Umowa Warrena Buffetta dla Alleghany jest świetna dla Berkshire, tak samo dla Alleghany

Cena przejęcia wynosi 1.26-krotność wartości księgowej Alleghany na koniec roku 2021, która wynosi 675.58 USD.

Alleghany nie jest „przejęciem wielkości słonia”, którego od dawna szukał dyrektor generalny Berkshire, Warren Buffett, ale byłby to jego największy zakup od czasu zawarcia umowy z Precision Castparts w 2016 roku. I powinno to zwiększać dochody Berkshire, wartość księgową i wewnętrzną wartość w biznesie, który Buffett dobrze zna. Berkshire jest obecnie wyceniany na ponad 1.5-krotność wartości księgowej, co stanowi najwyższy poziom jego zakresu w ostatnich latach. po uruchomieniu w tym roku, przy wzroście zapasów o 15% w 2022 roku.

„To świetna okazja dla Berkshire i przeciętna dla Alleghany”, mówi Charles Frischer, długoletni inwestor zarówno w Berkshire, jak i Alleghany. „To zwiększa wewnętrzną wartość Berkshire, a Berkshire zyskuje potencjalnego następcę Ajita Jaina”.

Dyrektor generalny Alleghany, Joe Brandon, lat 63, jest cenionym dyrektorem ds. ubezpieczeń z wieloletnim stażem. Buffett jest znajomy, ponieważ Brandon był dyrektorem generalnym jednostki reasekuracyjnej General Re w Berkshire w latach 2001-2008.

Buffett pochwalił Brandona w komunikacie prasowym dotyczącym umowy, mówiąc: „Jestem szczególnie zachwycony, że ponownie będę współpracował z moim wieloletnim przyjacielem, Joe Brandonem”.

Jain jest wiceprezesem Berkshire i szefem ogromnej działalności ubezpieczeniowej firmy, w tym reasekuracji i ubezpieczyciela samochodowego Geico. Ma 70 lat i nie ma oczywistego następcy w Berkshire.

Akcje Alleghany wzrosły o 25% na początku handlu w poniedziałek, do 848.10 USD za akcję, co stanowi niewielką premię w stosunku do oferty Berkshire, odzwierciedlając możliwość kontroferty. Akcje Berkshire klasy A wzrosły o 1.3%, do 519,829 766 USD w poniedziałek i są wyceniane na XNUMX miliardów USD.

Alleghany to firma podobna do Berkshire korzystnie wyprofilowane w Barrona ostatni upadek, kiedy jego akcje kosztowały około 675 USD. Prowadzi dużą jednostkę reasekuracyjną TransRe oraz lukratywną specjalizację RSUI. Zbudował również atrakcyjną grupę firm pozaubezpieczeniowych pod parasolem Alleghany Capital, w tym zabawek, produkcji stali i produktów pogrzebowych.

Istnieje 25-dniowy okres na zakupy i możliwe, że Alleghany może zainteresować innych oferentów.

Najbardziej logicznym potencjalnym oferentem przeciwko Berkshire jest Markel (MKL), ubezpieczyciela podobnego do Alleghany, którego wartość rynkowa wynosi prawie 20 miliardów dolarów.

Markel

przez lata była akwizycyjna i może zaoferować transakcję na akcjach, która może spodobać się posiadaczom Alleghany.  

Podczas gdy Berkshire oferuje niezłą premię w stosunku do ceny akcji Alleghany, mnożnik ceny do wartości księgowej nie jest wysoki jak na spółkę o Jakość firmy Alleghany. Berkshire płaci niewiele więcej niż 11-krotność przewidywanych zarobków w 2022 roku. Wartość księgowa Alleghany może zbliżyć się do 725 USD do końca roku, co oznacza, że ​​Berkshire płaci jeszcze mniejszą premię powyżej wartości księgowej forward.

Brandon powiedział Barrona w listopadzie, że inwestorzy „opuścili branżę reasekuracyjną na śmierć” po latach dużych strat spowodowanych katastrofami. Ten pogląd inwestorów znalazł odzwierciedlenie w niskiej wycenie Alleghany, którą Buffett sprytnie wykorzystał.

Mimo to Alleghany w ostatnich latach generalnie notował blisko wartości księgowej, więc niektórzy akcjonariusze mogą postrzegać premię oferowaną przez Berkshire jako atrakcyjną.

Berkshire zbiera również znaczący portfel inwestycyjny o wartości 23 miliardów dolarów, który jest obecnie inwestowany głównie w obligacje.

Frischer, inwestor, chciałby zobaczyć opcję na akcje Berkshire dla akcjonariuszy Alleghany, z których wielu jest długoletnimi inwestorami i może nie podobać się pomysł płacenia podatków od zysków kapitałowych. Alleghany przyciąga podobną niechęć do podatków grupę posiadaczy jak Berkshire.

 Buffett woli płacić gotówką za przejęcia, ale mógł z łatwością zorganizować transakcję jako 75% gotówki i 25% akcji Berkshire, aby umożliwić posiadaczom Alleghany opcję efektywną podatkowo.

Brandon ma skomplikowaną historię z Berkshire. Zrezygnował z Gen Re w kwietniu 2008 pośród Raporty nacisków na Berkshire ze strony prokuratorów federalnych, aby go wypchnęli.

Gen Re był wówczas uwikłany w skandal związany z fikcyjną transakcją reasekuracji American International Group (AIG), który doprowadził do skazania pięciu byłych dyrektorów Gen Re i AIG. Te wyroki zostały następnie wydane wyrzucony w sprawie odwołania. Brandon współpracował z prokuratorami federalnymi i nigdy nie został oskarżony w tej sprawie.

Buffett był fanem Brandona, pisząc w swoim Pismo roczne z 2001 r: „Zeszłej jesieni Charlie (wiceprezes Berkshire, Charlie Munger) i ja przeczytaliśmy wspaniałą książkę Jacka Welcha pt. Jack, prosto z jelit (zdobądź kopię!). Omawiając to, zgodziliśmy się, że Joe ma wiele cech charakterystycznych Jacka: jest bystry, energiczny, praktyczny i wiele oczekuje zarówno od siebie, jak i od swojej organizacji”.

Wydaje się, że transakcja z Berkshire doszła do skutku dość szybko, co jest typowe dla Buffetta, który ma tendencję do podejmowania szybkich decyzji. Berkshire jak zwykle nie korzystało z usług bankiera inwestycyjnego, co odzwierciedlało pogardę Buffetta dla nich. Berkshire zainicjował rozmowy transakcyjne, według osoby zaznajomionej z transakcją. 

Brandon kupił około 400,000 4 dolarów akcji Alleghany 7 marca na wolnym rynku i prawdopodobnie nie zrobiłby tego, gdyby wiedział o jakichkolwiek negocjacjach w sprawie sprzedaży firmy. Dyrektor finansowy Alleghany, Kerry Jacobs, kupił akcje XNUMX marca.

Buffett powiedział, że Berkshire nie będzie uczestniczyć w aukcjach korporacyjnych i nie wydaje się, aby Alleghany je zorganizowała, biorąc pod uwagę okres go-shop.

„Alleghany ma prawo rozwiązać umowę o połączeniu, aby zaakceptować lepszą propozycję w okresie go-shop, z zastrzeżeniem warunków umowy o połączeniu” – czytamy w komunikacie prasowym.

Nie ma opłaty za zerwanie.

Wygląda na to, że Buffett bankuje transakcję.

„Berkshire będzie idealnym stałym domem dla Alleghany, firmy, którą uważnie obserwuję od 60 lat” – napisał. „Przez 85 lat rodzina Kirby stworzyła firmę, która ma wiele podobieństw do Berkshire Hathaway”.

Rodzina Kirby miała kiedyś spory udział w Alleghany, ale nie jest jasne, ile jest teraz własnością członków rodziny. Prezes Alleghany, Jefferson Kirby, który posiada 2.5% udziałów w firmie, zgodził się głosować za transakcją.

Umowa ma pewną ironiczną historię. W 2011 roku Alleghany przelicytowała Berkshire w sprawie kupna Transatlantic Holdings, obecnie największego biznesu Alleghany. A teraz Berkshire ma ofertę dla całej firmy.

Transakcja rodzi kilka pytań. Dlaczego Alleghany zgodziła się sprzedać teraz? Brandon został dyrektorem generalnym dopiero 31 grudnia, wraz z odejściem na emeryturę wieloletniego dyrektora generalnego Alleghany, Westona Hicksa. Sprzedawanie się nowego dyrektora generalnego jest czymś niezwykłym, zwłaszcza biorąc pod uwagę fakt, że Brandon przez kilka lat czekał z zapartym tchem na następcę Hicksa.

Branża ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych jest silna i ma dobre ceny, a Alleghany ma doskonałą franczyzę. Jego wycena została obniżona przez zmienność w branży reasekuracyjnej i straty związane z pogodą w ostatnich latach

„Dlaczego rodzina Kirby miałaby zawrzeć taką umowę za tak niewielką premię?” - mówi Frischer. „Ich biznesy w Alleghany Capital są całkiem dobre i z pewnością są warte więcej niż 126% wartości książki”.

Napisz do Andrew Bary'ego na adres [email chroniony]