Amerykańskie obligacje rządowe właśnie przeżyły najgorsze ćwierćwiecze ostatniego półwiecza: oto dlaczego niektórzy inwestorzy mogą nie być zakłopotani

Na jednym wykresie: „Zapora w końcu pękła”: rentowność 10-letnich obligacji skarbowych gwałtownie przekracza szczyt kanału trendu spadkowego obserwowanego od połowy lat 1980.

Amerykańskie obligacje rządowe straciły w pierwszym kwartale 5.6 proc. Bloomberg US Treasury Total Return Index. A 10-letni banknot właśnie zakończył swój siódmy okres najgorszy kwartał od czasu wojny secesyjnej w USA, według Jima Reida z Deutsche Bank, powołując się na dane, które obejmują ekwiwalenty 10-letnich banknotów z 1865 roku.

Czytać: Amerykańskie obligacje rządowe przeżywają jeden z najgorszych kwartałów od czasu wojny secesyjnej

„Historycznie, kiedy mieliśmy paskudne kwartały, następny kwartał wydaje się być całkiem dobry” – powiedział przez telefon główny ekonomista FHN, Chris Low. „Rzecz w obligacjach, która różni się od akcji i towarów, polega na tym, że ceny obligacji nie mogą spadać w nieskończoność. Gdyby tak było, gospodarka w końcu przestałaby funkcjonować. W końcu same się korygują”.

Low powiedział, że wielu klientów FHN „posiada niezwykłe, jeśli nie rekordowe kwoty gotówki” po rzezi w obligacjach w pierwszym kwartale. Chociaż w przyszłości może nastąpić pewien spadek popytu na obligacje, „gwałtowna” wyprzedaż obligacji skarbowych raczej nie odstraszy zarządzających portfelami w funduszach instytucjonalnych, emerytalnych i ubezpieczeniowych, którzy znajdują się pod presją dopasowania indeksów referencyjnych i nie mogą siedzieć na zbyt dużo gotówki przez dłuższy czas, powiedział.

Obligacje, tradycyjna bezpieczna przystań, to klasa aktywów, która najbardziej ucierpi z powodu wysokiej inflacji, która pochłania stałe stopy zwrotu. Tak więc agresywna wyprzedaż długu publicznego w pierwszym kwartale nie jest zbyt zaskakująca, biorąc pod uwagę inflację w USA czterdziestoletnia wysoka.

Zaskakujące jest to, że potencjalni nabywcy niekoniecznie muszą być zniechęceni tym faktem lub niedawną wyprzedażą, twierdzą analitycy. Chociaż wyprzedaż dotknęła obecnych posiadaczy obligacji, oferuje potencjalnym inwestorom szansę na powrót po relatywnie niższych cenach i wyższych zyskach niż kiedykolwiek w ciągu ostatnich kilku lat.

„Potrzebny jest zysk”, powiedział Rob Daly, dyrektor ds. instrumentów o stałym dochodzie w Glenmede Investment Management. „Rynek obligacji niekoniecznie zapewnia stopy zwrotu skorygowane o inflację — w rzeczywistości realne stopy zwrotu są dość ujemne, ponieważ inflacja pozostaje wysoka — ale istnieje konieczność zachowania równowagi między ryzykiem a bezpiecznymi aktywami.

„Będzie punkt, w którym kupujący wrócą do obligacji, ale jak poważnie wrócą, jest znakiem zapytania”, powiedział Daly w wywiadzie telefonicznym. „Rynek próbuje wskazać, kiedy i dlaczego kupić rynek obligacji”.

Rekordowej wyprzedaży obligacji w pierwszym kwartale towarzyszył znaczny wzrost rynkowych stóp procentowych, co przyczynia się do spowolnienia w sektorze mieszkaniowym i odbija się na akcjach i surowcach. Wszystkie trzy główne indeksy giełdowe DJIA SPX COMP zakończył pierwszą kwartę ze swoimi największe spadki procentowe za dwa lata w czwartek

Zapotrzebowanie na refinansowanie kredytu hipotecznego wyschło, oczekująca sprzedaż domu spadają, a firmy zajmujące się dobrami mieszkaniowymi, takie jak producent materacy Tempur Sealy International Inc.
TPX,
+ 0.47%
wydały ostrzeżenia dotyczące sprzedaży. Tymczasem „koszty finansowania rosną, zmniejszając potencjalne zwroty i hamując wzrost” – wszystko to wpływa na akcje – podczas gdy gotówka pozostaje „cennym aktywem, ponieważ nie ma teraz bezpiecznego miejsca”, powiedział Daly z Glenmede.

Czytać: „Rynek mieszkaniowy znajduje się na wczesnym etapie znacznej redukcji”: według tej analizy sprzedaż domów może spaść o 25% do końca lata

Dalsze zainteresowanie obligacjami wywierałoby presję na rentowności i powstrzymywałoby je przed wzrostem większym niż zwykle. Końcowym rezultatem byłyby ruchy kupna i sprzedaży – podobne do tego, co widzieliśmy w tym tygodniu – które zmuszają inwestorów do dostosowania się do wyższych stóp procentowych i zapobiegają zbyt wysokiemu wzrostowi rentowności.

W e-mailu do MarketWatch, strateg cenowy Bruno Braizinha z B. of A. Securities, powiedział, że można postawić sprawę, że 10-letni Skarb Państwa
TMUBMUSD 10Y,
2.385%
osiągnie „stosunkowo niską” szczytową rentowność w bieżącym cyklu koniunkturalnym na poziomie około lub nieco powyżej 2.5% — niedaleko miejsca, w którym jest teraz.

To mało, biorąc pod uwagę, że urzędnicy Rezerwy Federalnej prawdopodobnie dokonają w maju podwyżki stóp procentowych większej niż zwykle o pół punktu procentowego, a także serii podwyżek do 2023 r., jednocześnie próbując zmniejszyć bilans banku centralnego. Handlowcy wyceniają niewielką szansę, że główna docelowa stopa procentowa Fed może przekroczyć 3% do końca roku z obecnego poziomu 0.25% do 0.5%.

„Jeśli wierzysz w to, co mówią krzywe i ścieżki OIS, musisz oczekiwać, że portfele będą bardziej konserwatywne, zarówno pod względem taktycznych, jak i strategicznych profili alokacji aktywów”, ukierunkowane na sześć miesięcy do jednego roku i do trzech lat, powiedział Braizinha. Oznacza to, że Skarby „prawdopodobnie pozostaną wspierane”, nawet jeśli Rezerwa Federalna wycofa się z rynku obligacji jako kupujący.

Mimo to wysoka inflacja „zmienia użyteczność obligacji skarbowych jako zabezpieczenia portfeli przed ryzykiem, więc PM (zarządzający portfelami) będą musieli być bardziej kreatywni w zabezpieczaniu ryzyka ogona” – powiedział. „Zalecaliśmy stosowanie opcji jako nakładki na tradycyjne zabezpieczenia długoterminowe”.

Przyszły tydzień w kalendarzu ekonomicznym USA jest lekki, ale podkreślony przez środową publikację protokołu z posiedzenia Fed w dniach 15-16 marca. Poniedziałek przynosi lutowe zamówienia fabryczne i podstawowe zamówienia na sprzęt kapitałowy. We wtorek opublikowane zostaną dane dotyczące lutowego deficytu w handlu zagranicznym, ostatecznego odczytu marcowego indeksu menedżerów zakupów w sektorze usług S&P Global oraz indeksu usług Instytutu Zarządzania Podażą za marzec.

Czwartek przynosi cotygodniowe dane o nowych bezrobotnych i dane dotyczące kredytów konsumenckich za luty, aw piątek lutowy raport o zapasach hurtowych.