Czy inflacja doprowadzi do zamieszek?

Nie zapomnę chwili, w której uświadomiłem sobie, że nadeszła epidemia Covid-XNUMX, która rozprzestrzeniła się z Chin, następnie przez Włochy i resztę Europy, i nastała blokada. Wtedy myślałem, że blokada może zająć dwa tygodnie, ale w rzeczywistości trwała dwa lata (tyle, jeśli chodzi o moją zdolność prognozowania). Okres ten w ogromnym stopniu zmienił społeczeństwa, gospodarki i nasze spojrzenie na świat. W dużej mierze wymazał także część trendów i wspomnień z okresu bezpośrednio poprzedzającego Covid-XNUMX.

Przeglądając moje notatki, był to okres bardzo niezwykłej siły rynków i gospodarek – giełda w dalszym ciągu wyznaczała nowe maksima przy niemal rekordowo niskiej zmienności, podczas gdy gospodarka światowa zbliżała się do końca najdłuższej ekspansji we współczesnej historii gospodarczej. Pod maską można było jednak dostrzec oznaki niepokoju.

Zarażenie demonstracją

Od połowy do końca listopada 2019 r. napisałem dwie notatki zatytułowane „Ne vous melez pas dupain” i „Demonstration Contagion”. W jednym z nich zaznaczyłem rozsądną radę, jaką Robert Turgot, XVIII-wieczny francuski myśliciel ekonomiczny i administrator, udzielił Ludwikowi XVI w sprawie cen żywności i niepokojów. Była to dobra rada, której król nie posłuchał.

W drugim podkreśliłem „niezwykły wybuch protestów w szeregu krajów – od zamieszek w Hondurasie, przez ciągłe napięcie w Hongkongu, po demonstracje związane ze zmianą klimatu w Indiach”. W tym czasie liczba wyszukiwań w Google hasła „protest” na całym świecie była najwyższa od pięciu lat.

Biorąc pod uwagę „przerwę” związaną z koronawirusem, pytanie, które chcę postawić, brzmi: czy w sytuacji inflacji utrzymującej się na najwyższym poziomie od wielu dekad powrócą niepokoje i niezadowolenie (przypomnijmy, że kilka tygodni temu pisaliśmy, że wysoka inflacja jest prezentem dla populistów) przełamać ogólne przestrzeganie zasad panujących w okresie pandemii koronawiru oraz jaką reakcję polityczną to powoduje.

Spadają realne dochody

W kontekście na przykład w Wielkiej Brytanii dochody po opodatkowaniu spadły o 2%, co stanowi największy spadek od 1990 r. Przystępność cenowa mieszkań w USA jest skrajna, a w niektórych częściach Europy inflacja wymknęła się spod kontroli. Ogólnie rzecz biorąc, możemy mieć do czynienia ze światem, który przez pewien czas prowadzi politykę z powodów politycznych, bardzo wbrew rygorystycznym podręcznikom.

Oto kilka przemyśleń na temat prawdopodobnych skutków ubocznych.

Po pierwsze, widzę sytuację, w której bankierzy centralni spotykają się z szyderstwami (lub nawet większymi, jak twierdzą niektórzy cynicy). Jak zauważyliśmy w zeszłym tygodniu, Fed Jerome'a ​​Powella bardzo błędnie ocenił prognozę inflacji, a poszczególni gubernatorzy poniżyli tę instytucję swoimi osobistymi transakcjami.

W Europie na szczególną uwagę zasługuje EBC. Ich osiągnięcia w zakresie prognozowania inflacji i stóp procentowych są tak przerażające, że aż niebezpieczne, być może wynika to z faktu, że bardzo niewielu członków Rady Prezesów EBC ma jakiekolwiek doświadczenie w przemyśle, finansach lub inwestycjach – w zawodach, które w przeciwnym razie mogłyby zmusić ludzi do zmiany zdania, jeśli zostaną udowodnione zło. Jeśli przyjrzeć się zdjęciom prezesów EBC, widać, że jest to uderzająco jednorodna grupa, choć jeszcze mniej zróżnicowana pod względem sposobu myślenia i działania.

EBC pod presją

Opieszałość bankierów centralnych w walce z inflacją oznacza, że ​​w nadchodzącym roku gospodarstwa domowe staną w obliczu rosnących stóp procentowych, wysokich cen i negatywnego efektu majątkowego. Ten koktajl powinien wystarczyć, aby zwrócić uwagę opinii publicznej na Fed i wieżę EBC we Frankfurcie. W Europie dodatkowym elementem złożoności jest rozbieżność wzrostu i inflacji w krajach strefy euro oraz niechęć banków centralnych strefy euro do stosowania polityki makroostrożnościowej w celu ograniczenia inflacji. Z czasem zobaczymy także bankierów centralnych ciągnionych przed komisje senackie/parlamentarne, aby wyjaśnili, dlaczego pozwolili uciec dżinowi inflacji.

Ponieważ bankierzy centralni czują się coraz bardziej niekomfortowo pod blaskiem publicznego potępienia, politycy mogą zdecydować się bohatersko na ratunek gospodarstwom domowym. Na przykład w ciągu ostatnich kilku dni rządy Irlandii, Wielkiej Brytanii i Francji przyznały rekompensaty, aby pomóc ludziom płacić rachunki za energię. Z szacunków, które widziałem, wynika, że ​​przy zastosowaniu tej „poduszki” efektywny wzrost cen energii elektrycznej dla francuskich gospodarstw domowych wynosi zaledwie 4% w porównaniu z podstawowymi 45%. Kiedy przypomnimy sobie Gilets Jaunes (ruch wywołany wyższymi cenami paliwa) i zbliżające się wybory prezydenckie we Francji, logika takiego posunięcia jest jasna.

Istnieje ryzyko, że środki te po prostu podtrzymają inflację i stworzą większą zależność od rządów.

Innym, bardziej pomysłowym sposobem może być ponowna ocena szeroko rozumianej polityki fiskalnej w tym sensie, że można ją wykorzystać do usuwania wąskich gardeł w łańcuchach dostaw i strukturach własnościowych. W tym przypadku jednym z ważnych rezultatów „kryzysu inflacyjnego” może być większe skupienie polityki na przełamywaniu monopoli w przemyśle i towarach konsumpcyjnych, koncentracji własności na rynkach nieruchomości oraz zwiększonych inwestycjach w krytycznych branżach, takich jak półprzewodniki.

W międzyczasie rynki przechodzą do kolejnej fazy handlu „inflacyjnego”. Po początkowej bardzo ostrej wyprzedaży akcji istnieje obecnie obawa, że ​​ryzyko kredytowe zacznie rosnąć – jest to niebezpieczne, ponieważ przekłada się bezpośrednio na gospodarkę realną i będzie w dalszym ciągu osłabiać inne klasy aktywów. W takim przypadku inflacja może spaść, chociaż przez pewien czas ludzie będą nadal płacić „wysokie ceny”. Kiedy wzrost gospodarczy i bogactwo spadną, niezadowolenie może być jeszcze większe i być może wrócimy do roku 2019.