(Bloomberg) — amerykańscy stratedzy stóp procentowych spodziewają się głównie, że obligacje skarbowe przedłużą swój ostatni rajd, obniżając rentowności i wystromiając krzywą w drugiej połowie 2023 r., o ile złagodzą się warunki na rynku pracy i spadnie inflacja.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Najbardziej optymistyczne prognozy spośród opublikowanych przez głównych dealerów – w tym prognozy Citigroup Inc., Deutsche Bank AG i TD Securities – przewidują, że Rezerwa Federalna obniży swój nocny benchmark w 2024 r. Goldman Sachs Group Inc., która przewiduje, że inflacja wzrośnie utrzyma się na niedopuszczalnie wysokim poziomie i że gospodarka USA uniknie głębokiej recesji, ma najbardziej pesymistyczną prognozę.
Oprócz perspektyw polityki i inflacji, oczekiwania co do podaży obligacji skarbowych są kluczowym czynnikiem kształtującym prognozy. Podaż nowego długu USA zmniejszyła się w 2022 r., ale może ponownie rosnąć, jeśli Fed będzie nadal pozbywać się swoich zasobów.
Poniżej znajduje się zestawienie prognoz i poglądów różnych strategów na następny rok opublikowanych w ostatnich kilku miesiącach 2022 r.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha i Ralph Axel, raport z 20 listopada)
„Stawki prawdopodobnie spadną, chociaż ruch ten będzie wymagał dalszego złagodzenia sytuacji na rynku pracy i może nastąpić dopiero w dalszej części 2023 r.”, a ryzyko dla perspektyw jest bardziej zrównoważone
„Oczekujemy, że krzywa UST ulegnie odwróceniu i przesunie się w kierunku dodatniego nachylenia”
„Spowolnienie gospodarki, ewentualna przerwa w podwyżkach Fed i niższy obrót powinny wspierać popyt UST”, podczas gdy podaż kuponów netto dla społeczeństwa powinna spaść
Citigroup (Jabaz Mathai i Raghav Datla, raport z 16 grudnia)
„Istnieje pole do podrożenia Treasuries na początku przed rajdem w drugiej połowie” powoduje powrót 10-letnich rentowności do 3.25% na koniec roku
Zakładając, że stopa funduszy federalnych osiągnie szczyt na poziomie 5.25%-5.5%, a rynek wyceni obniżki o łącznie 275 pb od grudnia 2023 do grudnia 2024
Atrakcyjne wzrosty wyglądają atrakcyjnie: „Jeśli chodzi o przejście z cyklu podwyżek do wstrzymania i późniejszego łagodzenia polityki, potencjał stromości krzywej forward w miarę obracania się cyklu jest jednym z najbardziej obiecujących obszarów zwrotów w 2023 r.”
Próg rentowności będzie nadal spadał wraz ze wzrostem stromizny krzywej inflacji; 10-letni próg rentowności ma zakres do około 2.1%
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng i Aleksandar Kocic, raport z 13 grudnia)
„Chociaż cykliczny szczyt rentowności w USA jest prawdopodobnie za nami, czekamy na dalsze dowody słabości amerykańskiego rynku pracy, aby przejść na perspektywę długookresową”
„Recesja w USA i obniżki stóp procentowych przez Fed spowodują bardziej stromą krzywą, chociaż trzy czynniki powstrzymają dalszy spadek rentowności: trwająca presja inflacyjna wzywająca do dalszej powściągliwości w polityce Fed, długookresowa nominalna stopa funduszy federalnych na poziomie 3% oraz wyższe premie terminowe”
„W okresach wyższej inflacji i niepewności inflacyjnej zwroty z obligacji i akcji są zwykle dodatnio skorelowane. Zmniejsza to korzyści z zabezpieczenia wynikające z obligacji, a premie za ryzyko związane z obligacjami powinny odpowiednio wzrosnąć. Również wzrost podaży obligacji i ograniczenie QE banku centralnego powoduje istotne przesunięcie w równaniu podaży/popytu”
Goldman Sachs (Praveen Koropaty, William Marshall i inni, raport z 21 listopada)
„Nasze prognozy na następne sześć miesięcy są znacznie wyższe niż prognozy forward i szukamy wyższych stóp szczytowych niż dotychczas w tym cyklu”
Powody są następujące: gospodarka prawdopodobnie uniknie głębokiej recesji, a inflacja będzie lepka, co wymaga dłuższego prowadzenia restrykcyjnej polityki
Również „znaczące kurczenie się bilansów banków centralnych” spowoduje „zwiększoną podaż dla ludności i zmniejszenie nadwyżki płynności”
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry i Phoebe White, raport z 23 listopada)
„Rentowności powinny spaść, a długi koniec powinien się wystromić, gdy Fed wstrzyma się, zgodnie z poprzednimi cyklami”, oczekiwano w marcu na poziomie 4.75%-5%
„Dynamika popytu może nadal stanowić wyzwanie”, jednak, jak kontynuuje QT, popyt zagraniczny odzwierciedla stłumioną akumulację rezerw i nieatrakcyjne wyceny, a banki komercyjne doświadczają niewielkiego wzrostu depozytów; emerytury i wzajemny popyt powinny się poprawić, ale nie na tyle, aby wypełnić lukę
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, raport z 19 listopada)
Zakończenie cyklu podwyżek Fed do stycznia, łagodzenie inflacji i miękkie lądowanie dla gospodarki USA spowodują stopniowy spadek rentowności
Krzywe 2s10s i 2s30s będą bardziej strome niż krzywe do przodu pod koniec roku, z wystromieniem skoncentrowanym w 2H
Kluczowe tematy obejmują płytszą ścieżkę Fed niż oczekuje rynek (obniżka o 25 pb w grudniu w porównaniu z obniżkami cen rynkowych w 2024 r.) oraz premie terminowe podwyższone przez czynniki, w tym obawy dotyczące lepkości inflacji i płynności rynku skarbowego
MUFG (George Goncalves)
Amerykańskie stopy procentowe, zwłaszcza te o długich terminach zapadalności, „przejdą jeszcze co najmniej jedną wyprzedaż (napędzaną przez pozostałe podwyżki Fed, powrót emisji przedsiębiorstw, QT EBC, podaż euro-govie i rozluźnienie BoJ YCC) przed właściwym ruchem w kierunku niższe stawki mogą się rozpocząć”
Podczas gdy inne banki centralne podnoszą stopy procentowe, krzywa w USA „zobaczy kilka rund wystromienia mini niedźwiedzia”, jednak „krzywa nie będzie mogła się odwrócić, dopóki Fed nie wejdzie oficjalnie w cykl łagodzenia:
Stworzyło to „okazję do rozpoczęcia gromadzenia elementów zwiększających stromiznę krzywej w oczekiwaniu na cięcia”
Rynki NatWest (Jan Nevruzi i John Briggs)
Biorąc pod uwagę recesję prawdopodobną w 2023 r. i oczekiwaną stopę funduszy federalnych na terminalu na poziomie 5% „po dobrej cenie, szukamy zysków, które osiągną szczyt, jeśli jeszcze tego nie zrobiły”
Jednak wzrost byka prawdopodobnie będzie opóźniony w stosunku do poprzednich cykli, ponieważ inflacja będzie powoli powracać do celu, uprzedzając gołębi zwrot Fed
Faworyzuje stromizny 5s30s rozpoczynające się w przód i stromyce 10s30s rzeczywistej rentowności
Perspektywy złagodzenia polityki Fed na początku 2024 r.: „Papiery skarbowe będą bardziej atrakcyjną inwestycją zarówno dla inwestorów krajowych, jak i międzynarodowych”
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, raport z 22 listopada)
Krzywa UST może nadal spłaszczać się w pierwszym kwartale 1 r., a następnie stopa funduszy terminalowych na poziomie 2023%-5% i „trwalszy spadek inflacji”, a oczekiwania na obniżki stóp powinny pozwolić na „przejście do bardziej przyjaznego środowiska dla wzrostu byka i czasu trwania narażenie"
Oczekuje cięć o 50 punktów bazowych w drugiej połowie 2 r., z ryzykiem przesuniętym w kierunku większego, w ramach „stopniowego powrotu do neutralności, a nie cyklu łagodzenia na dużą skalę”
Popyt krajowy na UST powinien odbić się, ponieważ inwestorzy chcą skorzystać z historycznie wysokich stóp zwrotu
Societe Generale SA (Subadra Rajappa i Shakeeb Hulikatti, raport z 24 listopada)
Oczekuje, że rentowności obligacji skarbowych będą stopniowo spadać, a krzywa dochodowości pozostanie odwrócona w drugiej połowie, a następnie stopniowo się wystromi w drugiej połowie „w obliczu recesji na początku 2 r.”, opóźnionej przez napięty rynek pracy i zdrowe marże zysków przedsiębiorstw
Stopa Fed osiągnie 5%-5.25% i pozostanie tam „aż do rzeczywistego początku recesji”
TD Securities (Priya Misra i Gennadiy Goldberg, raport z 18 listopada)
„Spodziewamy się kolejnego niestabilnego roku dla stóp procentowych, ale ryzyko związane z duracją postrzegamy jako bardziej dwustronne”
Fed prawdopodobnie podniesie stopy procentowe do 5.5%, utrzyma je przez jakiś czas z powodu „bardzo stopniowego spadku inflacji” i zacznie łagodzić w grudniu 2023 r., gdy rynek pracy słabnie
„Uważamy, że rynek zaniża kurs funduszy terminalowych, a także skalę obniżek stóp procentowych w 2024 r., co jest tezą stojącą za naszym spłaszczaczem SOFR H3-H5”
Koniec cyklu podwyżek Fed powinien poprawić popyt na dłużne obligacje skarbowe, które „zapewniają płynność i bezpieczeństwo w warunkach recesji”
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html