Czym jest kontrola krzywej dochodowości i co wydarzyło się dzisiaj w Japonii?

Japonia wstrząsnęła rynkiem we wtorek rano niespodziewaną zmianą strategii kontroli krzywej dochodowości. To pompowało Jen wobec dolara (USD / JPY) i rozesłał fale po całym rynku, m.in S&P 500 kontrakty terminowe spadły gwałtownie. Ale co oznacza kontrola krzywej dochodowości?

Większość banków centralnych nie stosuje kontroli krzywej dochodowości

Rezerwa Federalna USA zazwyczaj zarządza wzrostem gospodarczym i inflacja poprzez ustalenie kluczowej krótkoterminowej stopy procentowej zwanej stopą funduszy federalnych. Jest to stopa, której rynek tak uważnie obserwuje, ponieważ określa, jak tanio pożyczać pieniądze, co ma wpływ na całą gospodarkę.

Szukasz szybkich wiadomości, porad i analiz rynkowych?

Zapisz się do newslettera Invezz już dziś.

W tym roku inflacja gwałtownie wzrosła na całym świecie, co skłoniło banki centralne do agresywnego podwyższenia stóp procentowych w celu stłumienia popytu i schłodzenia gospodarki, z których ostatnia wyniosła 50 punktów bazowych (0.5%) wędrówka w zeszłym tygodniu.

Powyższy wykres pokazuje, że w ciągu ostatnich dwudziestu lat stopy procentowe często spadały niemal do zera. Zatem zdolność banku centralnego do wpływania na wzrost gospodarczy jest ograniczona, ponieważ nie może on już obniżać stóp procentowych.

Co więcej, stopa funduszy Fed jest krótkoterminową stopą procentową dla takich rzeczy, jak zadłużenie z tytułu kart kredytowych i kredyty samochodowe. Podczas gdy stopa filtruje gospodarkę, może chcieć bezpośrednio wpływać na długoterminową stopę procentową, co jest niezbędne w przypadku takich rzeczy, jak oprocentowanie kredytów hipotecznych.

Aby to osiągnąć, bank centralny angażuje się w zakup papierów wartościowych i długu wspieranego przez rząd na wolnym rynku, co powoduje zastrzyk rezerw bankowych w gospodarce. Jest to znane jako quantitative easingi utrzymuje system finansowy zalany kredytem. Innymi słowy, jest to muzyka, którą grają, aby utrzymać imprezę.

Czym różni się luzowanie ilościowe od kontroli krzywej dochodowości?

Ale jeden kraj jest inny – Japonia. Jego bank centralny, Bank of Japan (BoJ), zastosował inną strategię, znaną jako kontrola krzywej dochodowości od 2016 r. Jest to bardziej niekonwencjonalny sposób utrzymywania plonów na określonym poziomie i ukierunkowany na długoterminowe plony.

Kontrola krzywej dochodowości polega na tym, że bank centralny kupuje lub sprzedaje tyle obligacji, ile jest konieczne, aby osiągnąć określoną długoterminową stopę procentową. Mówisz, że może to brzmieć podobnie do luzowania ilościowego. I masz rację, naprawdę tak jest. Są to dwie strony tego samego medalu – kupowanie polega na kupowaniu długu publicznego (papierów skarbowych) w celu wpływania na stopy procentowe i pompowania pieniędzy do gospodarki.

Ale różnica polega na tym, że luzowanie ilościowe polega na regularnym kupowaniu określonej liczby obligacji w celu wprowadzenia tego kredytu do systemu. Z kolei kontrola krzywej dochodowości polega na zakupie takiej liczby obligacji, jaka jest konieczna, aby utrzymać rentowność na określonym poziomie.

Tak więc luzowanie ilościowe koncentruje się na ilości pieniądza, podczas gdy kontrola krzywej dochodowości polega na ukierunkowaniu na określoną długoterminową rentowność. A kontrola krzywej dochodowości zazwyczaj koncentruje się na dochodach długoterminowych, a nie krótkoterminowych.

Co dzieje się w Japonii z kontrolą krzywej dochodowości?

W przypadku Japonii BoJ przeszedł w 2016 r. na politykę kontroli krzywej dochodowości, która miała na celu ustalenie rentowności 10-letnich japońskich obligacji rządowych (JGB) na poziomie 0%. Oznacza to, że ilekroć rentowność JGB wzrośnie powyżej 0%, BoJ kupuje obligacje, aby obniżyć rentowność.

Zwolennicy tej polityki argumentują, że banki centralne mogą osiągnąć niższą stopę procentową przy znacznie mniejszym bilansie niż w przypadku luzowania ilościowego.

Kompromis polega na tym, że handel obligacjami może drastycznie spowolnić. Firmy można również zachęcać do zaciągania długów, umożliwiając firmom zombie prowadzenie działalności po prostu poprzez rolowanie taniego długu. Istnieje również problem polegający na tym, że większe firmy prawdopodobnie będą w stanie skorzystać z tych niższych stawek w większym stopniu, rzucając wszelkiego rodzaju implikacje monopolistyczne.  

Krytycy twierdzą również, że rosną oczekiwania inflacyjne. Ale główną wadą może być niepewność, ponieważ nikt tak naprawdę nie wie, na jaki wpływ polityka wpłynie w dłuższej perspektywie. Rezerwa Federalna dążyła do kontroli krzywej dochodowości od czasów II wojny światowej, ale od tego czasu nie była używana w normalnym okresie.  

Co się dzisiaj wydarzyło?

Dziś rano Bank Japonii zaskoczył rynki, poszerzając swój cel na 10-letni JGB, aby umożliwić mu przesunięcie o 50 punktów bazowych po obu stronach 0%. W oświadczeniu napisano, że ma to na celu „poprawę funkcjonowania rynku i zachęcenie do płynniejszego kształtowania się całej krzywej dochodowości, przy jednoczesnym utrzymaniu akomodacyjnych warunków finansowych”.

W rezultacie jen umacnia się, ponieważ wyższe rentowności oznaczają prawdopodobnie większy napływ kapitału. Akcje zarówno w USA, jak iw Europie spadły przed dzwonkiem otwarcia. Rynek prawdopodobnie odbierze to jako sygnał, że Japonia broni się przed inflacją.

Ponieważ Japonia staje się bardziej jastrzębia, nieugięte stanowisko Nakarmiony w tym tygodniu że wysokie stopy procentowe utrzymają się, a szefowa EBC Christine Lagarde również ostrzegała przed wyższymi stopami procentowymi, rynek nadal zdaje sobie sprawę, że rok 2023 może być środowiskiem wysokich stóp procentowych dłużej, niż wcześniej przewidywano.  

Zapnij pasy, powrót czasów łatwych pieniędzy jest jeszcze bardzo odległy.