Ten fundusz Odey wyjaśnia, w jaki sposób krótkie pozycje mogą pośrednio zwiększyć bezwzględne zwroty

Fundusz Odey LF Brook Absolute Return Fund miał trudny czwarty kwartał ze zwrotem na poziomie -4.6%, chociaż jego całoroczny zwrot za 2021 r. wyniósł 9.9%. Z drugiej strony, indeks MSCI World zyskał 22.95% w 2021 r. Fundusz Brook cieszył się składaną roczną stopą wzrostu na poziomie 12.9% od swojego powstania w 2009 r.

W swoim liście do inwestorów za czwarty kwartał, James Hanbury z Brook Asset Management powiedział, że ich krótka księga rzeczywiście znacznie zwiększyła ich ogólny zwrot w 2021 roku. krótkie pozycje niekoniecznie muszą generować dodatnie zwroty, aby mieć pozytywny wpływ na cały portfel funduszu hedgingowego.

Poinformował również, że ich pierwszych sześć długich pozycji wypadło słabo w zeszłym roku, w przeciwieństwie do ich historii znacznej poprawy wyników z ich największych długich pozycji. Wykorzystali tę słabość, aby dodać do tych wysoko przekonujących pozycji.

Najwięksi krytycy

Od 2009 roku sześć czołowych pozycji funduszu Brook generowało średni zwrot 22.1% rocznie do końca 2020 roku. Statystycznie na tych pozycjach fundusz generuje najwięcej alfa jako procent pozycji, ale rok 2021 był pierwszym rokiem to nie podążało za trendem. Jednak reszta długiej księgi funduszu radziła sobie dobrze w 2021 r., zapewniając mu zasadniczo neutralną wartość alfa i całkowity zwrot w wysokości 26.11% dla długiej księgi.

W zeszłym roku największym przeciwnikiem była firma AO World, która według Hanbury była ich „gwiazdą” w 2020 roku. AO World jest pretendentem w dziedzinie audio, telewizji, komputerów, gier i urządzeń mobilnych, co oznaczało, że stawiła czoła najgorszemu problemy z łańcuchem dostaw, ponieważ jego zamówienia nie znajdowały się na początku kolejki.

Hanbury uważa, że ​​problemy, z którymi zmagała się firma, są tymczasowe i że zareagowała w sposób „wysokiej jakości”, stawiając swoich klientów na pierwszym miejscu i inwestując w rozwój. Ponadto AO World zwiększył swój udział w rynku w 2021 roku.

W zeszłym roku drugim największym przeciwnikiem funduszu Brook był Jet2, najwyżej skazany przewoźnik lotniczy Hanbury. Fundusz nie ograniczył pozycji, gdy ograniczył udziały w innych liniach lotniczych ze względu na zwiększoną ostrożność na rynku pod koniec pierwszego kwartału.

Hanbury uważa, że ​​dużym problemem dla Jet2 było to, że Wielka Brytania miała jedne z „najbardziej drakońskich zasad dotyczących latania na całym świecie” i że jej wytyczne ciągle się zmieniały. Hanbury powiedział jednak, że Jet2 ma jeden z najsilniejszych bilansów w sektorze i spodziewa się, że wzrośnie jego udział.

Innymi znaczącymi krytykami w 2021 r. były IWG i Plus500.

Najwięksi długoletni współpracownicy

Oxford Nanopore i Frasers Group były dwoma największymi uczestnikami funduszu Brook w 2021 roku. Po udanym IPO pod koniec września Nanopore podniósł swoje prognozy o około 60% w połowie. Nanopore ponownie podniósł swoje prognozy w tym miesiącu, co oznacza, że ​​jego przychody w drugiej połowie 2021 r. będą o około 120% wyższe niż sugerowane w IPO na podstawie neutralnej walutowo.

W grudniu Frasers Group odnotowała wysokie dochody, które świadczyły o dobrej kondycji jej działalności. Firma zwiększyła sprzedaż o 24%, a zyski o ponad 70%. Generowanie gotówki było silniejsze niż dochody ze względu na konserwatywną rachunkowość, która obejmuje obniżenie wartości wszystkich budynków i umów najmu do wartości, jakie byłyby, gdyby były wolne.

Hanbury uważa, że ​​najbardziej niezrozumianym i niedocenianym działem Fraser Group jest Flannels, dział dóbr luksusowych. Szacuje, że Flanele zwiększyły sprzedaż o około 50%, przy marżach powyżej 20%. Hanbury uważa, że ​​grupa jest na dobrej drodze do osiągnięcia celu 2 miliardów funtów do 2025 r., co dałoby samej Flannels wartość wielokrotnie wyższą niż całej grupy.

Inne ekspozycje

Fundusz Odey odnotował solidne zwroty z ekspozycji na towary, z wyłączeniem ropy naftowej i metali szlachetnych, na poziomie 6.51%. Z 2.15%, Glencore był głównym kontrybutorem, a ekspozycja Brooka na ropę wygenerowała solidny zwrot w wysokości 2.31%. Dwaj wiertnicy funduszu odnotowali pozytywne zmiany w czwartym kwartale: Noble ubiegał się o Maersk Drilling w ramach fuzji wszystkich udziałów, a Jon Fredriksen, jeden z największych inwestorów w branży, zbudował 6% udziałów w Valaris.

Brook cieszył się również solidnym zwrotem z zaangażowania bankowego na poziomie 5.87% w zeszłym roku. Jej głównym kontrybutorem w tej przestrzeni był TCS, który teraz sprzedał. Hanbury zwrócił uwagę, że luka między raportowanymi a ustawowymi dochodami wśród europejskich banków znacznie się zmniejszyła. W ten sposób budują kapitał i mają większe szanse na jego zwrot akcjonariuszom.

Sektor budowlany w Wielkiej Brytanii zwrócił dla funduszu Brook w 2.67 r. 2021%, a jego nazwy znacznie przewyższyły sektor. Hanbury uważa, że ​​wybrane przez nich nazwy są lepiej przygotowane do radzenia sobie z inflacją, jaką implikuje rynek.

Fundusz Odey dodał w czwartym kwartale trzy nowe znaczące pozycje długie w ABF, Flutter i Altice USA. Hanbury dodał, że ich długa księga nadal jest ukierunkowana na nazwy wartości.

Jak krótka książka dała impuls długiej książce

Hanbury poinformował, że ich krótka książka straciła 11.02% w wartościach bezwzględnych w 2021 r., ale mimo to wygenerowała wyjątkowo mocną alfę na poziomie 7.88%. Ta alfa umożliwiła funduszowi Odey posiadanie większej długiej książki brutto, pośrednio zwiększając jego bezwzględne zwroty.

Największym uczestnikiem krótkiej strony był Peloton, który zwrócił 3.25% dla funduszu Brook. Teza funduszu, że popyt COVID na produkty firmy był nadmiernie ekstrapolowany, a jego siła cenowa nie była tak silna, jak sądził rynek. Peloton wielokrotnie obniżał ceny w zeszłym roku, czego kulminacją było ostrzeżenie o znaczącym zysku w czwartym kwartale. Fundusz Odey następnie zamknął pozycję.

Dwóch z najpopularniejszych pozycji funduszu dotyczyło branży wodorowych ogniw paliwowych, ponieważ kierownictwo funduszu wykorzystało wiedzę zdobytą podczas ustanawiania z powodzeniem długiej pozycji w Plug Power, jednym z ich głównych uczestników w 2020 roku. Hanbury poinformował, że S&P Global Clean Energy Index spadł o 27 % w 2021 r., ale ich krótkie pozycje w Nel i Ballard znacznie gorzej radziły sobie z indeksem.

Nel dodał 0.67% do zwrotu funduszu Brook, a Ballard 1.48%. Hanbury nadal wierzy, że wodór będzie odgrywał znaczącą rolę w transformacji energetycznej, ale wielu firmom z kosmosu nie odniesie sukcesu. Obie firmy tracą pieniądze i konsumują gotówkę.

Innymi kluczowymi uczestnikami krótkiej strony w 2021 r. byli Ashmore i Chegg, a fundusz Brook zamknął swoją pozycję w Chegg w zeszłym roku. Filmy krótkometrażowe funduszu również miały znaczący wkład w 2021 r., a Hanbury uważa, że ​​problemy strukturalne z przestrzenią stały się jeszcze bardziej widoczne.

Znaczące krótkie krytyki

Największymi przeciwnikami funduszu Odey po krótkiej stronie były krótkie pozycje private equity grupy EQT i Partners, które odjęły odpowiednio 4.16% i 1.89%. Hanbury powiedział, że chociaż warunki pozyskiwania i sprzedaży pozostały wyjątkowo korzystne w 2021 r., akcje obu firm straciły „ogromnie” w ciągu roku.

Fundusz utrzymał oba krótkie pozycje, ponieważ Hanbury nadal obawia się, że rynek źle rozumie jakość sprawozdawczości finansowej Grupy Partners oraz cykliczność ekspozycji obu spółek.

Hanbury charakteryzuje pozycje w swojej krótkiej księdze jako transakcje oparte na wysokiej sprzedaży i mnożnikach zysków, chociaż istnieje znaczna mieszanka rodzajów spółek, które mają na celu sprzedaż.