Od ponad dekady rynek energii elektrycznej stoi w miejscu na zasadzie wzrostu. Wytwarzana energia elektryczna (mierzona w kWh) wzrosła o 3.8% od 2010 do 2022 roku, czyli o 0.3% rocznie, podczas gdy gospodarka USA rosła o 2.0% rocznie. To obraz stagnacji, prawda? Ale firmom elektrycznym udało się urosnąć bardziej niż sprzedaż, finansowo. Zysk operacyjny przed opodatkowaniem wzrósł w tym samym okresie o 8.0%, czyli o 0.6% rocznie. Dobra, też nie super. Ale teraz o wzroście: aktywa ogółem wzrosły o 76.9%, czyli 4.8% rocznie. (Patrz rysunek 1.)
Rysunek 1. Wytworzona energia elektryczna (biliony kWh), dochód operacyjny przed opodatkowaniem (dziesięć miliardów dolarów) i aktywa ogółem (biliony dolarów) — skala półlogarytmiczna
Skala na rycinie 1 została zaprojektowana tak, aby pokazać różnicę w tempie wzrostu. Im bardziej strome zbocze, tym szybszy wzrost. Można by oczekiwać, że suma bilansowa wzrośnie wraz ze wzrostem sprzedaży. A ponieważ nie rosły, dlaczego firmy elektryczne muszą zwiększać aktywa w przyspieszonym tempie, aby obsłużyć ten sam wolumen popytu? Oczywiście inflacja ma z tym coś wspólnego. W końcu nowe obiekty są znacznie droższe niż obiekty zbudowane 30 lat temu, które zastępują. Ale cynicy mogą zobaczyć inne wyjaśnienie, które można powiedzieć, że jest nieodłącznym elementem modelu regulacyjnego. Regulowane przedsiębiorstwa użyteczności publicznej muszą zwiększyć swoją podstawę stawek (aktywa), aby zwiększyć zyski. W rezultacie ich menedżerowie faworyzują strategie, które zwiększają rachunek zakładu, zwłaszcza jeśli regulatorzy pozwolą im uzyskać zwrot z inwestycji przekraczający koszt kapitału. Interesujące dla nas pytanie brzmi: „Jak to się stało, że firmom elektrycznym udało się tak bardzo zwiększyć aktywa?” Uważamy, że prawdopodobną odpowiedzią jest to, że zwiększone koszty związane z tymi aktywami zostały zamaskowane spadkiem dwóch kluczowych kosztów, odsetek i paliwa. Amerykańskie stopy procentowe, stanowiące punkt odniesienia dla wszystkich korporacyjnych papierów wartościowych o stałym dochodzie, spadły do historycznie niskich poziomów. W rezultacie koszt utrzymania rosnącego kapitału nie rósł proporcjonalnie do wzrostu inwestycji. Widać to w trendzie dochodu operacyjnego przed opodatkowaniem, który jest dobrym wskaźnikiem kosztów kapitałowych. Po drugie, koszty paliwa również wykazywały tendencję spadkową, pomagając również zrekompensować wyższe koszty nowego kapitału. Niezła rutyna.
Powiązane: Analitycy przewidują spadek wydobycia rosyjskiej ropy naftowej o 1 mln baryłek dziennie
Teraz spójrzmy w przyszłość. Przemysł elektryczny musi teraz naprawdę zwiększyć nakłady kapitałowe, być może nawet je podwoić. Ma to na celu wzmocnienie zakładu przed zmianami klimatycznymi i dekarbonizację oraz poprawę niezawodności. Przemysł potrzebuje nowych obiektów w związku z rosnącym zapotrzebowaniem na energię elektryczną ze strony pojazdów elektrycznych oraz elektryfikacją ogrzewania i innych procesów przemysłowych. Obliczyliśmy, że branża elektroenergetyczna (lub jej klienci i konkurenci) będzie musiała podwoić wydatki kapitałowe w sektorze, bez korzyści z dwóch dużych czynników kompensujących (niższe stopy procentowe i koszty paliwa), które złagodziły presję cenową. Pożyczanie pieniędzy będzie kosztować więcej, ponieważ hossa na rynku obligacji się skończyła. Wyższe będą też ceny paliw. (Pomogą w tym ulgi podatkowe na podstawie Ustawy o redukcji inflacji, być może znosząc 10% z wymogów dotyczących pozyskiwania kapitału w nadchodzącej dekadzie). Zakłady energetyczne przegapiły doskonałą okazję, aby przygotować się na przyszłość, gdy koszty były niższe.
Elektryfikacja oczywiście doprowadzi do większej sprzedaży energii elektrycznej, być może nawet o 50-100% w stosunku do obecnego poziomu. Ale kiedy? W obliczu nieodpowiednich usług, zagrożeń związanych z niezawodnością i rzadkich urządzeń do ładowania, konsumenci mogą zdecydować się na poczekanie z elektryfikacją. Jednak jeśli chodzi o ogrzewanie domu, praktycznie wszystkie systemy, z wyjątkiem pieców opalanych drewnem, są już w pewnym stopniu elektryczne, a przerwy w dostawie prądu czynią je bezużytecznymi. Wydatki na elektrownie mogą tylko przyspieszyć elektryfikację. Ale jak przekonać firmy do wydawania pieniędzy, zanim klient ma gwarancję „podłączenia”? I jak przekonać regulatorów, aby pobierali opłaty od dzisiejszych odbiorców mediów, budując usługi głównie tak, aby były przydatne głównie dla przyszłych odbiorców? To może być prawdziwy dylemat.
Wiele dziesięcioleci temu brazylijskie organy regulacyjne nie pozwalały firmie telefonicznej pobierać opłaty za instalację nowego telefonu, która pokrywałaby koszt instalacji, rzekomo w celu ochrony konsumentów. W rezultacie firma telefoniczna musiała poważnie ograniczyć instalacje, aby zachować wypłacalność. Konsumenci, którzy chcieli telefony, musieli udać się do dostawców z czarnego rynku, którzy żądali więcej niż rzeczywisty koszt instalacji. Ograniczenie ceny instalacji nie chroniło konsumentów mediów. Ludzie, którzy chcieli lub potrzebowali usługi, płacili za nią. Po prostu zapłacili więcej komuś innemu niż firmie telefonicznej.
I to prowadzi nas do tego, co może być największym zagrożeniem dla ugruntowanej branży elektroenergetycznej będącej własnością inwestorów, niechętnych organów regulacyjnych. Ze względu na implikowane wyższe stawki mogą odrzucić ogromne wydatki, zwłaszcza biorąc pod uwagę długie zaniedbywanie przez branżę kwestii związanych z klimatem i niezawodnością. Pokazaliśmy gdzie indziej, że przemysł elektryczny może ponieść koszty rozszerzonego programu kapitałowego w długim okresie i że wpływ na konsumentów byłby skromny. Ale pierwsze lata programu podwyższonego kapitału użytkowego mogą wiązać się z dużymi wydatkami z niewielkim widocznym zwrotem. Organy regulacyjne mogą nakazać firmom elektrycznym złagodzenie, ponieważ podwyżki cen nie pomagają obecnym organom regulacyjnym ani politykom wygrać wyborów ani utrzymać zatrudnienia. A dyrektorzy zakładów użyteczności publicznej, dla których status quo jest wystarczająco dobry, mogą nie widzieć powodu, by naciskać na tę kwestię. Nasz punkt widzenia (i jego związek z Brazylią)? Że ludzie, którzy chcą określonego poziomu usług (z punktu widzenia ochrony środowiska lub niezawodności), wydadzą wszystko (w granicach rozsądku), aby uzyskać to, czego chcą. Społeczeństwo jako całość może niczego nie uratować. Jeśli zmniejszą obsługę lub niezawodność, tradycyjna firma elektryczna nie dostanie więcej pieniędzy, ale inny dostawca usług energetycznych tak.
Krótko mówiąc, branża elektroenergetyczna znajduje się w punkcie zwrotnym. Z punktu widzenia wydatków kapitałowych wyzwaniem jest wjechanie na pas szybkiego ruchu i uniknięcie kolizji. Zobaczmy, jak sobie z tym poradzą.
Leonard Hyman i William Tilles dla Oilprice.com
Więcej najlepszych odczytów z Oilprice.com:
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/going-pay-global-electrification-push-210000759.html