To rynki sprawiają, że wiadomości, a nie odwrotnie, są spostrzeżeniem dość upokarzającym dla kogoś, kto zarabia na życie raportowaniem i analizowaniem wpływu wiadomości na rynki finansowe.
Weź pod uwagę stanowisko decydentów. Nie bez powodu uważają, że ich decyzje dotyczące stóp procentowych lub kwestii fiskalnych determinują losy akcji, obligacji i walut. Jednak obecnie postrzegają te rynki jako wytyczne polityczne.
Może to spowodować dziwną pętlę sprzężenia zwrotnego. Rynki obligacji i bessy na giełdach można postrzegać jako pozytywne zjawiska, skutecznie realizujące nieprzyjemne zadanie zacieśnienia polityki zwykle pozostawione władzom monetarnym. I odwrotnie, odbicia na rynkach długu i akcji powodują łatwiejsze warunki, co wymaga ostrzejszych działań banku centralnego. Dlatego inwestorzy mogą postrzegać wzrosty na rynku niedźwiedzia jako zwiastuny dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej.
Rezerwa Federalna ma dwa główne narzędzia polityki: ustalanie krótkoterminowych stóp procentowych oraz zakup i sprzedaż papierów wartościowych. Działają one poprzez rynek pieniężny i rządowe papiery wartościowe i jedynie pośrednio wpływają na szersze stopy procentowe i ceny papierów wartościowych.
Aby ocenić wpływ swoich działań, urzędnicy banku centralnego monitorują szeroki zakres dziedzin finansowych, w tym rynki kredytów korporacyjnych, kredytów hipotecznych, walut i akcji. To tam gromadzi się i inwestuje prawdziwe pieniądze oraz gdzie polityka pieniężna wpływa na całą gospodarkę.
Warunki finansowe zaostrzyły się znacznie bardziej, niż powinny, biorąc wyłącznie pod uwagę działania Fed. Zamiast tego, wpływ na nie miały głównie co powiedzieli jej urzędnicy. Ich działania polegały na zaledwie dwóch podwyżkach celu funduszy federalnych, z bliskiego zera do zaledwie 0.75–1%, czyli niskiej stopy bezwzględnej i rekordowo niskiej stopy realnej, po uwzględnieniu inflacji cen towarów i usług konsumenckich przekraczającej 8%.
Jeśli chodzi o retorykę, przywódcy Fed mówili o konieczności szybkiej normalizacji swojego stanowiska politycznego. To prawie pewne, że będzie oznaczać półpunktową podwyżkę stopy funduszy federalnych na posiedzeniach Federalnej Komisji Otwartego Rynku w dniach 14–15 czerwca i 26–27 lipca, według minut opublikowało w zeszłym tygodniu posiedzenie panelu ustalającego politykę w tym miesiącu oraz komentarze szeregu urzędników banku centralnego. Dodatkowe ćwierćpunktowe podwyżki przewidywane są na pozostałych tegorocznych konferencjach FOMC, czyli we wrześniu, listopadzie i grudniu.
Przewidując te działania – a także wycofanie płynności, poczynając od redukcji portfela papierów wartościowych Fed rozpoczynającej się w czerwcu – podjąć środki takie jak Indeks krajowych warunków finansowych Fed w Chicago zacieśniły się znacząco. Wynika to z gwałtownego wzrostu rentowności obligacji średnio- i długoterminowych, towarzyszącego mu skoku stóp procentowych kredytów hipotecznych, umocnienia dolara i oczywiście spadku cen akcji, który na krótko sprowadził
Indeks S&P 500
na obszar bessy z 20% spadkiem.
Choć te posunięcia mogą być bolesne dla inwestorów, wykonują one część pracy Fed, mającej na celu powstrzymanie gospodarki i prawdopodobnie spowolnienie inflacji. „Dobrze było widzieć, jak rynki finansowe reagują z wyprzedzeniem, biorąc pod uwagę sposób, w jaki mówimy o gospodarce, a w konsekwencji… ogólne warunki finansowe znacznie się zaostrzyły” – zauważył niedawno prezes Fed Jerome Powell, dodając z wyraźną satysfakcją: „To jest to, czego potrzebujemy.”
Z pewnością zaostrzenie warunków jest niezbędnym krokiem w stronę poprzedniej ultrastymulacyjnej polityki zerowych stóp procentowych i wymuszania przez Fed płynności w szczytowym rocznym tempie wynoszącym 1.4 biliona dolarów. Ale czy mogą obniżyć inflację ze szczytu od czterdziestu lat?
Biorąc pod uwagę spadek stóp procentowych i ożywienie cen akcji w zeszłym tygodniu, odpowiedź wydaje się twierdząca. Rzeczywiście, od początku maja kontrakty terminowe na fundusze federalne zdyskontowały o około dwie podwyżki o ćwierć punktu mniej do pierwszej połowy 2023 r., kiedy oczekuje się, że zaostrzenie polityki pieniężnej osiągnie swój szczyt. Według prognozy do lutego maksymalny zakres wynosi 2.75–3%. CME Fed Watch strona.
Znalazło to odzwierciedlenie w gwałtownych spadkach rentowności obligacji skarbowych od początku maja. Rentowność obligacji dwuletnich, których termin zapadalności jest najbardziej powiązany z przewidywanymi posunięciami Fed, spadł w piątek do 2.47% ze śróddziennego szczytu wynoszącego 2.80%. Tymczasem referencyjna 10-letnia obligacja spadła z 3.20%, tuż przed szczytem z listopada 2018 r. podczas ostatniego cyklu zacieśniania polityki przez Fed, do 2.72%.
Jednak po przerażającym wzroście od niektórych sprzedawców detalicznych i
Snap
(symbol: SNAP), w zeszłym tygodniu rynek akcji odbił. Spadek rentowności obligacji skarbowych przełożył się także na rynki obligacji komunalnych i korporacyjnych, zarówno o ratingu inwestycyjnym, jak i wysokodochodowych. Jednocześnie miary zmienności, takie jak
Indeks zmienności Cboe,
czy VIX dla S&P 500 i analogiczne miary dla rynku obligacji również zostały stłumione. Wszystko to składa się na złagodzenie warunków finansowych po wcześniejszym zacieśnieniu rynków.
Mimo to istnieją powody, aby zachować ostrożność, mówi Edmund Bellord, specjalista ds. strategii alokacji aktywów w firmie zarządzającej funduszem Harding Loevner. Fed będzie prawdopodobnie musiał obniżyć ceny aktywów, aby powstrzymać inflację, co nazywa nieuniknionym następstwem swoich działań mających na celu stymulowanie wydatków poprzez podnoszenie cen aktywów od czasu kryzysu finansowego w latach 2007–09.
Jak dotąd wpływ na akcje był odczuwalny głównie w postaci wyższej stopy dyskontowej stosowanej do przyszłych zysków, dodaje Bellord w rozmowie telefonicznej. Następną fazą będą niższe przepływy pieniężne, co jego zdaniem może wywołać na rynkach „efekt byczego bicza”.
W tym duchu wielu obserwatorów zauważa, że mnożnik cena/zysk na giełdzie znacznie spadł, do około 16.5-krotności prognozowanych zysków z ponad 21-krotności w szczytowym momencie na przełomie roku. Jednak, jak zauważa Jeff deGraaf, szef Renaissance Macro Research, szacunki zysków analityków są znane z tego, że nie nadążają za zmianami cen akcji. Rewizje zysków S&P 500 historycznie osiągają najniższy poziom sześć tygodni po osiągnięciu tego poziomu cen akcji, pisze w notatce dla klienta. I zgodnie z formą rewizje zysków nie zostały jeszcze znacząco obniżone, pomimo korekty na S&P 500.
Bellord przyznaje, że jego przesłanie – ceny akcji muszą dalej spadać – ma „urok otwartego grobu”. Jednak jego zdaniem „bliźniacze bańki” na rynku nieruchomości i akcji muszą zostać „zdetonowane”, aby spowodować zniszczenie popytu potrzebne do stłumienia inflacji.
Deflacja aktywów ma tendencję do ograniczania wydatków tych, którzy posiadają akcje i nieruchomości. Ból strat odczuwany jest dotkliwiej niż przyjemność ze zysków, jak twierdzą psychologowie Amosa Tversky’ego i Daniela Kahnemana, zdobywcy Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii w 2002 r., sformułowane ponad czterdzieści lat temu. Jednak po latach zwiększania wydatków w wyniku inflacji aktywów wszelkie skargi ze strony osób wystarczająco bogatych, aby posiadać te aktywa, sprowadzają się do „jęczenia” – mówi Bellord, używając określenia brytyjskość.
Jeżeli atak Fed na inflację rzeczywiście będzie wymierzony ogólnie w rynki finansowe, a w szczególności w ceny akcji, wzrosty na rynkach akcji i kredytów mogą wymagać dalszych działań ze strony banku centralnego. Inwestorzy dobrze by zrobili, gdyby przypomnieli sobie, że firma Powell & Co. zacieśniła politykę głównie słowami, a nie czynami. Nadchodzą dalsze znaczące podwyżki stóp procentowych i redukcja bilansu Fed, co będzie miało nieuniknione szkodliwe skutki. Wtedy rynki prawdopodobnie przekażą więcej złych wiadomości.
Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]
Źródło: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Ten rajd może zmusić Fed do wyższych podwyżek stóp procentowych
To rynki sprawiają, że wiadomości, a nie odwrotnie, są spostrzeżeniem dość upokarzającym dla kogoś, kto zarabia na życie raportowaniem i analizowaniem wpływu wiadomości na rynki finansowe.
Weź pod uwagę stanowisko decydentów. Nie bez powodu uważają, że ich decyzje dotyczące stóp procentowych lub kwestii fiskalnych determinują losy akcji, obligacji i walut. Jednak obecnie postrzegają te rynki jako wytyczne polityczne.
Może to spowodować dziwną pętlę sprzężenia zwrotnego. Rynki obligacji i bessy na giełdach można postrzegać jako pozytywne zjawiska, skutecznie realizujące nieprzyjemne zadanie zacieśnienia polityki zwykle pozostawione władzom monetarnym. I odwrotnie, odbicia na rynkach długu i akcji powodują łatwiejsze warunki, co wymaga ostrzejszych działań banku centralnego. Dlatego inwestorzy mogą postrzegać wzrosty na rynku niedźwiedzia jako zwiastuny dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej.
Rezerwa Federalna ma dwa główne narzędzia polityki: ustalanie krótkoterminowych stóp procentowych oraz zakup i sprzedaż papierów wartościowych. Działają one poprzez rynek pieniężny i rządowe papiery wartościowe i jedynie pośrednio wpływają na szersze stopy procentowe i ceny papierów wartościowych.
Aby ocenić wpływ swoich działań, urzędnicy banku centralnego monitorują szeroki zakres dziedzin finansowych, w tym rynki kredytów korporacyjnych, kredytów hipotecznych, walut i akcji. To tam gromadzi się i inwestuje prawdziwe pieniądze oraz gdzie polityka pieniężna wpływa na całą gospodarkę.
Warunki finansowe zaostrzyły się znacznie bardziej, niż powinny, biorąc wyłącznie pod uwagę działania Fed. Zamiast tego, wpływ na nie miały głównie co powiedzieli jej urzędnicy. Ich działania polegały na zaledwie dwóch podwyżkach celu funduszy federalnych, z bliskiego zera do zaledwie 0.75–1%, czyli niskiej stopy bezwzględnej i rekordowo niskiej stopy realnej, po uwzględnieniu inflacji cen towarów i usług konsumenckich przekraczającej 8%.
Jeśli chodzi o retorykę, przywódcy Fed mówili o konieczności szybkiej normalizacji swojego stanowiska politycznego. To prawie pewne, że będzie oznaczać półpunktową podwyżkę stopy funduszy federalnych na posiedzeniach Federalnej Komisji Otwartego Rynku w dniach 14–15 czerwca i 26–27 lipca, według minut opublikowało w zeszłym tygodniu posiedzenie panelu ustalającego politykę w tym miesiącu oraz komentarze szeregu urzędników banku centralnego. Dodatkowe ćwierćpunktowe podwyżki przewidywane są na pozostałych tegorocznych konferencjach FOMC, czyli we wrześniu, listopadzie i grudniu.
Przewidując te działania – a także wycofanie płynności, poczynając od redukcji portfela papierów wartościowych Fed rozpoczynającej się w czerwcu – podjąć środki takie jak Indeks krajowych warunków finansowych Fed w Chicago zacieśniły się znacząco. Wynika to z gwałtownego wzrostu rentowności obligacji średnio- i długoterminowych, towarzyszącego mu skoku stóp procentowych kredytów hipotecznych, umocnienia dolara i oczywiście spadku cen akcji, który na krótko sprowadził
Indeks S&P 500
na obszar bessy z 20% spadkiem.
Choć te posunięcia mogą być bolesne dla inwestorów, wykonują one część pracy Fed, mającej na celu powstrzymanie gospodarki i prawdopodobnie spowolnienie inflacji. „Dobrze było widzieć, jak rynki finansowe reagują z wyprzedzeniem, biorąc pod uwagę sposób, w jaki mówimy o gospodarce, a w konsekwencji… ogólne warunki finansowe znacznie się zaostrzyły” – zauważył niedawno prezes Fed Jerome Powell, dodając z wyraźną satysfakcją: „To jest to, czego potrzebujemy.”
Z pewnością zaostrzenie warunków jest niezbędnym krokiem w stronę poprzedniej ultrastymulacyjnej polityki zerowych stóp procentowych i wymuszania przez Fed płynności w szczytowym rocznym tempie wynoszącym 1.4 biliona dolarów. Ale czy mogą obniżyć inflację ze szczytu od czterdziestu lat?
Biorąc pod uwagę spadek stóp procentowych i ożywienie cen akcji w zeszłym tygodniu, odpowiedź wydaje się twierdząca. Rzeczywiście, od początku maja kontrakty terminowe na fundusze federalne zdyskontowały o około dwie podwyżki o ćwierć punktu mniej do pierwszej połowy 2023 r., kiedy oczekuje się, że zaostrzenie polityki pieniężnej osiągnie swój szczyt. Według prognozy do lutego maksymalny zakres wynosi 2.75–3%. CME Fed Watch strona.
Znalazło to odzwierciedlenie w gwałtownych spadkach rentowności obligacji skarbowych od początku maja. Rentowność obligacji dwuletnich, których termin zapadalności jest najbardziej powiązany z przewidywanymi posunięciami Fed, spadł w piątek do 2.47% ze śróddziennego szczytu wynoszącego 2.80%. Tymczasem referencyjna 10-letnia obligacja spadła z 3.20%, tuż przed szczytem z listopada 2018 r. podczas ostatniego cyklu zacieśniania polityki przez Fed, do 2.72%.
Jednak po przerażającym wzroście od niektórych sprzedawców detalicznych i
Snap
(symbol: SNAP), w zeszłym tygodniu rynek akcji odbił. Spadek rentowności obligacji skarbowych przełożył się także na rynki obligacji komunalnych i korporacyjnych, zarówno o ratingu inwestycyjnym, jak i wysokodochodowych. Jednocześnie miary zmienności, takie jak
Indeks zmienności Cboe,
czy VIX dla S&P 500 i analogiczne miary dla rynku obligacji również zostały stłumione. Wszystko to składa się na złagodzenie warunków finansowych po wcześniejszym zacieśnieniu rynków.
Mimo to istnieją powody, aby zachować ostrożność, mówi Edmund Bellord, specjalista ds. strategii alokacji aktywów w firmie zarządzającej funduszem Harding Loevner. Fed będzie prawdopodobnie musiał obniżyć ceny aktywów, aby powstrzymać inflację, co nazywa nieuniknionym następstwem swoich działań mających na celu stymulowanie wydatków poprzez podnoszenie cen aktywów od czasu kryzysu finansowego w latach 2007–09.
Jak dotąd wpływ na akcje był odczuwalny głównie w postaci wyższej stopy dyskontowej stosowanej do przyszłych zysków, dodaje Bellord w rozmowie telefonicznej. Następną fazą będą niższe przepływy pieniężne, co jego zdaniem może wywołać na rynkach „efekt byczego bicza”.
W tym duchu wielu obserwatorów zauważa, że mnożnik cena/zysk na giełdzie znacznie spadł, do około 16.5-krotności prognozowanych zysków z ponad 21-krotności w szczytowym momencie na przełomie roku. Jednak, jak zauważa Jeff deGraaf, szef Renaissance Macro Research, szacunki zysków analityków są znane z tego, że nie nadążają za zmianami cen akcji. Rewizje zysków S&P 500 historycznie osiągają najniższy poziom sześć tygodni po osiągnięciu tego poziomu cen akcji, pisze w notatce dla klienta. I zgodnie z formą rewizje zysków nie zostały jeszcze znacząco obniżone, pomimo korekty na S&P 500.
Bellord przyznaje, że jego przesłanie – ceny akcji muszą dalej spadać – ma „urok otwartego grobu”. Jednak jego zdaniem „bliźniacze bańki” na rynku nieruchomości i akcji muszą zostać „zdetonowane”, aby spowodować zniszczenie popytu potrzebne do stłumienia inflacji.
Deflacja aktywów ma tendencję do ograniczania wydatków tych, którzy posiadają akcje i nieruchomości. Ból strat odczuwany jest dotkliwiej niż przyjemność ze zysków, jak twierdzą psychologowie Amosa Tversky’ego i Daniela Kahnemana, zdobywcy Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii w 2002 r., sformułowane ponad czterdzieści lat temu. Jednak po latach zwiększania wydatków w wyniku inflacji aktywów wszelkie skargi ze strony osób wystarczająco bogatych, aby posiadać te aktywa, sprowadzają się do „jęczenia” – mówi Bellord, używając określenia brytyjskość.
Jeżeli atak Fed na inflację rzeczywiście będzie wymierzony ogólnie w rynki finansowe, a w szczególności w ceny akcji, wzrosty na rynkach akcji i kredytów mogą wymagać dalszych działań ze strony banku centralnego. Inwestorzy dobrze by zrobili, gdyby przypomnieli sobie, że firma Powell & Co. zacieśniła politykę głównie słowami, a nie czynami. Nadchodzą dalsze znaczące podwyżki stóp procentowych i redukcja bilansu Fed, co będzie miało nieuniknione szkodliwe skutki. Wtedy rynki prawdopodobnie przekażą więcej złych wiadomości.
Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]
Źródło: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo