Nadszedł czas, by łapać okazje, mówi inwestor dłużny Howard Marks

Według Howarda Marksa, jednego z najgroźniejszych na świecie inwestorów w instrumenty dłużne znajdujące się w trudnej sytuacji, nadszedł właściwy czas na łapanie „okazji” na rynkach finansowych po powszechnej wyprzedaży.

„Dziś zaczynam zachowywać się agresywnie” – powiedział w wywiadzie założyciel i współprezes Oaktree Capital. „Wszystko, czym handlujemy, jest znacznie tańsze niż sześć czy 12 miesięcy temu” – dodał, podkreślając spadki cen obligacji wysokodochodowych, kredytów lewarowanych, papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką i zabezpieczonych zobowiązań kredytowych.

Według Ice Data Services, główny wskaźnik używany do pomiaru śmieciowego długu przedsiębiorstw w USA odnotował w tym roku stratę na poziomie nieco poniżej 13 procent, co jest największą stratą od kryzysu finansowego w 2008 roku.

Ceny kredytów oferowanych kredytobiorcom korporacyjnym o niskim ratingu spadły o ponad 5 procent i kształtują się średnio na poziomie 93.27 centa za dolara, ostatni raz odnotowywany w listopadzie 2020 r., tuż przed zgłoszeniem przełomu w sprawie szczepionki przeciwko Covid-19, dane S&P i Loan Pokazano syndykacje i stowarzyszenie handlowe.

Marks powiedział, że Oaktree z siedzibą w Los Angeles nie podejmowało decyzji inwestycyjnych w oparciu o prognozy makro – takie jak wysoka inflacja lub czy nastąpi recesja – ani nie próbowało kierować rynkiem w odpowiednim czasie.

„Myślę, że pomysł czekania na dno to okropny pomysł” – powiedział. Aktywa mogą być tańsze od obecnych wycen „w takim przypadku kupimy więcej”.

Marks (76 l.) był współzałożycielem Oaktree w 1995 r., kierując się strategią inwestowania w „dobre spółki ze złymi bilansami”, dzięki czemu firma stała się potęgą wartą 164 miliardy dolarów w zakresie inwestycji dłużnych. Spółka nie podaje do publicznej wiadomości wyników finansowych.

Jego kariera opierała się na robieniu dużych zakładów wtedy i tam, gdzie inni nie chcą tego robić, a swoje poglądy inwestycyjne przedstawia w popularnym wydaniu seria notatek, którego stałymi czytelnikami jest m.in. Warren Buffett.

„Jeśli o tym pomyślimy, jesteśmy bardziej agresywni. . . okazje są liczne” – stwierdził. „Zachowujemy bardziej defensywną postawę, jeśli uważamy, że rynek jest podwyższony, a zachowanie inwestorów jest nierozważne”.

W zeszłym roku Marks zalecał ustawianie się po bardziej defensywnej stronie. „Uważałem, że ceny aktywów są rozsądne, biorąc pod uwagę stopy procentowe, ale myślałem, że stopy procentowe wzrosną, co oznacza, że ​​ceny spadną”.

Rynki finansowe uległy wyprzedaży, gdy Rezerwa Federalna zaczęła gwałtownie podnosić stopy procentowe, wywierając presję na skarbników na całym świecie. Koszty pożyczek gwałtownie wzrosły, a rentowność wysoko ocenianych długów przedsiębiorstw w USA wyniosła w tym tygodniu średnio 4.72%, czyli dwukrotnie więcej niż na koniec 2021 r.

W przypadku grup bardziej ryzykownych, które główne agencje ratingowe oceniają jako śmieciowe, rentowność przekracza obecnie 8.5 procent, w porównaniu z 4.32 procent.

Oaktree, które w 8 roku sprzedało się kanadyjskiej grupie infrastrukturalnej Brookfield za prawie 2019 miliardów dolarów, jest jednym z najstarszych specjalistów w ściganiu firm za niespłacone długi. Marks stwierdził, że choć spodziewał się wzrostu liczby upadłości przedsiębiorstw – po okresie na rynkach rozwiniętych, gdzie obfitość taniego pieniądza z banków centralnych utrzymywała ją na niskim poziomie – nie sądził, że osiągnie ona poziom dwucyfrowy, jak podczas poprzednich kryzysów.

Powiedział, że firmy wykorzystały niskie stopy procentowe, aby pozyskać tanie finansowanie podczas pandemii.

Większość aktywów Oaktree jest zarządzana w ramach strategii kredytowych, ale spółka ma również znacznie mniejsze działy w zakresie aktywów rzeczowych, akcji notowanych na giełdzie i kapitału prywatnego. Marks wątpił, czy przeciętny fundusz private equity może stale osiągać lepsze wyniki niż rynki notowane na giełdzie, twierdząc, że dźwignia finansowa stanowi dużą część zysków sektora.

„Być może najlepsze fundusze private equity naprawdę osiągają lepsze wyniki, a może reszta osiąga to w krótkich okresach” – powiedział. „Ale nie można mówić o lepszych wynikach private equity w dłuższej perspektywie, biorąc pod uwagę przeciętną firmę private equity i badania, które widziałem. Tak, private equity przyniosło bardzo dobre zyski w ciągu ostatnich kilku byczych lat. Ale biorąc pod uwagę ich wpływ, czy nie należy się tego spodziewać w takim okresie?”

Do tego roku, jeśli nie nastąpi gwałtowna przecena na początku pandemii, amerykańskie akcje znajdowały się w trwającej od dziesięciu lat hossie, która – zdaniem Marksa – wywołała samozadowolenie. „Kiedy wszystko idzie dobrze, ludzie nie martwią się o wady. I wkraczają w nowe obszary, w których nigdy wcześniej nie byli.

Wskazał na obszary takie jak aktywa prywatne, w których rozszerzyli się główni inwestorzy w akcje i obligacje, przy czym w niektórych przypadkach pozornie niewielkie były obawy dotyczące dopasowania płynności funduszu do aktywów bazowych. „To zachowanie hossy” – stwierdził Marks. „Ale kiedy dokonujesz wypłat na niepłynnym rynku o spadającej wartości, fundusze te topnieją”.

Marks argumentował, że ta sama dynamika psychologiczna skłoniła inwestorów do kryptowalut.

„Im gorętsze środowisko, tym więcej ludzi patrzy na coś takiego jak kryptowaluty i przechodzą od stwierdzenia, że ​​jest to możliwe, do stwierdzenia, że ​​to zadziała. I wtedy wpadasz w kłopoty.”

Przyznał, że „nie wiedział wystarczająco dużo o kryptowalutach, aby wiedzieć, czy to zadziała, czy nie”, ale stwierdził, że jest sceptyczny, ponieważ nie da się ich wycenić: „Uważam, że aktywa, które nie mają przepływu środków pieniężnych, nie mają wewnętrznej wartości wartość . . . znaczna część wartości musi być koncepcyjna i zorientowana na przyszłość”.

Najbardziej znane transakcje Oaktree miały miejsce w Chinach, gdzie przejęły one dwa projekty dotyczące nieruchomości będące klejnotami koronnymi od dewelopera Evergrande po tym, jak nie spłaciła 1 miliarda dolarów pożyczek od Oaktree. Marks powiedział, że Oaktree nie sprzedało jeszcze dwóch lokalizacji – Project Castle w Hongkongu i „Wenecji” na kontynencie – ale „proces przebiega tak, jak powinien. Kontrolujemy aktywa i jesteśmy bardzo optymistyczni”.

Marks powiedział, że polityka Pekinu dotycząca zerowej epidemii Covid-XNUMX szkodzi ambicjom Szanghaju jako światowego centrum finansowego: „nie można wprowadzić gospodarki w śpiączkę i oczekiwać energicznej aktywności”. 

Dodatkowe raporty Erica Platta z Nowego Jorku