prowadzić nasz bank na blockchainie i wydawać nasze depozyty jako stablecoiny — ale to w porządku. Różnica między depozytem bankowym a stablecoinem polega głównie na optyce regulacyjnej.
To mniej więcej model biznesowy ekosystemu Terra. Terra to blockchain zbudowany przez Terraform Labs, który wykorzystuje stablecoin, TerraUSD (UST) i token rezerwowy, LUNA, do ustabilizowania ceny stablecoina. Możesz myśleć o Terra jako o banku cyfrowym, w którym UST reprezentuje depozyty, a LUNA reprezentuje własność w samym banku. Posiadanie UST było jak złożenie depozytu w nieubezpieczonym banku oferującym wysokie oprocentowanie. Posiadanie LUNY było jak inwestowanie w jedną.
Co sprawia, że stablecoin jest stabilny?
Same Stablecoiny niekoniecznie są trudne do zbudowania. Jest ich wiele i w większości działają w ten sposób, że w dużej mierze handlują za około 1 USD. Jednak większość monet stablecoin, które przetrwały, jest zabezpieczona, co oznacza, że stanowią pewnego rodzaju roszczenie do portfela aktywów, które stanowią zabezpieczenie wartości monety. Z drugiej strony UST nie było zabezpieczone żadnym niezależnym zabezpieczeniem — jedyną rzeczą, na którą można było ją wymienić, była LUNA.
Protokół Terra używał wbudowanego kursu wymiany, aby utrzymać stabilną cenę UST, gdzie każdy mógł wymienić 1 UST na 1 USD LUNA. Kiedy popyt na UST przekroczył podaż, a cena wzrosła powyżej 1 dolara, arbitrzy mogli zamienić LUNA na UST na podstawie umowy, a następnie sprzedać ją na rynku z zyskiem. Gdy popyt na UST był zbyt niski, ci sami inwestorzy mogli zrobić coś przeciwnego i kupić tanie UST, aby zamienić na LUNA i sprzedawać z zyskiem. W pewnym sensie protokół Terra próbował wyeliminować ruchy cen w UST, wykorzystując dostawę LUNY jako amortyzatora.
Problem z tym układem (i ogólnie z algorytmicznymi stablecoinami) polega na tym, że ludzie tracą wiarę w depozyty (UST) i zabezpieczenia (LUNA) w tym samym czasie. Kiedy Terra najbardziej potrzebowała LUNY, aby wesprzeć wartość UST, obie strony załamywały się, a rezultat był jak oferowanie spanikowanych klientów w prowadzonym przez bank udziały w upadającym banku zamiast gotówki.
Możesz zamienić swój depozyt na własność banku, ale nie możesz go faktycznie wypłacić, ponieważ sam bank w ogóle niczego nie posiadał.
Krótka historia katastrofalnej awarii
TerraUSD nie była pierwszą próbą zbudowania niezabezpieczonej monety typu stablecoin. Ulice kryptowalut są zaśmiecone ciałami poprzednich niepowodzeń. Niektóre znaczące przykłady obejmują AMPL firmy Ampleforth, pusty zestaw dolarów, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar i Basis Cash. (Zapamiętaj szczególnie to ostatnie na później).
Te rozwiązania „działają” podczas hossy, ponieważ zawsze można obniżyć cenę czegoś poprzez zwiększenie podaży – ale rozpadają się na rynkach bessy, ponieważ nie ma równoważnej zasady, która mówi, że zmniejszenie podaży czegoś spowoduje, że cena spadnie. wchodzić. Zmniejszenie podaży aktywów, których nikt nie chce, jest jak pchanie liny.
Uważaj na protokoły z cykliczną presją ekonomiczną. Jeśli hojnie nagradzają podczas upcyklingu, gdy wiele osób kupuje, prawdopodobnie szybko karzą również podczas upcyklingu, kiedy większość chce wyjść.
— Czy Kwon? (@stablekwon) 26 lipca 2020 r.
Mamy już na to słowo
Aby zwiększyć popyt na UST, Terra zapłaciła 20% odsetki każdemu, kto zdeponował je w swoim protokole Anchor. Stworzyło to również zapotrzebowanie na LUNĘ, ponieważ można jej użyć do stworzenia większej ilości UST. Ale ponieważ nie było strumienia przychodów, które można by zapłacić za te odsetki, zostało to skutecznie opłacone przez rozwodnienie posiadaczy LUNA. W pewnym sensie Terra wykorzystała inwestorów UST do płacenia inwestorom LUNA i inwestorów LUNA do płacenia inwestorom Terra. W tradycyjnych finansach terminem na to jest „schemat Ponzi”.
Prawdziwą innowacją Terra w tradycyjnym Ponzi było podzielenie celów na dwie symbiotyczne grupy: grupę konserwatywną, która chciała zminimalizować minusy (UST) i grupę agresywną, która chciała zmaksymalizować wzrost (LUNA). Połączenie ekonomii podobnej do Ponzi ze stablecoinem pozwoliło Terra sprzedawać się znacznie szerszemu gronu inwestorów, umożliwiając jej rozwój znacznie większy niż poprzednie krypto Ponzi.
Niesławny Bitconnect Ponzi osiągnął około 2.4 miliarda dolarów przed implozją. PlusToken i OneCoin wzrosły odpowiednio do około 3 miliardów dolarów i 4 miliardów dolarów przed ich upadkiem. Ekosystem Terra osiągnął szczyt z LUNA z 40 miliardami dolarów kapitalizacji rynkowej i UST na 18 miliardów dolarów. Dla porównania, trwający od dziesięcioleci Ponzi Berniego Madoffa „tylko” kosztował inwestorów od 12 do 20 miliardów dolarów. Względna okazja!
Hubris jako zabezpieczenie
Większość Ponzi kłamie swoim inwestorom, jak działają, ale Terra nie musiała tego robić — system był już na tyle złożony, że większość inwestorów polegała na zaufanej osobie, która oceniła dla nich ryzyko. Znawcy branży kryptograficznej zaznajomieni z historią algorytmicznych stablecoinów bili na alarm, ale zostali zagłuszeni przez długą listę inwestorów venture capital, kont influencerów i funduszy inwestycyjnych, które w jakiś sposób zainwestowały w Terra.
Schematy Ponzi, algorytmiczne stablecoiny i swobodne waluty fiducjarne są w pewnym sensie poparte czystą pewnością – a kluczowe liczby w ekosystemie Terra były przepełnione pewnością. Wielu inwestorów detalicznych po prostu zaufało przytłaczającemu zaufaniu liderów rynku, a liderzy czerpali zaufanie z szybkiego wzrostu inwestorów detalicznych.
Do Kwon, charyzmatyczny, kontrowersyjny założyciel Terra, jest w pewnym stopniu znany (obecnie niesławny) z powodu zuchwałego odrzucania krytyków na Twitterze. W marcu postawił osobisty zakład na sukces LUNY w wysokości 1 miliona dolarów. Nazwał swoją córeczkę „Luna”. I prawie nie był sam — rozważ ostatni tatuaż miliardera Mike'a Novogratz'a:
- Mike Novogratz (@novogratz) 5 stycznia 2022 r.
Historia algorytmicznych monet stabilnych i związane z nimi zagrożenia są dobrze znane specjalistom z branży i z pewnością byłyby oczywiste dla Kwona. Pamiętasz Basis Cash z powyższej listy monet stabilnych, które wcześniej nie powiodły się? Kilka dni po upadku Terra rozeszła się wiadomość, że Kwon był jednym z dwóch anonimowych założycieli Basis Cash. Kwon nie tylko powinien to przewidzieć, ale robił to już wcześniej.
Tak więc Kwon i jego główni inwestorzy nie byli nieświadomi ryzyka związanego z algorytmicznymi stablecoinami — byli po prostu na tyle zarozumiali, by myśleć, że mogą ich prześcignąć. Plan zakładał, że Terra stanie się tak duża i spleciona z resztą gospodarki, że będzie dosłownie zbyt duża, by upaść.
To było ambitne, ale niekoniecznie szalone. Wolno płynące fiducjarne waluty świata (takie jak dolar amerykański) utrzymują swoją wartość, ponieważ są przywiązane do dużej, funkcjonującej gospodarki, w której te pieniądze są przydatne. Dolar jest przydatny, ponieważ wszyscy wiedzą, że będzie przydatny, ponieważ jest tak wielu ludzi, którzy go używają. Gdyby Terra mogła uruchomić swoją rodzimą gospodarkę (i powiązać ją z resztą kryptowalut), być może mogłaby osiągnąć ten sam samospełniający się impet.
Pierwszym krokiem było zbudowanie niezachwianego zaufania do kołka. W ramach tej strategii Luna Foundation Guard lub LFG — organizacja non-profit poświęcona LUNIE — zaczęła gromadzić rezerwy bitcoinów o wartości 3.5 miliarda dolarów, częściowo w celu obrony powiązania UST, ale głównie w celu przekonania rynku, że nigdy nie będzie musiał być obronił. Ostatecznym celem było stać się największym posiadaczem Bitcoina na świecie, wyraźnie po to, aby niepowodzenie powiązania UST spowodowało katastrofalną sprzedaż Bitcoinów — a niepowodzenie UST stałoby się równoznaczne z niepowodzeniem samego krypto.
Aby zebrać fundusze potrzebne do zakupu tego Bitcoina, LFG mogło sprzedać LUNĘ, ale sprzedaż dużych ilości LUNY na rynku zakłóciłaby narrację wzrostu, która napędzała całą gospodarkę. Zamiast sprzedawać LUNA bezpośrednio, LFG przekształciło ją w UST i wymieniło UST na Bitcoin. Bank Terra rozszerzył swoje zobowiązania (UST) i obniżył zabezpieczenia (LUNA). Zwiększył swoją dźwignię.
Koniec gry @stabilwon dołączając @kasa_pieniądzeSukces Bitcoina staje się coraz wyraźniejszy:
Czy jako największy pojedynczy posiadacz bitcoinów, zaraz za Satoshi, UST może stać się zbyt duży, by upaść?
„Niepowodzenie UST jest równoznaczne z awarią samej kryptowaluty”pic.twitter.com/m5hVQFr60G
— Zack Guzman (@zGuz) 30 marca 2022 r.
Najpierw powoli, potem nagle
Teoretycznie jednym z powodów, dla których inwestor może posiadać UST, byłoby wykorzystanie go w ekosystemie Terra DeFi; ale w praktyce w kwietniu około 72% wszystkich UST zostało objętych protokołem Anchor. Według pierwszego przybliżenia, jedyną rzeczą, jaką ktokolwiek naprawdę chciał zrobić z UST, było używanie go, aby zarobić więcej UST (a następnie w końcu wypłacić pieniądze).
Plan zakładał, że Terra będzie rozwijać się jak tradycyjny start-up z Doliny Krzemowej, przyśpieszając wzrost niezrównoważoną dotacją, a następnie powoli ją likwidując, gdy rynek dojrzeje. Na początku maja Terra zaczęła obniżać oprocentowanie wypłacane depozytom Anchor, co spowodowało, że miliardy dolarów UST zaczęły wychodzić z Terry i wywierać presję na kołek UST. Początkowo cena spadła tylko kilka centów poniżej celu, ale gdy nie odrobiła straty, rynek zaczął panikować.
W tym momencie na rynku sprzedano ogromne ilości UST, być może przez inwestorów szczerze próbujących uciec ze swoich pozycji w UST za wszelką cenę lub przez zmotywowanych napastników, którzy mają nadzieję na celową destabilizację kursu. Tak czy inaczej, wynik był taki sam: cena UST spadła, a podaż LUNA eksplodowała. LFG próbowało zebrać fundusze zewnętrzne na ratowanie kołka, ale było już za późno. Zniknęła pewność, która zasilała cały system.
Kolejną rzeczą, która zniknęła, była wartość 3.5 miliarda dolarów Bitcoin LFG, który zebrał, aby bronić powiązania UST. LFG twierdzi, że fundusze zostały wydane na obronę kołka UST zgodnie z przeznaczeniem, ale nie przedstawił żadnego audytu ani dowodu. Biorąc pod uwagę ilość zaangażowanych pieniędzy i brak przejrzystości, ludzie są, co zrozumiałe, zaniepokojeni faktem, że niektórzy wtajemniczeni mogli otrzymać specjalną okazję do odzyskania swoich inwestycji, podczas gdy inni zostali pozostawieni do spalenia.
16 maja Kwon ogłosił nowy plan ponownego uruchomienia blockchain Terra z rozwidloną kopią LUNA rozprowadzoną wśród istniejących posiadaczy LUNA/UST i bez komponentu stablecoin. Cena obu tokenów pozostała bez zmian. Rozwidlenie kodu Terra jest dość łatwe, ale odtworzenie zaufania do Terra nie jest tak łatwe.
Do Kwon: „95% zginie [monety], ale jest też rozrywka w oglądaniu umierających firm”
8 dni temu. Ironiczny. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@Zaszyfrowany Pedro) 11 maja 2022 r.
Następstwa i okazja
Natychmiastowe zniszczenie bogactwa posiadanego w LUNA lub UST jest wystarczająco ogromne — ale to dopiero początek. W przeciwieństwie do innych Ponzis powyżej, blockchain Terra był domem dla trzeciej co do wielkości gospodarki DeFi (po Ethereum i Solana), z bogatym ekosystemem start-upów i zdecentralizowanymi aplikacjami opartymi na nim. Firmy inwestycyjne trzymały UST i LUNA w swoich funduszach, DApps używało ich jako zabezpieczenia pożyczki, a DAO trzymały je w swoich skarbcach. Prawdziwe szkody wciąż się rozwijają.
Szkody wyrządzono również w zrozumieniu przez opinię publiczną zagrożeń i możliwości związanych z stablecoinami i ogólnie kryptowalutami. Wielu odejdzie wierząc nie tylko, że Terra to Ponzi, ale że wszystkie stablecoiny są – a może nawet wszystkie kryptowaluty. To zrozumiałe zamieszanie, biorąc pod uwagę, jak złożona jest rzeczywista mechanika UST i LUNA.
Wszystko to skomplikuje sytuację regulacyjną dla stablecoinów i DeFi na nadchodzące lata. Regulatorzy już wykorzystują Terra jako argument za większą interwencją. SEC już prowadziła dochodzenie Terraform Labs pod kątem niepowiązanych naruszeń dotyczących papierów wartościowych i bez wątpienia rozpocznie również dochodzenie w sprawie UST. Kwon został oskarżony o oszustwo w sądach Korei Południowej i wezwany do złożenia zeznań przez parlament. Prawdopodobnie zbliżają się dalsze działania prawne.
Z drugiej strony Bitcoin wygląda zaskakująco prężnie. Gospodarka Bitcoin jest w dużej mierze niezależna od gospodarki DeFi i została uchroniona przed zarażeniem upadkiem UST i LUNA. Cena spadła, ponieważ przetrwała 3.5 miliarda dolarów trwałej sprzedaży, gdy rezerwy LFG zostały zlikwidowane – ale od tego czasu w dużej mierze się poprawiła i w trakcie tego procesu ujawniła wielu kupujących z głębokimi kieszeniami zainteresowanych akumulacją po tych cenach. Upadek Terra głównie wzmocnił argumenty za posiadaniem Bitcoina.
Jak rozpoznać Ponziego, zanim on dostrzeże Ciebie?
Lekcja Terry powinien brzmieć: „Nie buduj algorytmicznej monety stablecoin”. Ale oczywiście lekcja, którą wiele osób tak naprawdę wyniesie, brzmi: „Zbuduj swoją algorytmiczną monetę stablecoin nieco inaczej, tak aby nikt jej nie rozpoznał”. Justin Sun z Tron już buduje i sprzedaje oparty na Tronie klon Terry. Jak pokazuje lista przykładów w powyższej części historii, nadchodzą kolejne próby zbudowania finansowej maszyny perpetuum mobile. Aby odpowiedzialnie inwestować w przestrzeń kryptowalut, musisz nauczyć się je identyfikować, zanim upadną.
Jeśli zostaniesz spalony przez podręcznikowy schemat ponzi, nie możesz winić nikogo oprócz siebie.
Nie FOMO po wpływowych kryptowalutach.
Większość z nich jest głupszych od ciebie.
— Czy Kwon? (@stablekwon) 26 lipca 2020 r.
Najprostszym sposobem na wykrycie Ponzi jest zapamiętanie tej prostej zasady: jeśli nie wiesz, skąd pochodzi plon, to ty jesteś plonem. Nie daj się zastraszyć złożonością — nie musisz rozumieć wszystkich mechanizmów systemu, aby zrozumieć, kto za to płaci. Zysk zawsze skądś pochodzi. Jeśli nie ma oczywistego źródła przychodów, pieniądze prawdopodobnie pochodzą od inwestorów. To schemat Ponziego. Nie kupuj w — nawet wtedy, gdy cena rośnie.
Knifefight jest autorem Coś interesującego blog.
Źródło: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral