Dlaczego Bearish Money Manager lubi akcje hazardowe i jest gotowy do zrzucenia Apple

Niles wszedł w rok niedźwiedzi, a jego zmartwienia tylko się pogłębiły. Myśli, że zmierzamy w kierunku recesji, i widzi, że…

S&P 500
indeks spada do około 3,000 – w dół o 25% od tego miejsca – a może nawet niżej. Opisuje swój ponury pogląd – i dzieli się kilkoma typami akcji – w zredagowanym wywiadzie poniżej.

Barrona: Dan, kiedy rozmawialiśmy pod koniec grudnia jeśli chodzi o prognozy na 2022 r., powiedziałeś mi, że twoim najlepszym wyborem była gotówka. „To będzie ciężki rok dla wszystkiego, co dotyczy technologii”, powiedziałeś. To było strzałem w dziesiątkę, ale po wyprzedaży, którą widzieliśmy, dlaczego nadal jesteś niedźwiedzi?

Dan Niles: W tym roku skupiliśmy się na dwóch rzeczach. Po pierwsze, nie chcieliśmy walczyć z Fedem. Po drugie, nie chcieliśmy walczyć z podstawami. W tym roku spodziewaliśmy się, że rynek spadnie o co najmniej 20%. W maju zrewidowaliśmy tę prognozę, obniżając ją o 30% do 50%, od szczytu do dołka, do 2023 r.

Sądziliśmy, że inflacja wzrośnie i w rezultacie Fed będzie bardziej agresywny, niż przewidywali inni. Strukturalnie, trzy rzeczy były na miejscu, aby inflacja była wyższa. Rynek pracy zacieśnił się, a liczba wakatów w stosunku do liczby bezrobotnych osiągnęła rekordowy poziom. Drugim elementem była inflacja surowców. Po recesji w latach 2008-09 ludzie nie inwestowali w moce produkcyjne, takie jak węgiel, ropa naftowa i miedź. Naszym zdaniem, jeśli popyt będzie silniejszy niż oczekiwano, ceny surowców wzrosną. Ostatnim elementem było to, że myśleliśmy, że rynek mieszkaniowy z rekordowo niskimi stopami procentowymi będzie bardzo mocny.

W jaki sposób twoja perspektywa inflacyjna wpływa na twoje obawy o podstawy firm i wycenę akcji?

Co robi wyższa inflacja? Obniża zyski przedsiębiorstw i mnożniki akcji.

Od połowy czerwca do połowy sierpnia cena Nasdaq Composite wzrosła o 20%. I wtedy prezes Rezerwy Federalnej, Jerome Powell, otworzył bańkę. Czy ludzie byli po prostu zwiedzeni?

Na początku tego roku obserwowałem wszystkie bessy od 1920 roku. Za każdym razem dostajesz ostre wzrosty. Straciłeś 49% swoich pieniędzy, od szczytu do dołu, w bańce technologicznej w 2001 roku i 57% w recesji z lat 2008-09. W obu przypadkach miałeś pięć rajdów w S&P 500 od 18% do 21% na drodze do dna. W czasie Wielkiego Kryzysu miałeś pięć wieców o wartości ponad 25% między krachem we wrześniu 1929 a dnem w czerwcu 1932, na drodze do utraty 86% swoich pieniędzy. Tak więc lato naprawdę nie było niczym specjalnym. Ludzie myśleli: „Szacunki zarobków spadły wystarczająco; wszystko powinno być w porządku”. Ale nie są.

Część komentarzy medialnych po przemówieniu Powella koncentrowała się na spadku cen ropy naftowej i innych surowców, nadmiernych zapasach detalistów oraz obniżeniu cen mieszkań. Krytycy twierdzili, że Fed jest zbyt jastrzębi.

Dlatego Powell powiedział w swoim przemówieniu, że Fed prawdopodobnie będzie musiał pozostawić stopy wyższe na dłużej niż większość ludzi się spodziewała. W latach 1970. Fed nie raz, ale dwa razy zaczął obniżać stopy procentowe zbyt wcześnie, gdy inflacja pokazała pierwsze oznaki spadku. Dlatego Powell powiedział, że popełniliśmy ten błąd już wcześniej i nie zrobimy tego ponownie i podkreślił, że będziemy musieli przejść przez jakiś ból. Widział to zdjęcie już wcześniej.

A co z twierdzeniem byków, że inflacja już spada?

Około 70% gospodarki USA jest związane z usługami. Praca to dwie trzecie kosztów przeciętnej korporacji. Tylko 10% jest związanych z łańcuchem dostaw, a 10% to koszty energii. Jedynym sposobem radzenia sobie z inflacją jest podniesienie bezrobocia.

Od listopada mieliśmy ogromny spadek cen akcji spółek technologicznych. Co sprawi, że znów będą atrakcyjni?

S&P 500 handluje około 20-krotnymi zarobkami. Jeśli spojrzysz wstecz na 70 lat historii, kiedy wskaźnik cen konsumpcyjnych przekraczał 3%, wskaźnik cena/zysk był średnio 15-krotny. To całkiem spory spadek w stosunku do miejsca, w którym jesteśmy dzisiaj. A kiedy CPI był powyżej 5%, średni wskaźnik P/E był 12 razy. Ostatni raport CPI wyniósł 8.5%, a handlujemy 20 razy. Wydaje się to nie do utrzymania.

Ale niektóre akcje straciły już 70% lub 80%.

Zawsze lubię pytać inwestorów: kiedy akcje spadają o 90%, jaka jest ich moc?

I oczywiście odpowiedź brzmi w 100%. Nie 10%.

Prawidłowy. Zawsze może zejść do zera. Czytałem ostatnio, że około 5,000 firm internetowych, zarówno publicznych, jak i prywatnych, zbankrutowało w czasie kryzysu w latach 2001 i 2002. Tego jeszcze nie widzieliśmy. Ale wraz ze wzrostem stóp procentowych, spowolnieniem gospodarczym i bilansami niektórych z tych firm, w których się znajdują, w 2023 roku bankructwa wzrosną.

Porozmawiajmy o konkretnych zapasach. Dwa z Twoich typów to zakłady detaliczne o dużej kapitalizacji, co dla niektórych może być zaskakujące.

Jesteśmy uparty

Walmart

[ticker: WMT] i

Amazon.com

[AMZN]. Spójrzmy wstecz na ostatnią recesję. Akcje Walmartu wzrosły o 18% w 2008 r., w którym S&P 500 spadł o 38%. Firma zyskała udział w rynku. Jeśli posłuchasz apeli Walmart o zarobkach, kierownictwo mówi o tym, że konsumenci tracą na wartości. Masz więcej ekskluzywnych klientów robiących zakupy w Walmart. Wydaje się, że firma kontroluje swoje problemy z zapasami.

Wycena Amazona nie jest nawet tak niska jak Walmart, a wzrost spowolnił z 44% w marcu 2021 r. do 7% w czerwcu 2022 r. Ale, podobnie jak Walmart, będą zdobywać udział w rynku podczas recesji. Pamiętaj, że nie posiadam tych zapasów w próżni — mam je w zestawieniu z koszykiem szortów sprzedawców online i offline. Ale najważniejsze jest to, że Walmart i Amazon zamierzają odebrać udział w rynku detalicznym wszystkim innym.

Z drugiej strony martwisz się o rynek reklamowy. Co Cię niepokoi?

Jeśli wrócisz do okresu 2008-09, przychody z reklam spadły o ponad 20% w ciągu dwóch lat. W tym momencie internet stanowił 12% całego rynku reklamowego. Obecnie technologie cyfrowe stanowią dwie trzecie wszystkich wydatków na reklamę. W czasie recesji reklamowej, która prawdopodobnie nastąpi w przyszłym roku, firmy uzależnione od reklamy cyfrowej nie mogą uciec; są po prostu za duże.

Ponadto TikTok przejmuje udział w rynku od innych firm zajmujących się mediami społecznościowymi, takich jak

Metaplatformy

(META) i

Snap

(PSTRYKNĄĆ). I

Netflix

[NFLX] uruchamia warstwę z reklamami. To są dolary, które poszły na innych.

Apple

[AAPL], tak samo jak mówi o prywatności, widzi, jak jego biznes reklamowy nabiera rozpędu. Możesz skrócić te firmy wspierane reklamami przeciwko Amazonowi długo.

Co myślisz o Apple?

Jesteśmy już od dawna. W ciągu ostatniej dekady zapasy osiągały ponad 60% czasu w tygodniach poprzedzających wprowadzenie produktu na rynek. Ale naszym planem jest sprzedaż i sprzedaż po premierze iPhone’a 14 7 września. Odzwierciedla to, dokąd naszym zdaniem zmierza gospodarka, jakie będą prawdopodobnie wysokie ceny nowych telefonów oraz fakt, że zaczynasz zobaczyć, jak słabną wydatki konsumentów z wyższej półki. Trudno mi uwierzyć, że wzrost przychodów Apple przyspieszy z 2%, które zgłoszono w kwartale czerwcowym, do zakresu 5%, którego niektórzy analitycy spodziewają się w przyszłym roku.

Dan, byłeś uparty w sektorze hazardowym. Czemu?

Posiadamy

Penn Rozrywka

[PENN] i

Skrzydła

[DKNG]. W ostatniej recesji przychody z Las Vegas spadły o 20%. Ale Penn Entertainment, który jest właścicielem regionalnych kasyn i torów wyścigowych, spadł w tym okresie tylko o 5%. Spodziewam się, że będą się lepiej trzymać. Posiadamy DraftKings ze względu na zakłady sportowe online. Około 20 stanów zalegalizowało zakłady online i uważamy, że Kalifornia podąży za nimi. Obie firmy spadły o około 75% od swoich maksimów. Draft-Kings powinien w tym roku zwiększyć przychody o 60%, aw ciągu najbliższych trzech lat wynieść 40%. Jest to jeden z ostatnich rynków, który przeszedł na technologię cyfrową.

Bawiłeś się w

Intel

[INTC].

To prawda, chociaż moja pozycja jest zabezpieczona przed innymi krótkimi żetonami. W pewnym momencie firma Intel była uważana za niepodważalną. Zrobili wszystko, co mogli, aby strzelić sobie w głowę, zalegli w produkcji, ciągle omijają daty wprowadzenia produktów na rynek i tracą udział w rynku na rzecz

Advanced Micro Devices

[AMD]. W przyszłym roku stracą na rzecz AMD więcej udziału w rynku. Ludzie wracają do dwucyfrowego wzrostu zysku na akcję w przyszłym roku; będą mieli szczęście, jeśli zarobki będą równe. Ale wraz z nowym dyrektorem generalnym, Patem Gelsingerem, mają z powrotem inżyniera. Mają świetnego dyrektora finansowego w postaci Dave'a Zinsnera, który właśnie wszedł na pokład z

micron Technology

[MU]. A akcje notowane są na 13-krotnych zarobkach.

Kluczem dla Intela jest rozwój biznesu w zakresie kontraktowego wytwarzania chipów. Ale czy nie zajmie to dużo czasu i pieniędzy?

TAk. Ale właśnie podpisali umowę z głównym klientem odlewni w

MediaTek

[2454.Taiwan], duża tajwańska firma produkująca chipy. Jeśli uda im się znaleźć innego dużego klienta, akcje mogą mieć lepsze wyniki.

Dziką kartą są drażliwe stosunki Chin z Tajwanem.

Jednym z zagrożeń, które widzieliśmy w tym roku, była inwazja Rosji na Ukrainę, co się stało. Innym, o którym wspominaliśmy, było ponowne zjednoczenie Chin z Tajwanem, o którym nadal myślimy, że nastąpi w ciągu najbliższych pięciu lat. W dniu, w którym usłyszysz, że Chiny przeniosą się na Tajwan, zobaczysz wzrost Intela o 10% lub 20%. To jest geopolityczny żywopłot.

Można było zobaczyć, że co najmniej jedna inna duża firma zobowiązała się do fabryk Intela przed końcem roku. I w pewnym momencie można było zobaczyć Apple, na którym tak bardzo polega

Tajwański półprzewodnik

[TSM], nawiąż relację z firmą Intel. Intel jest prawdopodobnie najbardziej znienawidzoną firmą półprzewodnikową o dużej kapitalizacji, ale przy tej wielokrotności to ciekawy pomysł.

Dzięki, Dan.

Napisz do Eric J. Savitz w [email chroniony]