Zgodnie z oczekiwaniami Jerome Powell i Rezerwa Federalna podnieśli stopy procentowe o 75 pb po raz czwarty z rzędu w tym roku, do korytarza 3.75% – 4%.
Było to zgodne z oczekiwaniami rynku od Narzędzie FedWatch firmy CME pokazał 85% + szansę na podwyżkę o trzy czwarte punktu procentowego tuż przed ogłoszeniem przez FOMC.
Jeśli chodzi o uprawnienia potężnego banku centralnego, Powell z pewnością napiął muskuły instytucji. Wydaje się jednak, że działania polityczne w nieproporcjonalny sposób wpłynęły na obszary gospodarki, które są bardzo wrażliwe na otoczenie stóp procentowych.
Na przykład w ostatnim kawałek, omówiłem jak nieruchomość Inwestor George Gammon przewidywał możliwy 50% spadek cen domów w ciągu najbliższych kilku lat.
Rok do chwili obecnej, sprawiedliwość rynki też się zapadły, podłoga odpadła od spodu obligacja ceny, a teraz hipoteka ceny przekraczają oszałamiające 7%.
Jednocześnie inflacja pozostaje wysoka – w przypadku CPI oraz preferowanej przez Fed miary PCE. Co więcej, podstawowe miary każdego z nich przyspieszyły w ostatnich miesiącach, sygnalizując, że Fed może nie mieć tak silnego panowania nad inflacją, jak kiedyś sądzili.
Hawkish Powell i wykresy kropkowe
W swoim wystąpieniu ton Powella został odebrany jako bardziej jastrzębi niż oczekiwano, co rozwiewa pojęcie spowolnienia podwyżek w najbliższej przyszłości.
Połączenie wysokiej inflacji, wysokich zarobków i ciągłej odporności na rynku pracy z historycznie niskim poziomem bezrobocia wskazuje, że stopy muszą rosnąć.
Połączenia Kompozyt NASDAQ, mocno zagrożona wysoce lewarowanymi technologicznie i wzrostowymi spółkami, mocno ucierpiała podczas ogłoszenia, spadając w ciągu dnia o 3.4%.
Początkowo rynek mógł oczekiwać bardziej gołębiego przekazu, sądząc po początkowym zwyżce cen akcji.
Ramina Nakisy, doświadczony bankier inwestycyjny i założyciel Pension Craft powiedział:
…wzrost w NASDAQ i S&P 500, ale zaraz po tym myślę, że rynki zdały sobie sprawę, że Powell nie mówił niczego, co sugerowałoby zwrot lub spowolnienie, w rzeczywistości mówił coś przeciwnego… a potem rynki upadły.
Jednak rynek pracy kontynuuje dobrą passę i odnotował nawet bardzo niski poziom 1.7 wakatów na pracownika, który obecnie wzrasta do 1.9grożąc w dłuższej perspektywie rozpaleniem spirali płacowo-cenowej (o której można przeczytać w maju br. kawałek).
Ten rosnący popyt na pracowników może być odpowiedzią na wysoki poziom oszczędności, jakie wiele gospodarstw domowych zgromadziło podczas pandemii i związanych z nią programów wsparcia fiskalnego. Co więcej, gwałtownie rosnąca inflacja może zmusić niektóre zakupy do przodu.
W moim wcześniejszym artykuł na wrześniowym posiedzeniu Fed omówiłem wykres punktowy i miejsce, w którym członkowie widzieli wzrost stóp. Biorąc pod uwagę agresywne stanowisko przyjęte przez gubernatora Powella w tym momencie, grudniowy wykres kropkowy może mieć potencjał, aby przesunąć się w górę.
Pomimo konsekwentnego sygnalizowania przez Fed, że podniesie grudniowe stopy procentowe o 50 pb, narzędzie FedWatch CME pokazuje, że prawdopodobieństwo podwyżki o 50 pb lub 75 pb jest podzielone praktycznie przez środek.
Wydaje się to sugerować, że rynek postrzega, iż ścieżka wyższych stóp jest całkowicie możliwa w najbliższym czasie.
Odpływ Fed
Tempo zacieśnienia ilościowego Fed przesunęło się do maksymalnego zamierzonego 95 miliarda dolarów miesięcznie we wrześniu, poprzez połączenie papier rządowy papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką.
Zamiast reinwestować kupon i zasadę, Fed wycofa te instrumenty, aby wyssać nadmiar płynności z systemu.
Płynność znacznie wzrosła po wprowadzeniu przez Fed programu zastrzyku 120 miliardów dolarów miesięcznie w gospodarce poprzez luzowanie ilościowe w następstwie pandemii.
Chociaż efekty polityki pieniężnej i QT nie są jeszcze widoczne na głównych wskaźnikach, takich jak CPI i preferowany przez Fed PCE, bilans Fed zaczyna się kurczyć. Od szczytu 13th Kwiecień 2022, bilans skurczył się o 2.704% od 26th Październik 2022.
Ze względu na wysychanie płynności, kontrola inflacji, która mówi o zniszczeniu popytu przez bank centralny, wydaje się wpływać na warunki zaciągania i spłaty kredytów wśród małych, średnich i dużych firm.
Upadek zombie
Biorąc pod uwagę jastrzębią postawę Fedu i determinację do dalszego podnoszenia stóp, wysoce lewarowane, nierentowne przedsiębiorstwa będą miały coraz większe trudności z utrzymaniem się na powierzchni.
W „The Puzzle of Monogamous Marriage” według Banku Rozrachunków Międzynarodowych odsetek firm zombie w 14 wybranych gospodarkach wzrósł do 15% w 2017 r., w porównaniu do 4% w latach 1980., w wyniku polityki łatwego pieniądza.
Swiss Re ekonomiści Jérôme Haegeli i Fiona Gillespie przewidują, że wysokie odsetki niewypłacalności na poziomie 15% mogą się zmaterializować, jeśli rozwinie się recesja. Jest to porównywane ze średnim wskaźnikiem niewypłacalności dla wysokich zysków wynoszącym około 4% w ciągu ostatnich 10 lat.
Autorzy argumentują, że ta fala niewypłacalności byłaby korzystna dla alokacji kapitału, a jej opóźnienie może prowadzić do wzrostu ryzyka stagflacyjnego.
Sugerują, że władze powinny rozważyć ratowanie podmiotów, które wykazują potencjał sukcesu w dłuższej perspektywie, co prawdopodobnie łatwiej powiedzieć niż wykonać.
Spółki o małej kapitalizacji i spółki wzrostowe będą prawdopodobnie szczególnie narażone i doświadczą szeregu likwidacji, które dopiero niedawno wyszły z długotrwałego, pozornie niekończącego się środowiska 0% stóp procentowych.
We wcześniejszym artykuł, zauważyłem, że Józef Wang, były starszy trader na otwartym rynku Fed, uważał, że nowe narzędzia, w tym linie swapowe, instrumenty repo i odkupy długu w celu zarządzania odpowiednio zawirowaniami na rynkach skarbowych, zmiennością na rynku obligacji korporacyjnych i kryzysami bankowymi, mogą przedłużyć podwyżki stóp procentowych.
Zasadniczo twierdzi on, że Fed będzie kontynuował podwyżki, będąc w stanie interweniować strategicznie, gdy pojawią się pęknięcia.
Tomasza Hoeniga, były prezes i dyrektor generalny Rezerwy Federalnej Kansas City uważa również, że Fed nie ma w tym momencie punktu końcowego dla podwyżek stóp, co oczywiście oznaczałoby katastrofę dla większości firm zmagających się z trudnościami.
Choć może to być prawdą, spodziewam się, że Fed będzie ciążył na spłatach odsetek, a także na polityczną niepopularność ograniczania akcji kredytowej w gospodarce.
Niezależnie od tego, kac i krytyka z przełomu lat 2018-19 byłyby świeże w zbiorowych umysłach Fedu. Instytucja niewątpliwie chce przywrócić wiarygodność wśród swoich przeciwników i nie powinniśmy spodziewać się przełomu w retoryce czy działaniu w I kwartale 1 roku.
Częścią walki o przywrócenie wiarygodności jest niezachwiane sygnalizowanie gotowości Fed do stłumienia inflacji w obliczu rosnących kosztów społecznych i finansowych.
Pułapka 2%
Być może globalne banki centralne, chcąc zachować wiarygodność, zbyt mocno zobowiązały się do poziomu 2%.
Zgodnie z moją wiedzą, nie ma nic świętego w tej liczbie i z pewnością nie miałoby sensu, aby była ona jednolicie stosowana w tak wielu krajach przez dziesięciolecia.
The Economist omówili pod tym względem wzrost celu 2%,
Kiedy parlament Nowej Zelandii podjął w grudniu 1989 r. decyzję o 2% celu inflacyjnym dla banku centralnego kraju, żaden z prawodawców nie wyraził sprzeciwu, być może dlatego, że chcieli wrócić do domu na przerwę świąteczną… zawdzięcza swój początek bezceremonialnej uwadze byłego finansisty minister… Czy nieco arbitralny cel 2% powinien zostać zmieniony?
Elastyczność w przyznaniu, że inflacja prawdopodobnie będzie musiała w dłuższej perspektywie skierować się na północ, aby powiedzieć, że 3% mogła zapewnić władzom monetarnym bardzo potrzebną przestrzeń do wytchnienia.
Jednak dzisiaj banki centralne nastawione na inflację ugrzęzły w kącie, co może spowodować ogromne koszty dla gospodarek poszukujących tej 2% liczby.
Każda kapitulacja z ich strony mogłaby doprowadzić do stagflacji i utraty wiarygodności.
Chociaż nie jest prawdopodobny żaden natychmiastowy zwrot, 2% mandat Fedu będzie nadal ciążył firmom zombie i przyczyni się do znacznej utraty miejsc pracy w tym obszarze.
Chociaż prawdopodobnie nie zobaczymy przełomu w I kwartale, Fed pozostawił otwartą furtkę, stwierdzając:
…komisja weźmie pod uwagę skumulowane zaostrzenie polityki pieniężnej, opóźnienia, z jakimi polityka pieniężna wpływa na aktywność gospodarczą i inflację oraz rozwój sytuacji gospodarczej i finansowej.