Dlaczego silny dolar nie jest tak dobry, jak myślisz

Dla większości ludzi silna waluta oznacza silny kraj. Słabe kraje mają słabe waluty. Silny dolar… USA silne jak byk.

Ale to jest myślenie na poziomie Tarzana. Głównymi orędownikami silnego dolara są duże firmy inwestycyjne z Wall Street, które pracują jako zarządzający aktywami lub broker/dealerzy dla obcokrajowców. Silny dolar oznacza, że ​​więcej inwestorów kupuje papiery wartościowe denominowane w USA – a mianowicie obligacje skarbowe lub zwykłą starą gotówkę.

W tym sensie silny dolar prowadzi do hiperfinansjalizacji gospodarki USA. Najlepiej nazwać go przewartościowanym dolarem, ponieważ dolar zawsze będzie silny, nawet jeśli indeks dolara wynosi nieco poniżej 100.

Kiedy papiery wartościowe stają się jedynym biznesem w mieście, staje się to szkodą dla większości innych sektorów gospodarki. Dotyczy to zwłaszcza eksporterów i producentów, którzy konkurują z zagranicznymi firmami produkującymi to samo. Boeing 737 Max kosztuje teraz więcej niż Airbus 320neo dla linii lotniczych na całym świecie.

W gospodarce, w której firmy doświadczają niższych marż ze względu na inflację i mniejszy popyt, silniejszy dolar ułatwia im zaopatrywanie się w towary za granicą, potencjalnie wykluczając lokalnych dostawców z rynku. Jeśli sami są producentami, zlecą tę pracę do Meksyku lub Azji, co doprowadzi do zwolnień i stagnacji płac w kraju.

„Silny dolar zaszkodził kilku międzynarodowym firmom pod względem mniej konkurencyjnych cen i strat walutowych spowodowanych niezabezpieczoną sprzedażą w obcej walucie”, mówi Eric Merlis, dyrektor zarządzający i współkierownik ds. rynków globalnych w Citizens. „To zmniejszyło lub osłabiło wzrost cen akcji”.

Starszy globalny strateg Principal Asset Management Seema Shah powiedział New York TimesNYT
w czwartek, że obecna polityka stóp procentowych Rezerwy Federalnej „doładowuje dolara amerykańskiego, ograniczając zdolność innych globalnych banków centralnych do odpowiedniego zarządzania swoimi gospodarkami”.

Wyższe stopy oznaczają wyższe zyski z obligacji i takich inwestorów o stałym dochodzie. Kupują m.in. obligacje skarbowe. The Czasy artykuł umknął Fedowi, który próbował przekonać Europejski Bank Centralny (EBC), Bank Anglii i Bank Japonii do podniesienia stóp procentowych zgodnie z USA, aby ich duże firmy inwestycyjne przestały dokładać pieniądze do dolara.

„Stopy procentowe w Europie i Japonii pełnią bardzo ważną funkcję krajową i funkcję międzynarodową. Ale nie może być tak, że potrzeby międzynarodowe mają pierwszeństwo przed potrzebami krajowymi” – mówi Jeff Ferry, główny ekonomista think tanku Coalition for a Prosperous America z siedzibą w Waszyngtonie. „Jeśli EBC podniesie stopy procentowe do poziomu naszych, spowoduje to jeszcze gorszą recesję, a przedsiębiorstwa już teraz stoją pod ścianą z powodu kosztów energii. Myślę, że dolar powinien spaść o dobre 20-30%” – mówi Ferry.

Sebastien Galy, starszy strateg makro w Nordea Asset Management, zgodził się, że Stany Zjednoczone wywierają presję na Japonię i EBC, aby podniosły stopy procentowe. „Następny etap może się zdarzyć w Japonii”, mówi, powołując się na groźby ze strony Waszyngtonu, aby wstrzymać niektóre samoloty myśliwskie F-15 do Japonii.

Indeks dolara, najwyższy od 20 lat

Indeks dolara jest notowany na poziomie około 111, najwyższym od 2002 roku.

Dlaczego jest tak silny? Jednym z powodów jest to, że dolar jest główną walutą rezerwową banków centralnych na całym świecie. Kiedy masz słabszą globalną perspektywę gospodarczą, wielcy inwestorzy chcą utrzymać stabilny, wysokiej jakości, stały dochód. Największym rynkiem na to są Stany Zjednoczone. Drugim powodem jest podwyżka stóp przez Fed, dzięki czemu rentowność obligacji skarbowych jest atrakcyjna dla inwestorów za granicą.

„Moglibyśmy tu być przez chwilę… dopóki główne banki centralne nie dogonią Fed” – mówi Roger Aliaga Diaz, główny ekonomista Vanguard.

Dla ludzi w rządzie i niektórych wpływowych banków inwestycyjnych, które codziennie prowadzą interesy z Europą i Japonią, dolar powinien mieć swobodę bycia tak silnym lub słabym, jak chcą inwestorzy.

Ale rynek to coś więcej niż sekretarze skarbu i BlackRockBLK
. Wielu na ulicy iw domach inwestycyjnych w całym kraju powie prywatnie, że dolar nie powinien cały czas iść tam, gdzie chce.

Byliśmy tu już wcześniej.

Dolar był jeszcze silniejszy w 1985 roku. Indeks dolara osiągnął wtedy 170. To było tak, jakby na świecie nie było innej waluty. Ronald Reagan, który kochał wolny rynek, zawarł umowę Plaza Accord, aby doprowadzić dolara do rozsądnego poziomu.

Brazylia: przykład w zarządzaniu walutami

W 2009 roku brazylijski minister finansów Guido Mantega powiedział, że Stany Zjednoczone i Europa prowadzą „wojnę walutową” przeciwko krajom rozwiniętym, obniżając stopy procentowe do zera. Nikt nie chciał utrzymywać stałego dochodu w dolarach. Miał coraz mniej plonów. Amerykanie i Europejczycy wkroczyli na wysokodochodowe rynki o głębokim obrocie. Jednym z nich była Brazylia. Real brazylijski osiągnął najwyższy poziom 1.50 za dolara, mimo że gospodarka wciąż chwiała się po Wielkiej Recesji. Tak więc Mantega nałożył podatek na wszystkich zagranicznych inwestorów kupujących brazylijskie obligacje. Menedżerowie funduszy z Wall Street narzekali. Ale długoterminowi faceci utknęli w pobliżu. Brazylia nie zbankrutowała nagle. A brazylijski real zaczął słabnąć, co sprawiło, że eksport Brazylii znów stał się konkurencyjny.

„Rynek w Brazylii nauczył się wtedy czegoś o zarządzaniu ryzykiem”, mówi Galy. „Nie można podeprzeć kraju przewartościowaną walutą bez (ewentualnie) reakcji władz”.

Władze amerykańskie nie mają jednak nic przeciwko silnemu dolarowi. Nie ma mowy o zarządzaniu nim na bardziej znośnym poziomie. A Fed nie odchodzi w najbliższym czasie od podwyżek stóp.

„Najlepiej byłoby zarządzać dolarem w sposób, który byłby elastyczny, wprowadzając opłatę za dostęp do rynku dla inwestorów zagranicznych”, mówi Ferry. „Pozwoliłoby to Fedowi obniżyć kurs dolara przez jakiś czas i nie pozwoliłoby mu wzrosnąć o 20%, jak miało to miejsce w ciągu ostatnich kilku miesięcy. Nie musiałbyś go używać przez cały czas, ale gdybyś miał opłatę za dostęp do rynku w wysokości od 2% do 3% za transakcję na amerykańskich papierach wartościowych z zagranicy, sprowadziłoby to dolara do bardziej rozsądnego poziomu” – uważa Ferry. „Pieniądze trafiają do Skarbu Państwa. Wykorzystałbyś go do spłaty długu federalnego.

Podobnie jak opłata brazylijska, która osłabiła jej walutę w latach 2009-10, opłata za dostęp do rynku oznaczałaby, że japoński dom inwestycyjny, który chce kupić obligację skarbową o wartości 100 USD, musiałby zapłacić 3 USD, jeśli opłata wynosiła 3%, co oznacza, że ​​ich obligacja 100 USD kosztowałaby 103 USD . Długoterminowi mogą to być w porządku. Inwestorzy krótkoterminowi pomyśleliby dwa razy. Dla zwolenników podejścia brazylijskiego opłata za dostęp do rynku jest tymczasowym sposobem na ograniczenie entuzjazmu dolarowego w takich chwilach.

Ministerstwo Skarbu i Fed nie zasugerowały niczego takiego jak nowa umowa Plaza Accord. Wcześniej w tym miesiącu Financial Times ostrzegł Waszyngton, by nawet o tym nie myślał w niezbyt subtelnym nagłówku: „Zapomnij o nowym Plaza Accord.”

Silniejszy dolar. Słabsze kraje.

Przewartościowany dolar jest również zły dla krajów rynków wschodzących.

„Spotykają się z przeciwnościami losu z powodu długów w dolarach” — mówi Merlis z Citizens. „Rynki nie wyceniają jeszcze niewypłacalności rynków wschodzących, ale należy mieć to na oku, jeśli dolar będzie się dalej umacniał”.

Kraje takie jak Egipt i Pakistan zmagają się z zagranicznymi długami denominowanymi w dolarach. Eksport generuje dolary dla rynków wschodzących, ale te kraje potrzebują tych dochodów, aby kupować towary, których nie produkują u siebie – jak ropa i gaz, zboża i minerały.

Silny dolar to zła wiadomość dla słabszych krajów. To sprawia, że ​​są jeszcze słabsze.

Jedną rzeczą jest niemożność opłacenia Klubu Paryskiego. To kolejna niemożność importu pszenicy i oleju. To może prowadzić do „szturmu Bastylii” w krajach, które są w uścisku upadającej gospodarki, bez żywności i bez paliwa.

To oczywiście najgorsze scenariusze, które potęguje silny dolar w porównaniu z krajami, w których waluty są już słabe i niedowartościowane. Można jednak w takich czasach zarządzać silnym dolarem, aby lepiej unikać takich kryzysów bez szkody dla rynków finansowych.

Oczywiście wszyscy wiedzą, że mocny dolar oznacza, że ​​amerykański konsument może sobie pozwolić na tańsze produkty z zagranicy. Ma to jednak swoją cenę. Muszą kupować tańsze produkty z zagranicy, ponieważ ich baza przemysłowa wciąż zanika na rzecz importu. A ich dawne dochody z produkcji ustąpiły miejsca dochodom ze sprzedaży detalicznej Macy's i dochodom na poziomie odźwiernego hotelu W Hotel.

„Branża finansowa kocha silnego dolara, ponieważ ułatwia sprzedaż tego, co mają na swoich półkach – papierów wartościowych wycenionych w dolarach” – mówi Ferry. „Przy tak dużym międzynarodowym handlu wytworzonymi towarami i rolnictwem, każdy amerykański producent w środowisku silnego dolara widzi, że jego towary kosztują więcej na rynkach światowych, podczas gdy zagraniczni konkurenci są tańsze. W ten sposób również tracisz udział w rynku” – mówi Ferry. „Dolar jest przewartościowany. Wszyscy to wiemy. To źle dla wszystkich, z wyjątkiem tych, którzy sprzedają papiery wartościowe.