(Bloomberg) — Bankierzy inwestycyjni w Stanach Zjednoczonych i Europie szykują się na potencjalnie miliardy dolarów łącznych strat na dużych wykupach lewarowanych, gdy walczą o odciążenie ryzykownych długów korporacyjnych, które tracą na wartości w obliczu ogromnej wyprzedaży na rynku.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Największy hit, który może wynieść około 1 miliarda dolarów, może pochodzić z przejęcia własności Citrix Systems Inc., którą podpisała grupa pożyczkodawców kierowana przez Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG i Goldman Sachs Group Inc. Styczeń według osób znających transakcje i warunki, na jakich banki je wystawiały.
Każdy z trzech wiodących banków może ponieść straty przekraczające 100 milionów dolarów, powiedzieli ludzie, którzy prosili o zachowanie anonimowości podczas omawiania transakcji prywatnych.
W sytuacji, gdy Rezerwa Federalna pospiesznie podnosi stopy procentowe w najszybszym od dziesięcioleci tempie, premie za ryzyko kredytowe znacznie przekraczają poziomy, które banki wynegocjowały z firmami private equity w czasie beztroskich dni taniego pieniądza.
Ubezpieczyciele po obu stronach Atlantyku mają obecnie zobowiązania o wartości 80 miliardów dolarów wspierające wykupy lewarowane, które trudno będzie sprzedać na rynku długu śmieciowego, który jest skutecznie zamrożony. Chociaż jest to skromne przedsięwzięcie w porównaniu z ponad 200 miliardami dolarów, które wkraczają w kryzys w 2008 r., obawa polega na tym, że odpisy będą rosły wraz ze wzrostem stóp, działając jako hamulec na zarobkach.
„Tym razem różnica polega na tym, że Fed nie zamierza nikogo ratować”, powiedział Richard Farley, partner w Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, który doradza bankom i bezpośrednim pożyczkodawcom w zakresie finansowania wykupu.
W zeszłym tygodniu Deutsche Bank AG pokazał swoim rówieśnikom skalę problemu, sprzedając wysokodochodowe obligacje wspierające wykupienie firmy opakowaniowej Intertape Polymer Group Inc. za zaledwie 82 centy za dolara, co jest jednym z największych rabatów na nowych obligacjach śmieciowych problem za dwie dekady.
Więcej bólu
To samo dla Credit Suisse. W tym tygodniu sfinalizował sprzedaż oferty wspierającej przejęcie przez Lone Star Funds firmy dystrybucyjnej chemikaliów Manuchar NV z największym od dekady rabatem na rynku europejskim: 86 centów na euro.
Rabaty mogą nie być tak wysokie dla spółek, które są postrzegane jako mniej wrażliwe na cykl gospodarczy, a wszelkie odwrócenie nastrojów rynkowych może ostatecznie zmniejszyć ból banków. Ale jeśli nie nastąpi niespodziewana zmiana warunków kredytowych, straty mogą szybko narosnąć na transakcjach, które były gwarantowane na bardzo korzystnych dla kredytobiorców warunkach, jak w przypadku Citrix.
Banki zgodziły się na maksymalną stawkę 9% od 4 miliardów dolarów niezabezpieczonych obligacji wspierających tę transakcję. Biorąc pod uwagę, że średnia rentowność ryzykownych papierów CCC zbliża się obecnie do 13%, pożyczkodawcy mogą być zmuszeni do sprzedaży długu z dyskontem znacznie poniżej 90 centów, aby przyciągnąć zainteresowanie kupujących, co może prowadzić do setek milionów dolarów strat tylko na tej transzy. ludzi i według obliczeń Bloomberga.
Przedstawiciele Bank of America, Credit Suisse i Goldman Sachs odmówili komentarza.
W brytyjskiej umowie typu „take-private” z Wm Morrison Supermarkets Plc, grupa ubezpieczycieli kierowana przez Goldman Sachs już poniosła straty przekraczające 125 milionów funtów (153 miliony dolarów), rozładowując część finansowania z dużymi rabatami. Ból ma się pogłębić, gdy pożyczkodawcy przygotowują się do sprzedaży części z 2.2 miliarda funtów pożyczek, które wciąż znajdują się w ich księgach, ze zniżką w latach 90., mówili ludzie znający tę transakcję.
Czytaj więcej: Apollo, Carlyle widzą powolne zbieranie funduszy na wykupy z rynkami na Edge
Inne trudne transakcje obejmują wykupienie przez Standard General spółki medialnej Tegna Inc., przejęcie przez Apollo Global Management Inc. producenta części samochodowych Tenneco Inc. oraz przejęcie przez Clayton, Dubilier & Rice firmy Cornerstone Building Brands Inc. ludzie. Kilka tygodni temu banki rozpoczęły nieformalne sondowanie inwestorów w sprawie finansowania Cornerstone, ale transakcja jeszcze się nie pojawiła.
„Banki zgodziły się na finansowanie transakcji kilka miesięcy temu i mieliśmy ogromną zmianę w naszych oczekiwaniach”, powiedział Nichole Hammond, starszy menedżer portfela w Angel Oak Capital Advisors. „Niepewne tło gospodarcze powoduje, że inwestorzy są znacznie bardziej selektywni i chcą otrzymywać więcej pieniędzy za podejmowane ryzyko”.
Risky Business
Skala problemu stanie się wyraźniejsza, gdy banki opublikują wyniki za drugi kwartał. Kilka osób w Europie zdecydowało się zachować zobowiązania kredytowe w swoich bilansach, aby uniknąć krystalizacji strat, mając nadzieję, że rynki mogą się odwrócić, według ludzi.
To miało miejsce również w Stanach Zjednoczonych. Grupa banków kierowana przez Bank of America ostatecznie samodzielnie sfinansowała pożyczkę w wysokości 615 milionów dolarów wspierającą wykup VXI Global Solutions przez Bain Capital, po tym, jak nie udało się ulokować długu u inwestorów instytucjonalnych.
Na początku roku sponsorzy mogli zwrócić się do bogatych w gotówkę prywatnych pożyczkodawców, aby umieścili najbardziej ryzykowną część ich finansowania wykupu. Nie jest jednak jasne, jak duży apetyt będą mieli kredytodawcy w cieniu – i bardziej oportunistyczni, jak fundusze hedgingowe – w nadchodzących miesiącach.
Bankierzy są zobowiązani do oznaczania zobowiązań na poziomach, na których uważają, że dług może oczyścić rynek, nawet jeśli jeszcze go nie sprzedali. Na przykład w pierwszym kwartale 2020 r. JPMorgan Chase & Co. i Credit Suisse dokonały setek milionów odpisów wartości związanych z transakcjami przejęcia, które zgodziły się sfinansować przed wywołanym pandemią zamrożeniem rynków kredytowych.
Udało im się odrobić większość tych strat dzięki historycznej interwencji Fed w celu wsparcia gospodarki i przepływu kredytów. Dzisiaj, gdy bankierzy centralni walczą z najwyższą od czterech dekad inflacją, praktycy rynku twierdzą, że trudniej jest wyobrazić sobie zwyżkowy scenariusz, w którym wartości zadłużenia szybko się odbudują.
„Wielu mądrych ludzi myśli, że będzie jeszcze gorzej”, powiedział Farley w Kramer Levin.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-faces-billion-dollar-120223691.html