Kiedy Chutzpah stał się szóstym „C” Credit

Przejęcie firmy Twitter, Inc. przez Elona Muska zapewniło tej platformie społecznościowej bezprecedensową widoczność w prasie finansowej w 2022 roku.

Na początku stycznia 2022 r., mniej więcej w czasie, gdy Twitter sprzedał swoją platformę aplikacji mobilnych MoPub za 1.05 mld USD w gotówce, Musk rozpoczął potajemne nabywanie akcji Twittera. Według komunikatu prasowego firmy prawniczej Hagens Berman, nieujawniony udział Musk przekroczył 5% przed końcem marca. Musk po cichu budował swoją pozycję, dopiero 4 kwietnia ujawnił swój 9.1% udział. Tego dnia cena akcji Twittera wzrosła z 39.31 USD do 49.97 USD, odwracając dziewięciomiesięczny spadek o 32%.

Chociaż rynki kapitałowe i kredytowe nie zawsze zgadzają się ze sobą, żadna z tych wczesnych historii nie zawierała ani śladu złych wieści kredytowych. W rzeczywistości agencja Moody's Investors Service's na początku kwietnia potwierdziła ratingi pierwotnie nadane w 2019 r.: rating rodziny korporacyjnej Ba2 (CFR), rating Ba2 PD (prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania), rating niezabezpieczonych obligacji Ba2 i rating płynności SGL-1. Następnie agencja Moody's przedstawiła dłuższy raport, w którym podkreśla niszę biznesową Twittera i pozycję gotówkową netto jako pozytywne czynniki kredytowe, jednocześnie zastrzegając słabość finansową i silniejszych konkurentów jako negatywy kredytowe.

Aby spojrzeć na te oceny z perspektywy, Twitter jest firmą spekulacyjną („śmieciową”). Kredyty spekulacyjne są bardziej podatne na zmienność środowiskową i wewnętrzną niż kredyty inwestycyjne. Poziom ratingu Ba2 znajduje się o dwa stopnie poniżej poziomu inwestycyjnego (Baa3) i o jeden stopień poniżej najwyższego ratingu spekulacyjnego, Ba1. 10-letnie prawdopodobieństwo niewypłacalności kredytu Ba2 przez Moody's wynosi od 10% do 15%, ale to tylko średnia. Twitter miał ujemne zyski, ale dużą płynność jak na firmę spekulacyjną.

Oczekiwania leżące u podstaw wiarygodności Twittera zostały zasadniczo zachwiane 25 kwietnia, kiedy Musk, który posiadał już 14.9% udziałów, złożył akcjonariuszom Twittera ofertę typu „weź lub zostaw” za 54.20 USD za akcję. Odłóż na bok siłę marki Twittera i skup się na kruchości finansowej tej przynoszącej straty firmy o wartości 14 miliardów dolarów. Nawet gdyby Musk skłonił swoich przyjaciół miliarderów do współinwestowania, firma nadal potrzebowałaby znacznie więcej długu, aby zlikwidować lukę w finansowaniu. Wierzyciele musieliby uwierzyć, że pomimo tego, że teraz są na sterydach, nic się nie zmieni, kiedy w rzeczywistości każdy materialny wymiar kredytowy – wszystkie pięć przysłowiowych 5 punktów kredytowych – uległ pogorszeniu.

Jeśli pierwsze „C” jest charakter, lider, który się waha, jest zdecydowanie ujemnym kredytem. Po przedstawieniu odważnej oferty Musk wahał się. Akcjonariusze Twittera pozwali go w Delaware Chancery Court, aby zmusić go do powrotu do stołu.

Struktura oferty Muska rozwaliła jeszcze dwa C: kapitał i Pojemność. Struktura kapitałowa Twittera była dobrze dopasowana do przedsiębiorstwa: 30% zadłużenia, w większości zamienne, odzwierciedlające jego potencjał wzrostowy. Wykup umieścił nowy dług w wysokości 13 miliardów dolarów w bilansie Twittera i 1 miliard dolarów więcej w rocznych opłatach odsetkowych, nadwerężając zdolność firmy do terminowego spłacania dostawców i wierzycieli.

Wreszcie, szybkie zwalnianie pracowników przez Muska, wypatroszenie istniejącej struktury zarządzania i podżegające deklaracje misji sabotowały czwarty i piąty C: dodatkowy (działalność klienta) i Warunki (Niepewna przyszłość Twittera). Solidni klienci reklamowi korporacyjni Twittera wycofali się przed końcem października. Utrzymanie przepływu tych dolarów reklamowych było nie tylko kluczem do długoterminowej rentowności Twittera, ale także do jego zdolności do wywiązywania się z krótkoterminowych zobowiązań. 31 października Moody's obniżył wszystkie ratingi Ba2 na Twitterze do B1 (prawdopodobieństwo niewypłacalności 22.2%), umieszczając je w przeglądzie pod kątem dalszego obniżenia i wycofał rating SGL-1.

Musk napisał kiedyś na Twitterze: „Moody's jest nieistotny”. Nieistotność stała się rzeczywistością 18 listopada, kiedy Moody's wycofał wszystkie swoje oceny na Twitterze, twierdząc, że brakuje odpowiednich informacji. Najwyraźniej Twitter przestał rozmawiać z Moody's. Ale odkąd w 1996 roku rzecznik ratingowy popadł w konflikt z Departamentem Sprawiedliwości za przeprowadzanie „niezamówionych ratingów” (publikowanie ratingów bez angażowania pożyczkobiorcy), wycofanie się było bez wątpienia rozważnym działaniem — nawet jeśli pozostawiło inwestorów Twittera w ciemny.

Co komiczne, grając kartą „Chutzpah” i odcinając Moody's, zamiast próbować wynegocjować lepszy wynik dla niemożliwie poobijanego profilu kredytowego, Musk prawdopodobnie wynegocjował najlepszy możliwy wynik oceny kredytowej dla Twittera w danych okolicznościach.