Dokąd zmierza giełda? Może mieć brudny upadek.

Jednak tegoroczne zawirowania stwarzają również okazję: akcje są tańsze niż były od dłuższego czasu, a akcje spółek o konkurencyjnych modelach biznesowych, zdrowych bilansach i stabilnych przepływach pieniężnych kuszą. Rynek o stałym dochodzie oferuje jeszcze więcej do wyboru, z wieloma kategoriami oferującymi najwyższe zyski od lat. Kuszące jest skupienie się na siłach makroekonomicznych, które w ciągu pierwszych ośmiu miesięcy roku obniżyły ceny akcji i podniosły rentowność obligacji, co robi wielu strategów z Wall Street. Ale inwestorzy, którzy dobrze dobiorą swoje spoty, mogą skorzystać na panujących negatywnych trendach.

Barrona niedawno przeprowadził wywiady z ośmioma strategami z Wall Street, aby zapoznać się z perspektywami inwestycyjnymi na resztę roku. Podczas gdy średnia wartość docelowa w grupie określa S&P 500 na poziomie 4185 na koniec roku, co stanowi wzrost o 6% w porównaniu z ostatnimi poziomami, indywidualne szacunki wahają się od 3600 do 4800. Jest to niezwykle duża rozpiętość z pozostałymi czterema miesiącami w roku i odzwierciedla bardzo rozbieżne poglądy na sile gospodarki i zyskach przedsiębiorstw oraz determinacji Fedu w walce z inflacją.

Niektórzy stratedzy, tacy jak Ed Yardeni, właściciel Yardeni Research, widzą bardziej stonowaną recesję niż całkowite załamanie gospodarcze. „Jeśli mamy mieć recesję, może ona być bardzo płytka”, mówi. „Lub może to być postępująca recesja, która uderza w różne sektory w różnym czasie, jak prawdopodobnie widzieliśmy w połowie lat 1980.”.

Produkt krajowy brutto Stanów Zjednoczonych skurczył się o 1.6% w ujęciu rocznym w pierwszym kwartale i 0.6% w drugim, ale podstawowe trendy nie sugerują, że gospodarka znajduje się w recesji. „Kiedy patrzę na podstawową dynamikę [gospodarki], czy to korporacyjne, czy to gospodarstwa domowe, czy konsumenci, realna gospodarka nie wygląda tak źle poza inflacją”, mówi Sonal Desai, dyrektor ds. inwestycji w Franklin Templeton Fixed Income i członkiem Barrona Okrągły stół.

Desai widzi niewiele dowodów na znaczne spowolnienie aktywności gospodarczej – przynajmniej jeszcze nie – i mówi, że nadchodzący rok może przynieść bardziej zerowy wzrost, stagnację gospodarczą niż znacząco kurczącą się. Siła na rynku pracy i bilanse konsumentów mają z tym wiele wspólnego, mimo że inflacja odgryza dochody: roczna inflacja na poziomie 8.3% jest równoznaczna z odcięciem jednego miesiąca rocznej pensji pracownika, a oszczędności będą trwać tylko Tak długo.

W przypadku byków na giełdzie potencjalny szczyt inflacji wystarczy, aby podekscytować się perspektywami rynku. Jeżeli inflacja nadal będzie spadać, inwestorzy mogą oczekiwać ostatecznego końca cyklu zacieśniania polityki przez Fed i oczekiwać mniejszych szkód gospodarczych i zysków.

JP Morgan
'S
Główny amerykański strateg akcji, Dubravko Lakos-Bujas, ma na koniec roku cel S&P 500 na poziomie 4800, co odzwierciedla wzrost o 20% od tego momentu i rekordowy poziom. Nie spodziewa się globalnej recesji i widzi spadek inflacji wraz ze spadkiem cen surowców i osłabieniem innych nacisków. Zauważa, że ​​ludzie są niedoinwestowani: pod koniec sierpnia względna ekspozycja funduszy na giełdę była niższa niż 90% historycznych odczytów. Oprócz skupów akcji korporacyjnych spodziewa się, że w ciągu najbliższych kilku miesięcy codziennie będzie napływał do akcji kilka miliardów dolarów, podnosząc indeksy.

Wells Fargo
'S
szef strategii akcji, Christopher Harvey, uważa, że ​​gospodarka i zyski utrzymają się w drugiej połowie 2022 r., przed potencjalnie większym wyzwaniem w 2023 r. Nie spodziewa się, że Fed stanie się bardziej jastrzębi i uważa, że ​​presja na mnożniki akcji będzie rosnąć rentowności obligacji są w dużej mierze rozgrywane.

„Widzieliśmy szczyt rentowności, Fed zamierza zwolnić, a fundamenty nie są tak złe, jak się obawiano”, mówi Harvey. „Miejsca, w których zaczęliśmy dostrzegać negatywne rewizje i kompresję marż, były bardziej po stronie wzrostu. I tam już widzieliśmy to duże obniżenie wartości w pierwszej połowie tego roku. Nie zapominajmy, że to była najgorsza pierwsza połowa od ponad 50 lat. Wiele złych wieści jest już wycenionych i nie byłoby zaskoczeniem, gdybyśmy zobaczyli odbicie”.

Harvey utrzymał swój cel 4715 na koniec roku dla indeksu S&P 500 przez cały rok. Rekomenduje on wzrost w rozsądnej cenie, kładąc nacisk na jakość w potencjalnie bardziej skalistej gospodarce w przyszłym roku. Jest uparty w obszarach usług komunikacyjnych, które są bardziej oparte na mediach i technologii – w przeciwieństwie do telekomunikacji – i jest uparty na oprogramowaniu i akcjach detalicznych. Harvey zaleca również tworzenie tzw. portfela sztangi z bardziej defensywnymi firmami, a mianowicie z branży spożywczej, napojów i tytoniowej. The

Invesco Dynamic Food & Beverage
fundusz giełdowy (ticker: PBJ) jest jednym ze sposobów realizacji tego pomysłu.

Wśród sektorów rynku akcje energetyczne mają wielu fanów do końca tego roku. Podwyższone ceny ropy naftowej i gazu prawdopodobnie utrzymają się – nie na poziomie 120 dolarów za baryłkę ropy, ale znacznie powyżej kosztów produkcji. Firmy energetyczne czerpią zyski, spłacają dług i wydają bardziej odpowiedzialnie niż w przeszłości. Akcjonariusze nadal będą czerpać korzyści, mówią stratedzy – energia jest zdecydowanie najlepiej prosperującym sektorem w indeksie S&P 500 w 2022 r., co oznacza wzrost o 41%. The

Energia Wybierz Sektor SPDR
ETF (XLE) zapewnia szeroką ekspozycję na sektor i przynosi 4.2% rocznej dywidendy, podczas gdy

iShares Eksploracja i produkcja ropy i gazu w USA
ETF (IEO) jest bardziej skoncentrowana w podsektorze upstream.

Opieka zdrowotna to kolejna popularna rekomendacja wśród strategów inwestycyjnych. Sektor jest coraz bardziej skoncentrowany na technologii, o godnych pozazdroszczenia cechach świeckiego wzrostu. Nie oznacza to jednak zbyt drogiego mnożnika wyceny, być może z powodu obaw związanych z ustawodawstwem rządowym, w tym z programem negocjacji cen leków w uchwalonej właśnie ustawie o redukcji inflacji.

„Opieka zdrowotna zapewnia pewną ochronę przed upadającą gospodarką i nie musisz przepłacać” — mówi Mike Wilson, dyrektor ds. inwestycji i główny strateg akcji w USA w firmie

Morgan Stanley
.
„Poza biotechnologią, myślę, że jest niedoceniana, ponieważ wciąż istnieje niepokój, że rząd wejdzie mocno w cenę”.

Połączenia

Opieka zdrowotna Wybierz sektor SPDR
ETF (XLV) obejmuje wszystkie akcje S&P 500 w sektorze. The

iShares US Healthcare Providers
ETF (IHF) koncentruje się bardziej na ubezpieczycielach i dostawcach, którzy mają stłumiony popyt po pandemii — a nie na firmach farmaceutycznych lub producentach urządzeń medycznych.

Wilson ma na czerwiec 2023 r. cel 3900 dla indeksu S&P 500, co oznacza spadek o 2% w porównaniu z ostatnimi poziomami. Martwi się o zarobki, które w drugim kwartale osiągnęły rekordowy poziom. „Podczas gdy Fed wciąż podnosi stopy, nie będzie to głównym czynnikiem wpływającym na ceny akcji” – mówi Wilson. Teraz problem polega na tym, że zarobki znacznie spadną”.

Wilson oczekuje, że analitycy z Wall Street obniżą swoje szacunki dotyczące zysków w nadchodzących miesiącach, co pociągnie za sobą spadek cen akcji. Proces ten rozpoczął się w drugim kwartale sezonu sprawozdawczego i zauważa, że ​​cykle rewizji zysków trwają zwykle trzy lub cztery kwartały. Jesienny sezon telekonferencji i wyniki za trzeci kwartał mogą być katalizatorem korekt w dół, jeśli zespoły zarządzające przedstawią ponure prognozy lub ograniczą wytyczne. To także okazja do oddzielenia zwycięzców od przegranych.

„Tam, gdzie wyprzedaż w pierwszej połowie była tylko tępym instrumentem, który szkodziła wszystkim wycenom akcji, odtąd staje się bardziej idiosynkratyczna” – mówi Wilson. „Akcje mogą się od siebie oddzielić w zależności od tego, które firmy mogą lepiej działać w tym środowisku… ale w ciągu najbliższych trzech do sześciu miesięcy utrzymujemy spadki na poziomie indeksu”.

Wilson koncentruje się na niektórych z najmniej krzykliwych, ale najbardziej stabilnych sektorach rynku: użyteczności publicznej, nieruchomości i opieki zdrowotnej. Zalecane przez niego niedoważenie to akcje według uznania konsumentów i cykliczne obszary technologii, w tym firmy zajmujące się półprzewodnikami i sprzętem.

Podobnie jak Wilson, Savita Subramanian, szefowa amerykańskiej strategii akcyjnej i ilościowej BofA Securities, widzi dużo miejsca na obniżenie szacunków zysków. „Szacunki konsensusu są zbyt optymistyczne” – mówi. „Konsensus przewiduje 8% wzrost w przyszłym roku i sądzimy, że prawdopodobnie będzie to raczej minus 8%. Jest to zgodne z naszym poglądem, że nastąpi recesja”.

Subramanian, którego cena docelowa na S&P 3600 wynosi 500, radzi szukać firm niedrogich w oparciu o stosunek wartości przedsiębiorstwa do wolnych przepływów pieniężnych. Takie podejście kładzie nacisk na firmy, które najlepiej mogą nadal generować gotówkę pomimo rosnącej presji kosztowej i bez polegania na zbyt dużym długu, który staje się coraz droższy.

„Gdy wchodzisz w późniejsze etapy cyklu gospodarczego, masz inflację i zacieśnianie się Fedu”, mówi Subramanian. „Może zarobki trzymają się dobrze, może sprzedaż się trzymają. Ale wolne przepływy pieniężne stają się coraz rzadsze, ponieważ firmy są zmuszone wydawać na wyższe koszty, nakłady kapitałowe lub wyższe odsetki od zadłużenia”.

Weryfikacja firm, które są tanie w oparciu o wartość przedsiębiorstwa do wolnych przepływów pieniężnych przynosi głównie spółki energetyczne z indeksu S&P 500, w tym

Exxon Mobil

(XOM),

Szewron

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC) oraz

Zasoby EOG

(EOG). Firmy farmaceutyczne, takie jak

Pfizer

(PFE) i

Nowoczesny

(MRNA) to inne przykłady, podobnie jak

Dow

(DOW) i

LyondellBasell Industries

(LYB), w chemikaliach. The

Pacer Amerykańskie krowy dojne 100
ETF (COWZ) obejmuje koszyk firm Russell 1000, które spełniają podobne kryteria.

Wybór sektora Subramanian ma przechylenie wartości i obejmuje podstawowe produkty energetyczne, finansowe, zdrowotne i konsumenckie. Ale mówi, że mogą istnieć pewne możliwości w rentownych firmach rozwijających się, które wyprzedały się w tym roku; wiele firm technologicznych straciło 50% lub więcej i może spodobać się tym, którzy mają dłuższy horyzont inwestycyjny.

Zasoby PayPal

(PYPL),

Adobe

Na przykład (ADBE) i Salesforce (CRM) mają dodatnie wolne przepływy pieniężne i spadły o co najmniej 33% w 2022 roku.

Gargi Chaudhuri, szef strategii inwestycyjnej iShares dla obu Ameryk at

BlackRock
,
zaleca inny sposób na dodanie jakościowego pochylenia do swojego portfolio:

iShares Core Wysoka dywidenda
ETF (HDV), którego rentowność wynosi około 2.3%. Wśród najważniejszych udziałów znajdują się Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ) i

Verizon Communications

(WZ).

Dla inwestorów o stałym dochodzie to nowa era: klasa aktywów generuje dochód po długotrwałej suszy. Indeks S&P US Treasury Bond spadł w tym roku o 8.5%, amerykańskie obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym straciły 14%, a papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką spadły o 9%. Ale to podniosło rentowności, które poruszają się odwrotnie do ceny obligacji.

Anders Persson, dyrektor inwestycyjny Nuveen ds. globalnych instrumentów o stałym dochodzie, uważa, że ​​większość szkód wyrządza się w obszarach rynku obligacji o wyższej jakości, takich jak obligacje skarbowe i obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym, podczas gdy obligacje o wysokiej rentowności i inne bardziej ryzykowne kategorie może mieć więcej wad. Nie widzi żadnych krzykliwych okazji i kładzie nacisk na generowanie dochodów i dywersyfikację.

„To nie będzie rynek beta”, mówi Persson. „To bardziej rynek alfa, na którym musisz naprawdę wykonywać swoją pracę jako aktywny menedżer, szukając tych branż i nazw, które najlepiej się utrzymają”.

Wskazuje na

Spoiwo TIAA-CREF Core Plus
fundusz (TIBFX), który przynosi 3.4% i obejmuje różnorodne aktywa o stałym dochodzie, takie jak amerykański i zagraniczny dług państwowy, obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym i wysokiej rentowności, akcje uprzywilejowane oraz papiery wartościowe zabezpieczone aktywami i hipotekami.

Osoba wyróżnia

Preferowane papiery wartościowe i dochód Nuveen
fundusz (NPSRX), z rentownością 5.7%. Obejmuje akcje uprzywilejowane głównie banków i innych instytucji finansowych o dobrej jakości kredytowej, wspomaganej przez zaostrzone regulacje od czasu kryzysu finansowego 2008-09. Persson też lubi

Dochód Nuveen o zmiennym oprocentowaniu
funduszu (NFRIX), o niższej jakości kredytowej, ale o rentowności 5.2%. Zmienne oprocentowanie portfela kredytowego zapewnia pewną izolację od środowiska wzrostu stóp, chociaż ryzyko niewypłacalności w niesprzyjającej gospodarce jest większe.

Desai podobnie poleca

Dochód Franklina
funduszu (FKIQX), który jest w około połowie w tradycyjnych obligacjach, a reszta w akcjach wypłacających dywidendę, uprzywilejowanych i zamiennych. Fundusz ma rentowność 5.2%.

Nie przewiduje się dużego ruchu na długim końcu krzywej skarbowej do końca tego roku. Stratedzy generalnie uważają, że 10-letnia rentowność pozostaje w ograniczonym zakresie i kończy 2022 r. na poziomie około 3.00% lub nieco wyższym w porównaniu z dzisiejszym 3.26%.

Stratedzy uważają, że Fed podniósł stopy procentowe o kolejne 100 do 125 punktów bazowych (punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego) w ciągu pozostałych trzech posiedzeń w tym roku. To spowodowałoby, że docelowy zakres stóp funduszy federalnych wyniósłby 3.50%-3.75% na koniec roku. W 2023 r. stopa referencyjna może nieco wzrosnąć. Wtedy Fed może się wstrzymać. Żaden ze strategów, z którymi Barrona przemawiał, aby Fed obniżył stopy procentowe na początku przyszłego roku, ponieważ rynki terminowe wyceniały przed przemówieniem prezesa Fed Jerome Powella w Jackson Hole 26 sierpnia.

Zwracając się do dorocznego sympozjum poświęconego polityce gospodarczej banku centralnego w Wyoming, Powell podkreślił, że walka z inflacją jest priorytetem nr 1 i że potrzebne będą pewne trudności gospodarcze. Oznacza to wolniejszy lub potencjalnie ujemny wzrost realnego PKB oraz wzrost stopy bezrobocia, obecnie 3.7%. Rynki przetestują determinację Fedu, gdy liczba miejsc pracy zacznie się nasilać, mówi Desai.

„Historycznie, ludzie zawsze mówili: „nie walcz z Fedem” – mówi. „Tym razem wszyscy chcą walczyć z Fedem”.

To będzie recepta na większą zmienność na rynkach akcji i obligacji. Chaudhuri z BlackRock spodziewa się, że indeks S&P 500 wyląduje na poziomie 3800 do końca roku, po niestabilnym okresie. Zaleca inwestowanie, aby skorzystać z ostrych wzrostów, które mogą wystąpić.

Chaudhuri cytuje

iShares MSCI USA Min. współczynnik objętości
ETF (USMV) jako jeden ze sposobów zabezpieczenia portfela przed większą zmiennością. Jego najlepsze pozycje obejmują:

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN) i

T-Mobile US

(TMUS).

Jedną rzeczą, którą należy się martwić o ten spadek, jest zacieśnienie ilościowe (QT), przez które Fed zmniejsza swój bilans i wysysa płynność z systemu finansowego. „Ludzie nie doceniają wpływu ryzyka płynności na rynek i realną gospodarkę [ze względu na QT]” – mówi Wilson. „Tak jak luzowanie ilościowe było jak smarowanie silnika, tak QT jest bardziej jak klucz w silniku”.

Rosnące stawki, większa zmienność i klucze do silników nie brzmią jak recepta na duże zyski, które inwestorzy widzieli w ciągu ostatnich dwóch lat. Jednak rozsądny dobór akcji i inteligentne inwestycje o stałym dochodzie mogą znacznie pomóc w uniknięciu największych zagrożeń sezonu.

Napisz do Mikołaja Jasińskiego at [email chroniony]