Historia przejścia Valvoline to historia wzrostu

Po raz pierwszy przedstawiłem Valvoline (VVV) pomysł na długi czas w lipcu 2019 r. Od tego czasu akcje wzrosły o 49% w porównaniu do 30% zysku w przypadku S&P 500. Zdolność firmy do realizacji strategii przejścia daje tym akcjom znacznie większy wzrost. Jak pokażę, akcje mogą być dziś warte co najmniej 40 USD za akcję – wzrost o 33%.

VVV ma długoterminowe korzyści w oparciu o:

• duża powierzchnia sklepu
• rozwijający się biznes detaliczny
• wzrost udziału w rynku detalicznym
• możliwości rozwoju w nowych branżach

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 6 r.

Co działa

Wzrost przychodów ze sprzedaży detalicznej: Wzrost cen oraz silny popyt na produkty i usługi firmy przyczyniły się do wzrostu przychodów Valvoline w drugim kwartale podatkowym 2 roku. Globalny segment produktów firmy wzrósł o 22% rok do roku w drugim kwartale podatkowym 29, podczas gdy usługi detaliczne wzrosły o 2%. Sprzedaż detaliczna w tym samym sklepie wzrosła o 22% r/r w 23Q13 fiskalnym.

Ślad detaliczny: W moim pierwotnym raporcie podkreśliłem potencjał Valvoline w tworzeniu jeszcze większej wartości dla akcjonariuszy poprzez rozwój swojego segmentu detalicznego. Od tego czasu handel detaliczny napędza wzrost przychodów firmy. Segment detaliczny Valvoline wzrósł z zaledwie 34% łącznych przychodów w roku fiskalnym 2019 do 41% w roku fiskalnym 2021, zgodnie z rysunkiem 2.

Rysunek 2: Przychody ze sprzedaży detalicznej Valvoline jako procent całkowitego przychodu: od roku fiskalnego 2019

Valvoline stale zdobywa udział w rynku: Obecność w sklepach detalicznych Valvoline napędza wysoką sprzedaż w tym samym sklepie. Sprzedaż firmy w tym samym sklepie rosła rok do roku (r/r) przez 15 kolejnych lat i rosła szybciej niż Rynek szybkiej wymiany oleju w USA w każdym z ostatnich czterech lat. W roku fiskalnym 2021 sprzedaż w tym samym sklepie wzrosła o 21% r/r, podczas gdy rynek amerykański w tym samym czasie wzrósł zaledwie o 10%.

Możliwość wzrostu: Patrząc w przyszłość, firma ma możliwości zwiększenia sprzedaży detalicznej poprzez otwieranie nowych sklepów, przejęcia i poszerzanie oferty usług.

Firma rozwija sklepy poprzez otwieranie nowych sklepów firmowych, dodawanie nowych sklepów franczyzowych oraz przejmowanie sklepów już istniejących. W latach 2017-2021 Valvoline dodało 467 sklepów. Pod koniec drugiego kwartału fiskalnego 2, kierownictwo Valvoline wskazało, że firma zamierza dodać około 22 (prognoza punktu środkowego) nowych sklepów w roku fiskalnym 150 lub 2022% sklepów systemowych w roku fiskalnym 9.

W latach 2017-2021 firma nabyła 241 sklepów, czyli 23% sklepów systemowych w roku 2016. Podczas gdy przejęcia często prowadzą do zniszczenia wartości dla akcjonariuszy, Valvoline stworzyła wartość dla akcjonariuszy, realizując swoją mieszaną strategię wzrostu organicznego i nieorganicznego. Dochody ekonomiczne firmy, które uwzględniają zmiany w rachunku zysków i strat oraz bilansie, wzrosły z 200 mln USD w roku podatkowym 2016 do 288 USD w porównaniu z TTM.

Firma będzie również rozwijać swoją działalność, wchodząc na rynek rynek obsługi samochodów ciężarowych o dużej ładowności. Valvoline dostrzega duże możliwości, biorąc pod uwagę, że może wykonać usługi w 75 minut lub mniej na rynku, na którym czas obsługi może zająć do 24 godzin lub dłużej.

Poprawa marży detalicznej Valvoline: Rosnące marże operacyjne segmentu detalicznego Valvoline niemal zrównoważyły ​​spadające marże z globalnego segmentu produktów. Marża zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) spadła z 14.3% w roku fiskalnym 2019 do 14.1% w roku fiskalnym 2021. Gdyby firmie udało się wydzielić swoją globalną działalność w zakresie produktów, udziałowcy Valvoline pozostaliby z szybszym wzrostem, wyższym biznes marżowy z dużymi możliwościami wzrostu.

Rysunek 3: Marża operacyjna Valvoline według segmentów: od roku fiskalnego 2019

Podstawowe zarobki wzrosły o 6% CAGR od roku fiskalnego 2016: Wzrost przychodów firmy Valvoline przełożył się na zyski netto od momentu jej oddzielenia od Ashland (ASH) w roku finansowym 2016. Valvoline zwiększył przychody z 1.9 miliarda USD w roku finansowym 2016 do 3.4 miliarda USD w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM). Podstawowe przychody firmy Valvoline wzrosły z 272 mln USD w roku podatkowym 2016 do 372 mln USD w roku podatkowym 2021, czyli 6% sumowane rocznie. W TTM podstawowe zarobki firmy wynoszą 403 miliony dolarów.

Wykres 4: Przychody i podstawowe zarobki od roku fiskalnego 2016

Co nie działa

Rosnące koszty pracy: Rosnące koszty pracy utrudniają rozwój segmentu detalicznego firmy. Oprócz wyższych wynagrodzeń firma „przesunęła” kilka wydatków związanych z pracą w roku fiskalnym 2022, aby zatrzymać i przyciągnąć pracowników.

Choć gwałtowny wzrost kosztów pracy wywarł presję na marże firmy w pierwszym półroczu fiskalnym 1, spółka podniosła ceny, aby zrównoważyć wyższe koszty, działania, które zdaniem spółki zaczną poprawiać marże w trzecim kwartale roku podatkowego.

Pojazdy elektryczne również wymagają serwisowania: Podczas gdy przyszłość rynku wymiany oleju jest bezpośrednio powiązana z liczbą pojazdów z silnikami spalinowymi (ICE) na drogach, przyszłość Valvoline będzie wykraczać poza wymianę oleju. W rzeczywistości firma Valvoline rozpoczęła już ekspansję na rynek pojazdów elektrycznych z: Program pilotażowy rozpoczęła się w lutym 2022 roku.

Rozległa powierzchnia handlowa firmy sprawia, że ​​w naturalny sposób zapewnia się rutynową konserwację pojazdów elektrycznych. Chociaż pojazdy elektryczne mogą wymagać mniej konserwacji zapobiegawczej niż pojazdy ICE, liczba lekkich samochodów osobowych i ciężarowych na drogach w 2050 r. będzie o 76% wyższa niż w 2020 r., według amerykańskiej Agencji Informacji Energetycznej (EIA) oszacowanie.

Akcje są wyceniane za spadek zysków

Wskaźnik ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) firmy Valvoline wynosi zaledwie 0.9, co oznacza, że ​​rynek spodziewa się spadku zysków i trwałego pozostania o 10% poniżej poziomów TTM. Poniżej wykorzystuję model odwróconego zdyskontowanego przepływu pieniężnego (DCF) mojej firmy, aby przeanalizować oczekiwania co do przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych w kilku scenariuszach cen akcji Valvoline.

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania wtopione w obecną cenę. Zakładam:

• Marża NOPAT pozostaje na poziomie fiskalnym 2Q22 na poziomie 12% (najniższym od fiskalnego 2017 i poniżej pięcioletniej średniej 13%) w okresie fiskalnym 2022 – 2031 oraz
• przychody rosną tylko o 2% (znacznie poniżej konsensusu podatkowego w latach 2022 – 2024, według konsensusu CAGR na poziomie 12%) skumulowane rocznie od roku podatkowego 2022 do 2031.

W tym scenariusz, wartość NOPAT Valvoline rośnie tylko o 1% rocznie w ciągu następnej dekady, a wartość akcji byłaby dziś warta 30 USD za akcję – tyle samo, co obecna cena. Dla porównania, NOPAT firmy wzrósł o 10% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat.

Akcje mogą osiągnąć ponad 40 USD, nawet bez wydzielenia

Jeśli przyjmę, że Valvoline:

• Marża NOPAT pozostaje na poziomie fiskalnym z II kw. 2 przez cały rok fiskalny 22, wzrasta do 2022% w roku fiskalnym 12.5 i wynosi 2023% od roku fiskalnego 13.1 – 2024 i
• przychody rosną o 5% CAGR od roku fiskalnego 2022 – 2031, a następnie

akcje byłyby warte przynajmniej 40 USD za akcję dzisiaj – 33% powyżej obecnej ceny. W tym scenariuszu Valvoline zwiększa NOPAT o 4% w ujęciu rocznym przez następne 10 lat. Dla porównania, Valvoline zwiększył NOPAT o 10% w ujęciu rocznym w ciągu ostatnich pięciu lat. Jeśli dynamika NOPAT Valvoline poprawi się do historycznych poziomów, akcje będą miały jeszcze większy wzrost.

Rysunek 5: Historyczne i dorozumiane NOPAT firmy Valvoline: Scenariusze wyceny DCF

Podział może odblokować jeszcze większą wartość dla akcjonariuszy

Patrząc w przyszłość, Valvoline dąży do rozdzielenia segmentów produktów detalicznych i globalnych. Silny ślad detaliczny Valvoline umożliwia firmie przejście na wysokodotykową, zorientowaną na obsługę klienta i wysokomarżową działalność.

Jeśli założę, że Valvoline wydzieli swój globalny segment produktów i pozostałą działalność detaliczną:

• utrzymuje marżę NOPAT na poziomie 18% (równą szacowanej marży detalicznej NOPAT w roku fiskalnym 2021), oraz
• wzrost przychodów o 5% CAGR w latach fiskalnych 2022 – 2031 (w porównaniu do CAGR przychodów segmentu detalicznego na poziomie 22% w latach fiskalnych 2019 – 2021), następnie

handel detaliczny jest wart 5.9 mld USD, czyli 33 USD na akcję. W tym scenariuszu sprzedaż detaliczna NOPAT firmy Valvoline wzrośnie o 5% w ujęciu rocznym w ciągu następnych 10 lat.

Jeśli założę, że Valvoline wydzieli swój globalny segment produktów o 10% poniżej szacowanej ekonomicznej wartości księgowej tego segmentu, globalne produkty byłyby dziś warte 2.4 mld USD, czyli ~14 USD na akcję. Łączna wartość obu segmentów wyniosłaby 47 USD za akcję, czyli 57% powyżej obecnej ceny.

Jeśli Valvoline będzie rozwijał swój detaliczny NOPAT w jeszcze szybszym tempie lub jeśli rynek wyceni globalne produkty wydzielone na wyższą wartość, udziały Valvoline będą miały jeszcze większy wzrost.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnego wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.