Zastanawiając się nad przyszłością animowania rynku

Dokonujemy przeglądu podstaw animowania rynku, zapewniania płynności na giełdach scentralizowanych i zdecentralizowanych oraz zastanawiamy się, jaka może być przyszłość animowania rynku.

Podstawy tworzenia rynku

Animacja rynku polega na dostarczaniu dwustronnych kwotowań – ofert i zapytań – wraz z rozmiarami kwotowań dla aktywów na giełdzie. Zwiększa to płynność kupujących i sprzedających, którzy w przeciwnym razie mogliby zobaczyć gorsze ceny i mniejszą głębokość rynku. Teoretycznie animatorzy rynku zarabiają na spreadzie kupna-sprzedaży – na przykład kupując aktywa za 100 USD i sprzedając je za 101 USD – w zamian za podejmowanie ryzyka cenowego.

W praktyce jednak aktywa kryptograficzne są niestabilne i często występuje ograniczony przepływ dwustronny, co utrudnia uchwycenie spreadu kupna i sprzedaży. W związku z tym animatorzy rynku zwykle dążą do osiągnięcia kluczowych wskaźników wydajności w zakresie spreadu kupna-sprzedaży, odsetka czasu, w którym animator rynku przedstawia najlepszą ofertę kupna i sprzedaży (tzw. top of book), oraz czasu pracy, aby zarobić opłaty przy jednoczesnym utrzymaniu niskiego ryzyka.

Animatorzy rynku używają zastrzeżonego oprogramowania, często określanego jako silnik lub bot, aby pokazywać dwustronne kwotowania na rynku, przy czym silniki stale dostosowują oferty i zapytania w górę i w dół w oparciu o zmiany cen rynkowych.

Jakość usług animowania rynku różni się znacznie w zależności od animatora rynku, a kluczowymi czynnikami wyróżniającymi są zapewniana płynność i przestrzeganie kluczowych wskaźników wydajności, technologia i oprogramowanie, historia i doświadczenie, przejrzystość i sprawozdawczość, reputacja i wsparcie uczciwych rynków, integracje giełdowe, zapewnianie płynności w obu scentralizowanych i zdecentralizowane systemy oraz usługi o wartości dodanej, takie jak handel pozagiełdowy, usługi skarbowe, inwestycje strategiczne oraz sieć branżowa, wiedza i doradztwo.

Korzyści płynące z animowania rynku są ogromne – większa płynność i głębokość rynku, zmniejszona zmienność cen i radykalne zmniejszenie poślizgu, by wymienić tylko kilka. Ale być może najważniejsze jest to, że tworzenie rynku zapewnia kluczową funkcję dla ekosystemu kryptograficznego, ponieważ tokeny sprawiają, że technologia działa.

CEX kontra DEX

Tworzenie rynku przez profesjonalne firmy tradycyjnie odbywało się na giełdach scentralizowanych, choć coraz częściej zdarza się to również na giełdach zdecentralizowanych. Różnice są następujące:

Centralne giełdy

Scentralizowane giełdy to platformy pośredniczące łączące kupujących i sprzedających, a przykłady obejmują Binance i Coinbase. Aktywa na scentralizowanej giełdzie mają cenę kupna, zdefiniowaną jako maksymalna kwota, jaką każdy na giełdzie jest skłonny zapłacić za aktywo, oraz cenę sprzedaży, zdefiniowaną jako minimalna kwota, za którą ktokolwiek na giełdzie jest skłonny sprzedać aktywa.

Różnica między ceną kupna a ceną sprzedaży to spread. Należy pamiętać, że istnieją dwa główne typy zleceń, zlecenia producenta i zlecenia przyjmowania. Zlecenia ekspresowe to sytuacja, w której kupujący lub sprzedający składa zlecenie z określonym limitem ceny, po którym jest skłonny kupić lub sprzedać.

Zlecenia taker natomiast są zleceniami, które są realizowane natychmiast po najlepszej ofercie kupna lub sprzedaży. Co ważne, zlecenia ekspresowe zwiększają płynność giełdy, podczas gdy zlecenia przyjmujące usuwają płynność, w związku z czym wiele giełd pobiera niższą opłatę lub nawet nie pobiera żadnych opłat za zlecenia ekspresowe.

Bids i ask są następnie uwzględniane w centralnym arkuszu zleceń z limitem giełdy (CLOB), który dopasowuje zamówienia klientów według priorytetu cena-czas. Zlecenia taker są realizowane według najwyższego zlecenia bid i najniższego zlecenia ask.

Uczestnicy rynku mogą również zobaczyć głębokość arkusza zleceń, tj. oferty kupna i zapytania poza najwyższym zleceniem kupna i najniższym zleceniem kupna, zwanym szczytem księgi. Animatorzy rynku łączą swoje silniki transakcyjne, aby automatycznie dostarczać oferty i zapytania dotyczące określonego krzyża i stale wysyłają zlecenia kupna i zapytania na giełdy.

Zdecentralizowane wymiany

Niektórzy animatorzy rynku zapewniają również płynność w zdecentralizowanych miejscach. Centralne arkusze zleceń z limitem używane na scentralizowanych giełdach mogą być trudne w użyciu na zdecentralizowanej giełdzie, ponieważ ograniczenia kosztów i prędkości wielu warstw sprawiają, że miliony zleceń składanych dziennie przez animatorów rynku są niepraktyczne.

W związku z tym wiele zdecentralizowanych giełd korzysta z deterministycznego algorytmu wyceny zwanego automatycznym animatorem rynku (AMM), który wykorzystuje pule tokenów zamknięte w inteligentnych kontraktach zwanych pulami płynności. AMM działają poprzez umożliwienie dostawcom płynności deponowania tokenów, często w równych ilościach, w puli płynności.

Cena tokenów w puli płynności jest następnie zgodna ze wzorem, takim jak algorytm animatora rynku stałego produktu x*y = k, gdzie x i y to ilości dwóch tokenów w puli, a k jest stałą.

Powoduje to, że stosunek tokenów w puli dyktuje cenę, zapewnia, że ​​pula zawsze może zapewnić płynność niezależnie od wielkości transakcji, a wielkość poślizgu jest określona przez wielkość transakcji w porównaniu do wielkości i salda transakcji basen.

Ponieważ cena w puli płynności odbiega od ceny na rynku światowym, wkraczają arbitrzy i spychają cenę z powrotem do ceny na rynku światowym. Różne protokoły iterują ten podstawowy model AMM lub wprowadzają nowe modele, aby oferować lepszą wydajność dla takich rzeczy, jak wysoce skorelowane tokeny (Curve), pule płynności z wieloma aktywami (Balancer) i skoncentrowana płynność (Uniswap V3), a także rozszerzają się na instrumenty pochodne, takie jak jak w przypadku wirtualnych AMM dla DeFi wieczyste protokoły.

Należy zauważyć, że wraz z postępem nowszych łańcuchów bloków pierwszej warstwy i rozwiązań skalowania warstwy drugiej, kilka DEX-ów stosuje bardziej tradycyjny model centralnej księgi zleceń z limitem lub oferuje zarówno AMM, jak i CLOB.

Dostawcy płynności w puli płynności otrzymują opłaty transakcyjne proporcjonalnie do płynności, którą dostarczyli do tej puli, a także mogą otrzymywać tokeny protokołu, które protokół wykorzystuje do zachęcania do płynności w tak zwanym wydobywaniu płynności.

Dostawcy płynności są narażeni na nietrwałą stratę, która ma miejsce, gdy jeden z dwóch aktywów dostarczonych do puli porusza się zasadniczo inaczej niż drugi, co powoduje, że dostawca płynności jest w lepszej sytuacji, po prostu trzymając dwa aktywa od razu, zamiast zapewniać płynność.

Stan rynku

Rynek kryptowalut ma wiele unikalnych cech, co prowadzi do różnych wyzwań przy zapewnianiu płynności. Na przykład rynki kryptograficzne są otwarte 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, 365 dni w tygodniu, oferują możliwość samodzielnej opieki, handel detaliczny ma bezpośrednią interakcję z giełdą, oferuje natychmiastowe „rozliczanie” wirtualnych sald na CEX i szybkie rozliczanie transakcji w łańcuchu na DEX w porównaniu do T+2 tradycyjnego rozliczenia finansowego i wykorzystania stablecoins aby ułatwić handel, biorąc pod uwagę zmienność BTC i wciąż nieporęczną konwersję fiat na krypto.

Ponadto rynki kryptograficzne są nadal w dużej mierze nieuregulowane, co prowadzi do możliwości manipulacji cenami, i nadal są bardzo rozdrobnione, a płynność jest rozproszona w wielu miejscach w sieci i poza nią. Ponadto technologia platform obrotu wciąż ewoluuje, ponieważ giełdy mają różną jakość łączności API i mogą ulec awarii w okresach szczególnie wysokiej aktywności rynkowej.

Wreszcie, rynek kryptograficznych instrumentów pochodnych wciąż ewoluuje, a instrumenty pochodne stanowią mniejszy procent całkowitego wolumenu rynku w porównaniu z tradycyjnymi rynkami finansowymi.

Te cechy doprowadziły do ​​​​różnych wyzwań, jeśli chodzi o zapewnienie płynności, w tym fragmentacji rynku / interoperacyjności, niskiej efektywności kapitałowej, ryzyka walutowego, niepewności regulacyjnej i wciąż ulepszanej technologii giełdowej / łączności.

Przyszłość animowania rynku

Branża kryptograficzna nadal ewoluuje w zawrotnym tempie, a tworzenie rynku kryptograficznego nie jest wyjątkiem. Widzimy następujące obecne i potencjalne przyszłe trendy:

Instytucjonalizacja

Rynek kryptowalut staje się z dnia na dzień coraz bardziej instytucjonalny, a znaczenie dostawców płynności będzie rosło wraz ze wzrostem popytu instytucjonalnego.

Interoperacyjność

Interoperacyjność powinna ulec poprawie, szczególnie w DeFi, ponieważ poprawiają się rozwiązania mostkowania między łańcuchami, a na pierwszy plan wysuwa się możliwość komponowania. Widzimy wielołańcuchowy świat ostatecznie całkowicie oderwany od użytkownika, w tym animatorów rynku.

Efektywność kapitałowa

Dostawcy płynności w scentralizowanych systemach muszą w pełni finansować swoje portfele zamówień na każdej giełdzie, biorąc pod uwagę rozdrobnienie rynków i brak możliwości cross-marginingu. W przyszłości większa ekspansja kredytowa dzięki wykorzystaniu kryptograficznych domów maklerskich i bardziej sformalizowanego rynku repo może poprawić efektywność kapitału.

W ramach zdecentralizowanych giełd ciągłe postępy w zakresie skoncentrowanego dostarczania płynności, niedostatecznie zabezpieczonego udzielania kredytów, płynnego stakingu, zabezpieczania między protokołami oraz postępy w szybkości rozliczeń powinny pomóc w efektywności kapitałowej.

Ryzyko wymiany

Biorąc pod uwagę ostatnie wydarzenia, animatorzy rynku prawdopodobnie zmniejszą kapitał w scentralizowanych systemach i całkowicie zaprzestaną handlu na mniej zaufanych i mniej regulowanych giełdach, aby zminimalizować ryzyko kontrahenta giełdowego.

Animatorzy rynku i inni uczestnicy mogą dążyć do ograniczenia funkcji scentralizowanych giełd, które obecnie pełnią rolę brokera, giełdy i powiernika, być może poprzez rozwiązania, które umożliwiają handel na najlepszych platformach bezpośrednio od zewnętrznych powierników, takich jak ClearLoop firmy Copper.

Giełdy ze swojej strony prawdopodobnie będą próbowały przyciągnąć płynność poprzez niższe opłaty transakcyjne i zwiększoną przejrzystość, z których ta ostatnia zaczyna się pojawiać, gdy kilka giełd udostępnia dowód rezerw.

DeFi vs. CEFI

DeFi prawdopodobnie będzie rozwijać się szybciej niż CeFi, biorąc pod uwagę jego wrodzoną nieufność i zdolność do samoopieki, szybsze innowacje wynikające z wcześniejszego etapu cyklu życia, postęp w bieżących wyzwaniach, takich jak wyższe opłaty za gaz, odporność na MEV i większe opcje ubezpieczenia.

Regulacja prawdopodobnie będzie jednak kluczowym wyznacznikiem, z jej zdolnością do spowolnienia adopcji DeFi, jeśli organy regulacyjne przyjmą surowe podejście do DeFi lub pobudzą wzrost, jeśli zostaną ustanowione jasne, ale rozsądne bariery ochronne w celu wspierania innowacji.

Pochodne DeFi

Biorąc pod uwagę rozpowszechnienie instrumentów pochodnych na tradycyjnych rynkach finansowych, wolumeny instrumentów pochodnych DeFi, a tym samym tworzenie rynku instrumentów pochodnych DeFi, prawdopodobnie będą rosły szybciej niż wolumeny spot DeFi. Może to być szczególnie prawdziwe w przypadku opcji, w przypadku których wzrost był jak dotąd opóźniony w stosunku do opcji perpetual.

Płynność oparta na protokole

Protokoły DeFi często zachęcają do zapewniania płynności poprzez wydobywanie płynności, gdzie protokół daje użytkownikom swój natywny token w zamian za zapewnienie płynności na DEX. Taka płynność jest jednak często ulotna i znika, gdy wyczerpią się zachęty do wydobywania płynności.

Szereg projektów, takich jak Curve, Tokemak, OlympusDAO i Fei/Ondo, oferuje innowacyjne kierowanie płynnością w łańcuchu, często poprzez wartość kontrolowaną przez protokół, w ramach której same projekty pozyskują fundusze na wsparcie swoich protokołów, zamiast wykorzystywać fundusze użytkowników poprzez zachęcanie ich z nagrodami za wydobywanie płynności.

O GSR

GSR ma dziewięć lat głębokiej wiedzy na temat rynku kryptograficznego jako animator rynku, partner ekosystemu, zarządzający aktywami i aktywny, wieloetapowy inwestor. GSR pozyskuje i zapewnia natychmiastową i nieliniową płynność w aktywach cyfrowych dla emitentów tokenów, inwestorów instytucjonalnych, górników i wiodących giełd kryptowalut.

GSR zatrudnia ponad 300 osób na całym świecie, a jej technologia transakcyjna jest połączona z 60 systemami transakcyjnymi, w tym wiodącymi światowymi giełdami DEX. Mamy kulturę podejścia do złożonych problemów z uporem i wyobraźnią.

Budujemy długoterminowe relacje, oferując wyjątkową obsługę, wiedzę i możliwości handlowe dostosowane do konkretnych potrzeb naszych klientów.

Dowiedz się więcej na www.gsr.io.

Śledź GSR, aby uzyskać więcej treści: Twitter | Telegram | LinkedIn

Wymagane ujawnienia

Niniejszy materiał jest dostarczany przez GSR („Firma”) wyłącznie w celach informacyjnych, jest przeznaczony wyłącznie dla wyrafinowanych inwestorów instytucjonalnych i nie stanowi oferty ani zobowiązania, zaproszenia do złożenia oferty lub zobowiązania, ani żadnej porady ani rekomendacji do wejścia zawierać ani zawierać żadnych transakcji (na wskazanych warunkach lub w inny sposób) ani świadczyć usług inwestycyjnych w jakimkolwiek stanie lub kraju, w którym taka oferta, zaproszenie lub świadczenie byłoby nielegalne. Firma nie jest i nie działa jako doradca ani powiernik w dostarczaniu tych materiałów.

Ten materiał nie jest raportem badawczym i nie podlega żadnym standardom niezależności i ujawniania informacji mającym zastosowanie do raportów badawczych przygotowanych zgodnie z zasadami badań FINRA lub CFTC. Niniejszy materiał nie jest niezależny od interesów własnościowych Firmy, które mogą kolidować z interesami dowolnego kontrahenta Firmy. Firma obraca instrumentami omówionymi w tym materiale na własny rachunek, może handlować wbrew poglądom wyrażonym w tym materiale i może zajmować pozycje w innych powiązanych instrumentach.

Informacje zawarte w niniejszym dokumencie opierają się na źródłach uważanych za wiarygodne, ale nie gwarantuje się ich dokładności ani kompletności. Wszelkie opinie lub szacunki wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają ocenę dokonaną przez autora (autorów) na dzień publikacji i mogą ulec zmianie bez powiadomienia. Handel i inwestowanie w aktywa cyfrowe wiąże się ze znacznym ryzykiem, w tym zmiennością cen i brakiem płynności, i może nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów. Firma nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek bezpośrednie lub wtórne straty wynikające z użycia tego materiału. Prawa autorskie do tego materiału należą do GSR. Ani ten materiał, ani żadna jego kopia nie może być pobierana, powielana ani redystrybuowana, bezpośrednio lub pośrednio, bez uprzedniej pisemnej zgody GSR.

Autor: Brian Rudick, starszy strateg; Matt Kunke, młodszy strateg