Tradycyjne zarobki mierzą zawyżanie prawdziwych zysków, które przekładają się na zarobki za 2 kw. 22

Zarobki operacyjne obliczona przez S&P Global (SPGI), Zarobki uliczne, a zarobki GAAP zawyżają rzeczywistą rentowność spółek z S&P 500. Wkraczam w sezon wyników za 2Q22 kalendarzowy Miara podstawowych zarobków mojej firmy nadal zapewnia dokładniejszy pomiar rentowności dla S&P 500. Stosowanie zawyżonych wskaźników zysków prowadzi inwestorów do zaniżania ryzyka, co ostatnio było groteskowo widoczne na rynkach akcji.

Tradycyjne zarobki zawyżają rzeczywiste zyski rynku

W ostatnich dwunastu miesiącach (TTM) zakończonych 1Q22:

• Zyski operacyjne są o 5% wyższe niż zarobki podstawowe,
• Zarobki uliczne są o 10% wyższe niż zarobki podstawowe i
• Zarobki GAAP są o 4% wyższe niż zarobki podstawowe.

Zysk ekonomiczny, który uwzględnia koszt kapitału i zmiany w bilansach firmy, jest o 46% niższy od zysku podstawowego. Jednak ta luka jest najmniejszą różnicą sięgającą 2012 roku.

Wykres 1: Działalność operacyjna vs. Street vs. GAAP vs. Core vs. Zyski ekonomiczne: S&P 500 od 2017 r.

Poniżej podkreślam rozbieżność między tradycyjnymi miernikami zarobków a miernikiem podstawowych zarobków mojej firmy, a konkretnie analizuję zmiany w każdym wskaźniku w ciągu ostatnich kilku lat. Podstawowe zyski uwzględniają niezwykłe zyski/straty ukryte w przypisach, których starsze zestawy danych nie są w stanie uchwycić.

Zarobki uliczne zawyżają zyski S&P 500

Street Earnings zaniżył spadek zysków w 2020 r. i sprawił, że odbicie rentowności w 2021 r. wyglądało na mniej solidne, niż było w rzeczywistości. W 2020 r. Street Earnings spadł o 16% rok do roku (r/r), podczas gdy Core Earnings spadł o 22% r/r.

Rok 2021 w porównaniu do roku 2020:

• Street Earnings poprawił się ze 141.70 USD/akcję do 213.99 USD/akcję, czyli o 51%
• Zyski podstawowe wzrosły z 120.05 USD/akcję do 197.10 USD/akcję, czyli 64%

W TTM zakończonym w 1Q22 Street Earnings są o 10% wyższe niż Core Earnings, chociaż Core Earnings poprawiły się w szybszym tempie, rosnąc o 47% rok do roku, w porównaniu do Street Earnings, które wzrosły o 37% rok do roku.

Rysunek 2: Kończące się zarobki z dwunastu miesięcy: podstawowe zarobki a zarobki uliczne: 4Q19 –1Q22

Odbicie zysków S&P Global jest zawyżone

W 2021 r. zyski spółek z indeksu S&P 500 nie wzrosły tak bardzo, jak dochody operacyjne SPGI sugerują inwestorom. Na rok 2021 w porównaniu z 2020 r.:

• Zysk operacyjny SPGI wzrósł z 122.37 USD/akcję do 208.21 USD/akcję, czyli 70%
• Zyski podstawowe wzrosły z 120.05 USD na akcję do 197.10 USD na akcję, tylko 64%

W TTM zakończonym w I kw. 1 r. zyski operacyjne są o 22% wyższe niż zyski podstawowe, chociaż zyski podstawowe poprawiały się w szybszym tempie, rosnąc o 5% r/r, w porównaniu z zyskami operacyjnymi, które wzrosły o 47% r/r.

Rysunek 3: Końcowe dwunastomiesięczne zarobki: podstawowe zarobki a zarobki operacyjne SPGI: 4kw.19 – 1kw.22

Podstawowe zarobki są bardziej wiarygodne niż zarobki GAAP

Od 2020 r. zyski przedsiębiorstw nie spadły ani nie wzrosły tak bardzo, jak wskazują na to zyski GAAP. Na przykład:

• W 2020 r. zarobki GAAP spadły o 34% r/r w porównaniu do spadku o 22% w przypadku podstawowych zarobków.
• W 2021 r. zarobki GAAP wzrosły o 110% r/r w porównaniu ze wzrostem o 64% w przypadku dochodów podstawowych.
• W TTM zakończonym I kw. 1, zyski GAAP wzrosły o 22% r/r w porównaniu do 58% wzrostu podstawowych dochodów.

Rysunek 4: Końcowe zarobki z dwunastu miesięcy: zarobki GAAP a zarobki uliczne: 4Q19 –1Q22

Liczy się staranność — doskonała analiza fundamentalna zapewnia wgląd

Indeks tego wymaga, ponieważ tradycyjne miary zysków nadal zawyżają podstawowe zarobki indeksu S&P 500 rozwój optymizm inwestorów co do przyszłych zysków tylko po to, aby utrzymać wyceny i powstrzymać spadki cen. Opierając się na ostrzeżeniach ze strony firm, które chcą stawić czoła rzeczywistości, oraz rozbieżności między dochodami podstawowymi, dochodami operacyjnymi i dochodami ulicznymi, inwestorzy mogą spodziewać się większej liczby ostrzeżeń firm o spowolnieniu wzrostu zysków, a nawet całkowitym spadku zysków w nadchodzących kwartałach.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Załącznik I: Metodologia podstawowych zarobków

Na powyższych rysunkach do obliczenia podstawowych zarobków używam następujących danych:

• zagregowane dane kwartalne dla składników w S&P 500 za każdy okres pomiarowy od 6 do chwili obecnej