(Bloomberg) — To jeden z najbardziej dziwacznych zakładów na światowych rynkach kredytowych: wykupienie niespłacalnych obligacji sprzedawanych przez kraj objęty sankcjami, które zamykają amerykańskim inwestorom rynek.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Jednak dla traderów, którzy chcą podjąć ryzyko, jest po prostu zbyt dużo pieniędzy, aby przepuścić dług, który kosztuje zaledwie 2 centy za dolara. Nieco podobnie do kupowania losu na loterię, garstka funduszy latynoamerykańskich i europejskich zanurza palce w wenezuelskich papierach wartościowych, zachęcona oznakami topnienia napięcia między Waszyngtonem a Caracas.
„Nie można myśleć o obligacjach wenezuelskich jako o zwykłej obligacji – są one bardziej opcją” – powiedział Guillermo Guerrero, starszy strateg w londyńskim domu maklerskim EMFI, który rekomendował noty rządowe i państwowej firmy naftowej. PDVSA klientom w tym miesiącu. „Płacisz wyjątkowo niską cenę, aby kupić ekspozycję na możliwość”.
Istnieje możliwość złagodzenia sankcji, które ostatecznie utorują drogę rządowi Wenezueli do restrukturyzacji banknotów o wartości nominalnej około 60 miliardów dolarów. Podczas gdy poprzednie rundy spekulacji ostatecznie spaliły inwestorów, gdy transakcje nie doszły do skutku, niedawne zaangażowanie Waszyngtonu i Caracas podsyca optymizm. Analitycy niechętnie mówią, że wypłata jest nieuchronna, ale mają coraz większą nadzieję, że Stany Zjednoczone złagodzą niektóre kary po wyborach śródokresowych.
„Dla inwestorów poszukujących ekspozycji na Wenezuelę obecne najniższe ceny są dobrym punktem wyjścia i nie zalecamy stawiania na lepszy czas” – powiedział Guerrero w notatce dla klientów.
Nadzieja jest wyraźną zmianą na rynku, który wykazywał niewielkie oznaki życia w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, z rekordowo niskimi cenami na poziomie 2 centów za dolara za banknoty Petroleos de Venezuela SA i blisko 7 centów za dług rządowy. Niewiele innych państwowych lub quasi-suwerennych papierów wartościowych obraca się na tak trudnych poziomach, poza niektórymi niespłacanymi obligacjami Libanu i rosyjskiego państwowego VTB Bank i Wnieszekonombanku.
Francesco Marani, szef działu handlowego w Auriga Global Investors z siedzibą w Madrycie, dostrzega okazję do zakupu. Wskazuje na łańcuch wydarzeń, który rozpoczął się na początku tego miesiąca, kiedy prezydent Wenezueli Nicolas Maduro uwolnił siedmiu uwięzionych Amerykanów w zamian za uwolnienie dwóch członków rodziny przetrzymywanych w USA. Ta zamiana usunęła przeszkodę, która powstrzymywała potencjalne złagodzenie sankcji. Pierwszym krokiem może być umożliwienie Chevron Corp. zwiększenia wydobycia ropy w jego wenezuelskich spółkach joint venture.
„Uważamy, że zakaz handlu zostanie utrzymany, ale inne sankcje będą stopniowo łagodzone” – powiedział Marani.
Sekretarz stanu Antony Blinken powiedział, że USA są skłonne rozważyć zmianę swojej polityki sankcji – wprowadzonej przez poprzednie administracje – jeśli Maduro podejmie konstruktywne kroki w celu przywrócenia demokracji. Mogłoby to zacząć się od jego decyzji o wznowieniu negocjacji z opozycją w sprawie zasad wyborów prezydenckich w 2024 roku. Chociaż rozmowy te zostały wstrzymane na rok, wzrosły oczekiwania na szybkie wznowienie.
Dla pewności, nowy impet może szybko się rozpaść, tak jak to miało miejsce sześć miesięcy temu po tym, jak urzędnicy Biden złożyli rzadką wizytę w Caracas w marcu, aby spotkać się z Maduro. To spowodowało wzrost cen obligacji aż o 56%, wzrost, który wygasł w kolejnych miesiącach.
Rzeczywiście, tym razem ceny obligacji ledwo się zmieniły. Inwestorzy twierdzą, że jest to częściowo spowodowane faktem, że zadłużenie rynków wschodzących ogólnie słabnie, a nabywcy ze Stanów Zjednoczonych nadal są zablokowani.
„Potrzebujemy kilku znaczących nabywców, aby wchłonąć tę obecną nadwyżkę podaży, zanim zobaczymy jakąkolwiek znaczącą zmianę cen, szczególnie w obecnej słabej sytuacji na globalnych rynkach obligacji” – powiedział Dean Tyler, szef rynków globalnych z Londynu. w BancTrust. „Tam, gdzie obecnie handluje się obligacjami, może to być wspaniały handel do następnych wyborów i później”.
Umowa dotycząca opłat drogowych
Potencjalni nabywcy mają jeszcze jeden dylemat do rozważenia. Minęło prawie pięć lat, odkąd obligacje stały się niewypłacalne, a zasady wbudowane w papiery wartościowe mówią, że posiadacze tracą prawo do dochodzenia spłaty, jeśli nie podejmą żadnych działań do szóstej rocznicy.
Tak więc inwestorzy stają przed pytaniem, czy wydać pieniądze, aby wkrótce złożyć pozew w celu odzyskania swoich pieniędzy, nie robić nic i zakładać, że zajmą się nimi, gdy w końcu nastąpi restrukturyzacja, czy też będą kontynuować trzecią opcja: próba zawarcia tak zwanej umowy o opłatach za przejazd z Wenezuelą, która zawiesiłaby przedawnienie, a jednocześnie pozwoliłaby posiadaczom obligacji uniknąć wnoszenia pozwu.
Tą drogą podąża grupa obligatariuszy. Ale jak wszystko, co dotyczy Wenezueli, jest to skomplikowane, ponieważ sankcje USA zabraniają zawierania jakichkolwiek umów z Maduro. Posiadacze mogą próbować zawrzeć porozumienie z liderem opozycji Juanem Guaido, który kieruje dość bezsilnym rządem cieni, który jest uznawany przez USA, ale jego biuro nie zareagowało na propozycje inwestorów.
„To zaskakujące i rozczarowujące”, powiedział Richard Cooper, starszy partner ds. restrukturyzacji w Cleary Gottlieb, który pracuje w Wenezueli. Mówi, że jeśli nie dojdzie do porozumienia, inwestorzy będą zmuszeni do pozwania, co doprowadzi do zalewu opłat prawnych dla Wenezuelczyków.
Administracja Guaido wydała dwa publiczne ogłoszenia w 2019 i 2020 r., obiecując rozważenie propozycji opłat za przejazd przedstawionych przez dowolnego wierzyciela. Ale powołana przez niego komisja od zadłużenia została rozwiązana w zeszłym roku, nie pozostawiając nikogo odpowiedzialnego za ewentualne negocjacje. Prokurator generalny rządu cieni Guaido nie odpowiedział na prośby o komentarz.
Ze swojej strony administracja Maduro zasygnalizowała otwartość na ideę umowy o przerobie usługowym, ale urzędnicy nie widzą sensu siadania do negocjacji, ponieważ większość posiadaczy obligacji nie może zaangażować się w związku z sankcjami, według osób znających sposób myślenia rządu.
Na chwilę obecną posiadacze 8.7% niespłaconego długu złożyli pozwy o pełną spłatę. Analitycy twierdzą, że jeśli nie ma umowy o opłatach za przejazd, liczba ta wzrośnie w miarę zbliżania się wygaśnięcia przepisów o przedawnieniu większej liczby obligacji.
Takie są oczekiwania Jaya Newmana, byłego menedżera funduszu w Elliott Management Corp. w Nowym Jorku, który prowadził epicką, wieloletnią walkę z Argentyną o niespłacone obligacje. Jak powiedział, obecnie sankcje USA wraz z brakiem zainteresowania ze strony obozu Guaido utrudnią osiągnięcie porozumienia w sprawie opłat za przejazd.
„Musisz mieć kompetentną władzę, aby w nią wejść” – powiedział. „Kto jest prawowitą władzą? Czy to Guaido? Czy to Maduro?
Inwestorzy mogą zbliżyć się do odpowiedzi na to pytanie w najbliższych miesiącach. Złagodzenie sankcji nałożonych na Wenezuelę prawdopodobnie posunie się po wyborach śródokresowych w USA w przyszłym miesiącu – kiedy demokratom stanie się to bardziej przychylne politycznie – i przed końcem pierwszego kwartału 2023 r., według Pilar Navarro, analityk z londyńskiej firmy Doradcy Medleya.
„Negocjacje między Maduro a opozycją, które prowadzą do rozwiązania problemu uznania rządu Wenezueli w jurysdykcjach międzynarodowych, mogą odblokować drogę do restrukturyzacji zadłużenia” – powiedział Navarro.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html