Stratedzy skarbowi spodziewają się niższych rentowności, bardziej stromej krzywej w 2023 r

(Bloomberg) — amerykańscy stratedzy stóp procentowych spodziewają się głównie, że obligacje skarbowe przedłużą swój ostatni rajd, obniżając rentowności i wystromiając krzywą w drugiej połowie 2023 r., o ile złagodzą się warunki na rynku pracy i spadnie inflacja.

Najczęściej czytane z Bloomberg

Najbardziej optymistyczne prognozy spośród opublikowanych przez głównych dealerów – w tym prognozy Citigroup Inc., Deutsche Bank AG i TD Securities – przewidują, że Rezerwa Federalna obniży swój nocny benchmark w 2024 r. Goldman Sachs Group Inc., która przewiduje, że inflacja wzrośnie utrzyma się na niedopuszczalnie wysokim poziomie i że gospodarka USA uniknie głębokiej recesji, ma najbardziej pesymistyczną prognozę.

Oprócz perspektyw polityki i inflacji, oczekiwania co do podaży obligacji skarbowych są kluczowym czynnikiem kształtującym prognozy. Podaż nowego długu USA zmniejszyła się w 2022 r., ale może ponownie rosnąć, jeśli Fed będzie nadal pozbywać się swoich zasobów.

Poniżej znajduje się zestawienie prognoz i poglądów różnych strategów na następny rok opublikowanych w ostatnich kilku miesiącach 2022 r.

  • Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha i Ralph Axel, raport z 20 listopada)

    • „Stawki prawdopodobnie spadną, chociaż ruch ten będzie wymagał dalszego złagodzenia sytuacji na rynku pracy i może nastąpić dopiero w dalszej części 2023 r.”, a ryzyko dla perspektyw jest bardziej zrównoważone

    • „Oczekujemy, że krzywa UST ulegnie odwróceniu i przesunie się w kierunku dodatniego nachylenia”

    • „Spowolnienie gospodarki, ewentualna przerwa w podwyżkach Fed i niższy obrót powinny wspierać popyt UST”, podczas gdy podaż kuponów netto dla społeczeństwa powinna spaść

  • Citigroup (Jabaz Mathai i Raghav Datla, raport z 16 grudnia)

    • „Istnieje pole do podrożenia Treasuries na początku przed rajdem w drugiej połowie” powoduje powrót 10-letnich rentowności do 3.25% na koniec roku

    • Zakładając, że stopa funduszy federalnych osiągnie szczyt na poziomie 5.25%-5.5%, a rynek wyceni obniżki o łącznie 275 pb od grudnia 2023 do grudnia 2024

    • Atrakcyjne wzrosty wyglądają atrakcyjnie: „Jeśli chodzi o przejście z cyklu podwyżek do wstrzymania i późniejszego łagodzenia polityki, potencjał stromości krzywej forward w miarę obracania się cyklu jest jednym z najbardziej obiecujących obszarów zwrotów w 2023 r.”

    • Próg rentowności będzie nadal spadał wraz ze wzrostem stromizny krzywej inflacji; 10-letni próg rentowności ma zakres do około 2.1%

  • Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng i Aleksandar Kocic, raport z 13 grudnia)

    • „Chociaż cykliczny szczyt rentowności w USA jest prawdopodobnie za nami, czekamy na dalsze dowody słabości amerykańskiego rynku pracy, aby przejść na perspektywę długookresową”

    • „Recesja w USA i obniżki stóp procentowych przez Fed spowodują bardziej stromą krzywą, chociaż trzy czynniki powstrzymają dalszy spadek rentowności: trwająca presja inflacyjna wzywająca do dalszej powściągliwości w polityce Fed, długookresowa nominalna stopa funduszy federalnych na poziomie 3% oraz wyższe premie terminowe”

    • „W okresach wyższej inflacji i niepewności inflacyjnej zwroty z obligacji i akcji są zwykle dodatnio skorelowane. Zmniejsza to korzyści z zabezpieczenia wynikające z obligacji, a premie za ryzyko związane z obligacjami powinny odpowiednio wzrosnąć. Również wzrost podaży obligacji i ograniczenie QE banku centralnego powoduje istotne przesunięcie w równaniu podaży/popytu”

  • Goldman Sachs (Praveen Koropaty, William Marshall i inni, raport z 21 listopada)

    • „Nasze prognozy na następne sześć miesięcy są znacznie wyższe niż prognozy forward i szukamy wyższych stóp szczytowych niż dotychczas w tym cyklu”

    • Powody są następujące: gospodarka prawdopodobnie uniknie głębokiej recesji, a inflacja będzie lepka, co wymaga dłuższego prowadzenia restrykcyjnej polityki

    • Również „znaczące kurczenie się bilansów banków centralnych” spowoduje „zwiększoną podaż dla ludności i zmniejszenie nadwyżki płynności”

  • JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry i Phoebe White, raport z 23 listopada)

    • „Rentowności powinny spaść, a długi koniec powinien się wystromić, gdy Fed wstrzyma się, zgodnie z poprzednimi cyklami”, oczekiwano w marcu na poziomie 4.75%-5%

    • „Dynamika popytu może nadal stanowić wyzwanie”, jednak, jak kontynuuje QT, popyt zagraniczny odzwierciedla stłumioną akumulację rezerw i nieatrakcyjne wyceny, a banki komercyjne doświadczają niewielkiego wzrostu depozytów; emerytury i wzajemny popyt powinny się poprawić, ale nie na tyle, aby wypełnić lukę

  • Morgan Stanley (Guneet Dhingra, raport z 19 listopada)

    • Zakończenie cyklu podwyżek Fed do stycznia, łagodzenie inflacji i miękkie lądowanie dla gospodarki USA spowodują stopniowy spadek rentowności

    • Krzywe 2s10s i 2s30s będą bardziej strome niż krzywe do przodu pod koniec roku, z wystromieniem skoncentrowanym w 2H

    • Kluczowe tematy obejmują płytszą ścieżkę Fed niż oczekuje rynek (obniżka o 25 pb w grudniu w porównaniu z obniżkami cen rynkowych w 2024 r.) oraz premie terminowe podwyższone przez czynniki, w tym obawy dotyczące lepkości inflacji i płynności rynku skarbowego

  • MUFG (George Goncalves)

    • Amerykańskie stopy procentowe, zwłaszcza te o długich terminach zapadalności, „przejdą jeszcze co najmniej jedną wyprzedaż (napędzaną przez pozostałe podwyżki Fed, powrót emisji przedsiębiorstw, QT EBC, podaż euro-govie i rozluźnienie BoJ YCC) przed właściwym ruchem w kierunku niższe stawki mogą się rozpocząć”

    • Podczas gdy inne banki centralne podnoszą stopy procentowe, krzywa w USA „zobaczy kilka rund wystromienia mini niedźwiedzia”, jednak „krzywa nie będzie mogła się odwrócić, dopóki Fed nie wejdzie oficjalnie w cykl łagodzenia:

    • Stworzyło to „okazję do rozpoczęcia gromadzenia elementów zwiększających stromiznę krzywej w oczekiwaniu na cięcia”

  • Rynki NatWest (Jan Nevruzi i John Briggs)

    • Biorąc pod uwagę recesję prawdopodobną w 2023 r. i oczekiwaną stopę funduszy federalnych na terminalu na poziomie 5% „po dobrej cenie, szukamy zysków, które osiągną szczyt, jeśli jeszcze tego nie zrobiły”

    • Jednak wzrost byka prawdopodobnie będzie opóźniony w stosunku do poprzednich cykli, ponieważ inflacja będzie powoli powracać do celu, uprzedzając gołębi zwrot Fed

    • Faworyzuje stromizny 5s30s rozpoczynające się w przód i stromyce 10s30s rzeczywistej rentowności

    • Perspektywy złagodzenia polityki Fed na początku 2024 r.: „Papiery skarbowe będą bardziej atrakcyjną inwestycją zarówno dla inwestorów krajowych, jak i międzynarodowych”

  • RBC Capital Markets (Blake Gwinn, raport z 22 listopada)

    • Krzywa UST może nadal spłaszczać się w pierwszym kwartale 1 r., a następnie stopa funduszy terminalowych na poziomie 2023%-5% i „trwalszy spadek inflacji”, a oczekiwania na obniżki stóp powinny pozwolić na „przejście do bardziej przyjaznego środowiska dla wzrostu byka i czasu trwania narażenie"

    • Oczekuje cięć o 50 punktów bazowych w drugiej połowie 2 r., z ryzykiem przesuniętym w kierunku większego, w ramach „stopniowego powrotu do neutralności, a nie cyklu łagodzenia na dużą skalę”

    • Popyt krajowy na UST powinien odbić się, ponieważ inwestorzy chcą skorzystać z historycznie wysokich stóp zwrotu

  • Societe Generale SA (Subadra Rajappa i Shakeeb Hulikatti, raport z 24 listopada)

    • Oczekuje, że rentowności obligacji skarbowych będą stopniowo spadać, a krzywa dochodowości pozostanie odwrócona w drugiej połowie, a następnie stopniowo się wystromi w drugiej połowie „w obliczu recesji na początku 2 r.”, opóźnionej przez napięty rynek pracy i zdrowe marże zysków przedsiębiorstw

    • Stopa Fed osiągnie 5%-5.25% i pozostanie tam „aż do rzeczywistego początku recesji”

  • TD Securities (Priya Misra i Gennadiy Goldberg, raport z 18 listopada)

    • „Spodziewamy się kolejnego niestabilnego roku dla stóp procentowych, ale ryzyko związane z duracją postrzegamy jako bardziej dwustronne”

    • Fed prawdopodobnie podniesie stopy procentowe do 5.5%, utrzyma je przez jakiś czas z powodu „bardzo stopniowego spadku inflacji” i zacznie łagodzić w grudniu 2023 r., gdy rynek pracy słabnie

    • „Uważamy, że rynek zaniża kurs funduszy terminalowych, a także skalę obniżek stóp procentowych w 2024 r., co jest tezą stojącą za naszym spłaszczaczem SOFR H3-H5”

    • Koniec cyklu podwyżek Fed powinien poprawić popyt na dłużne obligacje skarbowe, które „zapewniają płynność i bezpieczeństwo w warunkach recesji”

Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP

Źródło: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html