To jest czas, kiedy wydarzyły się „wypadki”, takie jak Enron – ten kwant JPMorgan mówi, że rentowność osiągnęła szczyt i woli obligacje niż akcje

„WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, nieprawidłowości księgowe itp. miały miejsce, gdy cykl zwalnia, a Fed podnosi stopy procentowe”, mówi Khuram Chaudhry, strateg ilościowy dla europejskich akcji w JPMorgan w Londynie. „Prawdopodobieństwo „wypadku” jest teraz bardzo wysokie niż kiedykolwiek w niedawnej przeszłości”.

Chaudhry mówi, że własny ilościowy indeks makro JPMorgan sugeruje, że zwroty z obligacji prawdopodobnie otrzymają ofertę bardzo szybko, ponieważ przesuwają się one dalej w obszar spadków.

Oczekiwania inflacyjne są wysokie, ale inflacja osiągnęła szczyt, mówi. Jeśli historia jest wskazówką do tego, gdzie jesteśmy dzisiaj, to rentowności obligacji powinny wkrótce osiągnąć szczyt i zacząć znacznie spadać, docelowa stopa Fed osiągnie szczyt wcześniej niż obecnie prognozuje rynek, a akcje pozostaną niestabilne nawet przez pierwszą część kolejny cykl luzowania stóp procentowych.

Co więcej, rentowność obligacji osiąga szczyt, gdy krzywa dochodowości się odwraca. „W czerwcu/lipcu rentowność obligacji spadła o 100 punktów bazowych z 3.5% do 2.5%, a następnie nastąpiła rotacja w kierunku pełnomocników obligacji w ramach akcji, a następnie wysokiej jakości i wybranych spółek wzrostowych przewyższających wartość i akcje wysokiego ryzyka. Uważamy, że jeśli mamy rację, że odwrócona krzywa dochodowości wkrótce doprowadzi do szczytu rentowności obligacji, to „przyczepa”, którą widzieliśmy latem, najprawdopodobniej wesprze ceny obligacji, akcje wysokiej jakości i bardziej defensywne pozycjonowanie sektora”, mówi.

Innym historycznym faktem jest to, że gdy krzywa dochodowości odwraca się, cykl podwyżek stóp Fed bardzo szybko dobiega końca. „Z tego powodu uważamy, że jakakolwiek potencjalna zmiana w polityce Fed w przyszłości raczej nie będzie punktem zwrotnym, ale po prostu końcem cyklu podwyżek stóp procentowych. Praca Fedu jest skończona i jest bardziej niż prawdopodobne, że zaostrzyli swoje działania” – mówi.

Jest to nietypowy cykl podwyżek Fed, ponieważ rozpoczął się po szczytach akcji.

„Historycznie, stopy procentowe zaczynają rosnąć przed szczytem akcji, a następnie rynek będzie nadal spadać w okresie obniżek stóp, a następnie spadnie, gdy dane makro i zyski zaczną reagować na dodatkową płynność i bodziec monetarny. Przy tak dużej niepewności związanej z kierunkiem dalszych podwyżek stóp, a tam, gdzie dane makro są dnem, wolimy przeważyć jakość niż wyceniać akcje” – powiedział.

To prowadzi go do dalszego faworyzowania obligacji nad akcjami, aw akcjach przedkłada jakość nad wartość. Kolega JPMorgan Marko Kolanovic, należy powiedzieć, był niezłomnym bykiem na akcjach w tym roku.

Indeks S&P 500
SPX,
-1.51%
spadła w tym roku o 24%, podczas gdy rentowność 10-letniego Skarbu Państwa
TMUBMUSD 10Y,
3.828%
wzrosła o 2.25 punktu procentowego.