(Bloomberg) — Ostatni atak globalnej zmienności finansowej spotęgował obawy związane z ciągłym niepowodzeniem organów regulacyjnych w rozwiązywaniu problemów z płynnością w przypadku amerykańskich obligacji skarbowych — długu, który służy jako punkt odniesienia dla świata.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Coraz trudniej jest kupować i sprzedawać obligacje skarbowe w dużych ilościach bez tych transakcji, które poruszają rynek. Głębokość rynku, jak wiadomo, w ostatni czwartek osiągnęła najgorszy poziom od okresu kryzysu wywołanego przez Covid-19 wiosną 2020 r., kiedy Rezerwa Federalna została zmuszona do masowej interwencji.
W obliczu rosnącego ryzyka globalnej recesji, eskalacji napięć geopolitycznych i możliwości dalszych niewypłacalności krajów rozwijających się – nie wspominając o załamaniach w rozwiniętej gospodarce, takiej jak Wielka Brytania – inwestorzy mogą nie być w stanie polegać na obligacjach skarbowych jako niezawodnej przystani, jaką kiedyś byli. .
„Zaobserwowaliśmy znaczne i niepokojące pogorszenie płynności na rynku skarbowym” – powiedział Krishna Guha, szef strategii banku centralnego w Evercore ISI. Organy regulacyjne „naprawdę nie wprowadziły jeszcze żadnych istotnych reform”, powiedział. „To, co widzimy w tej chwili, przypomina, że praca jest naprawdę ważna”.
Kiedy w marcu 2020 r. rynek obligacji skarbowych załamał się w panice, by zdobyć gotówkę w dolarach, Fed wkroczył jako nabywca ostatniej szansy. Obserwatorzy twierdzą, że chociaż obecnie posiada mechanizm zabezpieczający, który umożliwia wymianę obligacji skarbowych na gotówkę, zmienność, jeśli jest wystarczająco ekstremalna, nadal może zmusić Fed do działania.
Jest to szczególnie niezręczne teraz, kiedy decydenci nie tylko podnoszą stopy procentowe, ale aktywnie zmniejszają portfel obligacji skarbowych. Tak zwane zacieśnianie ilościowe ma odgrywać „ważną rolę” w zacieśnianiu polityki pieniężnej, jako element walki banku centralnego o powstrzymanie inflacji.
„Największym koszmarem dla Fedu jest teraz to, że musi wkroczyć i kupić dług”, powiedziała Priya Misra, globalna szefowa strategii stóp w TD Securities. „Jeśli Fed musi wkroczyć – kiedy jest w konflikcie z polityką monetarną – to naprawdę stawia ich w pułapce” – powiedziała. „Dlatego uważam, że regulatorzy muszą naprawić strukturę rynku”.
Departament Skarbu pracuje nad inicjatywą mającą na celu zwiększenie przejrzystości handlu amerykańskim długiem rządowym, postrzeganą jako krok, który może zachęcić dealerów i inwestorów do zwiększenia wolumenów. Wiadomości na ten temat mogą pojawić się na dorocznej konferencji dotyczącej struktury rynku, która odbędzie się 16 listopada.
Znaczenie „żywej krwi”
Jednak perspektywy większych reform, takich jak rozluźnienie przez Fed wymogów kapitałowych banków w związku z posiadanymi przez nie obligacjami skarbowymi, pozostają niejasne. Niezależny panel zeszłego lata skrytykował regulatorów za powolne tempo ich wysiłków.
„Myślę, że oficjalny sektor się zmienia, ale jest jeszcze wiele do zrobienia” – powiedział Darrell Duffie, profesor finansów Uniwersytetu Stanforda, który zasiadał w tym panelu.
Duffie, który jest obecnie oddelegowany do Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku, dodał: „Rynek skarbowy jest najważniejszym rynkiem papierów wartościowych na świecie i jest siłą napędową naszego narodowego bezpieczeństwa ekonomicznego. Nie możesz po prostu powiedzieć „mamy nadzieję, że będzie lepiej”, musisz się przenieść, aby było lepiej”.
Na razie nie jest lepiej, a to, co kiedyś uważano za ogromne dzienne wahania plonów, stało się powszechne. Wskaźnik poziomów płynności Bloomberga, który mierzy średnio, jak daleko są stopy zwrotu od tego, gdzie powinny znajdować się modele wartości godziwej, pokazuje, że warunki uległy pogorszeniu.
Ujęcie Fed
„Płynność rynku jest zdecydowanie niższa” – przyznał w tym tygodniu prezes Fed z Nowego Jorku John Williams. Ale dodał: „Nadal działa”.
Fundamentalnym wyzwaniem strukturalnym jest gwałtowny wzrost podaży — niespłacony dług Skarbu Państwa wzrósł o 7 bilionów dolarów od końca 2019 r. A duże instytucje finansowe nie były tak chętne do pełnienia funkcji animatorów rynku, obciążone tak zwaną dźwignią uzupełniającą. wskaźnik, czyli SLR, który wymaga ulokowania kapitału na taką działalność (a także utrzymywania rezerw).
Gubernator Fed Michelle Bowman zachęcił niektórych obserwatorów uwagami w tym tygodniu sygnalizującymi otwartość na dostosowanie lustrzanki. Ale Bowman nie odgrywa kluczowej roli w nadzorowaniu takiego posunięcia, które przypadałoby Michaelowi Barrowi, nowo zainstalowanemu wiceszefowi nadzoru.
Josh Younger, globalny szef badań i strategii zarządzania aktywami i pasywami w JPMorgan Chase & Co., zgadza się z Williamsem, że na razie system „działa”.
Spełnianie roli
„Aby Skarby Państwa służyły celowi, dla którego zostały namaszczone – co jest substytutem gotówki – mechanizm pośrednictwa” musi być solidniejszy – powiedział Younger. „Nadal ważne jest, aby naprawić system”, aby mógł poradzić sobie z rodzajem szczepu z marca 2020 r., Powiedział.
Wśród innych posunięć, na które zwracają uwagę regulatorzy, jest zwiększenie roli centralnego rozliczania obligacji skarbowych, co do czego zaproponowała Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Ze swojej strony Pacific Investment Management Co. chce, aby inwestorzy mogli handlować bezpośrednio między sobą.
„Poszczególne omawiane inicjatywy same w sobie mogą nie być srebrnymi kulami, ale wspólnie przyczynią się do bardziej wydajnego, odpornego i płynnego rynku” – powiedział Stephen Berger, globalny szef rządu i polityki regulacyjnej w Citadel Securities. „Niepotrzebne opóźnianie wdrożenia omawianych ulepszeń rynkowych utrwala ryzyko, że Fed poczuje się zmuszony do interwencji podczas przyszłej dyslokacji na rynku”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html