W ten sposób wysokie stopy procentowe mogą wzrosnąć i co może przestraszyć Rezerwę Federalną w kierunku zwrotu polityki

Nicka Sargena, ekonomista z Fort Washington Investment Advisors z wieloletnim doświadczeniem w bankach Skarbu USA, Rezerwy Federalnej i Wall Street, rozmawiał z MarketWatch o nieoczekiwanie wyższej inflacji, jego perspektywach dla szczytowych stóp procentowych i największym ryzyku dla rynków finansowych. Wywiad jest zredagowany dla jasności i długości.

Zegarek rynku: Co sądzisz o porannych wskaźnikach CPI?

Sargena: Spodziewałem się, że liczba nagłówków z roku na rok będzie spadać. Nie spadło tak bardzo, jak ja i większość innych ludzi oczekiwała. Moje oczekiwania były takie, że do końca roku liczba rok do roku spadnie do około 7%.

Zegarek rynku: To może się jeszcze zdarzyć.

Sargena: To możliwe, ale czy napełniłeś zbiornik gazu? Dwa tygodnie temu zwykła stawka spadła do 3.15 USD. Teraz uzupełniłem za 3.59 USD ze względu na efekt OPEC+. To, co nas czekało, to duży spadek cen benzyny.

To, czego ludzie nie docenili, to komponent usług, który [wykazuje nieoczekiwanie wysokie wzrosty cen]. Z miesiąca na miesiąc niektóre miary, te niestabilne, spadały, ale komponent usług idzie w drugą stronę. Część z nich to element obudowy.

Wraz ze wzrostem oprocentowania kredytów hipotecznych ceny mieszkań powinny spadać. Ale CPI mierzy kalkulacyjną stawkę czynszu. Inflacja bazowa pozostanie wyższa, dłużej — to nie tylko efekt cenowy domów, to efekt kredytu hipotecznego pomnożony przez efekt cenowy. To działa przez system z opóźnieniem.

Zegarek rynku: Federalny Komitet Otwartego Rynku podniósł już stopę funduszy federalnych o 0.75% po każdym z trzech ostatnich posiedzeń politycznych, do obecnego przedziału od 3.00% do 3.25%. Czego oczekujesz od FOMC po spotkaniu 1-2 listopada i do końca roku?

Sargena: Rynek jest przekonany, że Fed dokona jeszcze jednej podwyżki stóp o 75 punktów bazowych 2 listopada. To trochę zamknięte. Teraz mówimy o grudniu. Może sprowadzą go do [wzrostu] 50 [punktów bazowych] w grudniu. Myślę, że chcieli podnieść go do 4.5% do końca roku — to jest upieczone w torcie.

Zegarek rynku: Jakiej szczytowej stopy funduszy federalnych spodziewasz się w tym cyklu?

Sargena: Może 5.5%.

Zegarek rynku: Co stanie się z długim końcem krzywej stóp skarbowych USA, jeśli stopa funduszy federalnych osiągnie 5.5%? [13 października rentowność dwuletnich amerykańskich bonów skarbowych
TMUBMUSD 02Y,
4.426%
wyniosła 4.48%, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych
TMUBMUSD 10Y,
3.924%
wyniósł 3.96%. „Normalna” krzywa dochodowości oznacza wzrost rentowności wraz z wydłużaniem się terminów zapadalności.]

Sargena: Mam przeczucie, że cała krzywa przesunęłaby się wyżej, ale byłaby jeszcze bardziej odwrócona niż dzisiaj. Mamy teraz łagodną inwersję. Wiele osób uważa, że ​​odwrócona krzywa jest jedną z lepszych wczesnych oznak recesji. Obecna krzywa pokazuje, że rynek oczekuje osłabienia gospodarki. Rynek jest teraz wyceniany według stopy funduszy federalnych na poziomie 4.5%.

Zegarek rynku: Co sądzisz o opiniach wyrażanych przez zarządzających pieniędzmi i w mediach finansowych, że Rezerwa Federalna postępuje zbyt szybko, podnosząc stopy procentowe i redukując portfel obligacji?

Sargena: Moim zdaniem Fed był głównym winowajcą inflacji, ponieważ zbyt długo utrzymywał stopy na zbyt niskim poziomie i powiększał bilans.

Fed popełnił w zeszłym roku poważny błąd w ocenie inflacji. Wszystko przypisywali zakłóceniom w łańcuchu dostaw i COVID. Powiedzieli, że to tymczasowe. To było błędne. We wrześniu 2021 r. prezes Rezerwy Federalnej, Jerome Powell, zaczął mówić o tym, że inflacja potrwa dłużej niż się spodziewali. Wyraźnie zmieniał melodię. Został ponownie mianowany przez prezydenta Bidena w listopadzie. Dużą niespodziankę czekała podwyżka stóp i ograniczenie zakupów obligacji.

Ponieważ czekali tak długo, muszą nadrabiać zaległości i zawsze istnieje ryzyko, że przesadzisz.

Zegarek rynku: Co może spowodować krach na rynku obligacji w USA, podobny do tego, który ostatnio widzieliśmy w Wielkiej Brytanii?

Sargena: Mówisz o niestabilności finansowej. Największym ryzykiem, którego nikt z nas nie widzi, jest ekspozycja instytucji finansowych i to, kto jest lewarowany. To jest bardziej przerażające i może spowodować, że Fed zatrzyma cykl zacieśniania polityki — jeśli poczują, że poważna instytucja finansowa ma kłopoty.

To jest oczywista lekcja z [działania cen obligacji w Wielkiej Brytanii]. Bank Anglii walczy z inflacją i nagle musi ratować fundusze emerytalne. Mają przeciwne cele.

Z Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
mamy kłopoty z jedną europejską instytucją. To nie jest systemowe, chyba że tworzy biegi na inne instytucje. Uważam, że bilanse banków amerykańskich są znacznie mniej lewarowane niż w 2007 roku.

Tym, co mogłoby spowodować, że Fed wcześniej przestanie zacieśniać restrykcje, będzie jakiś rodzaj obaw o systemowe ryzyko finansowe.

Zegarek rynku: Czy możemy mieć kryzys płynności w USA?

Sargena: Tak naprawdę nie przewiduję tego w USA, ponieważ jesteśmy bezpieczną przystanią na świecie. Wszyscy mówią o giełdzie. Ale jest to najgorszy rynek obligacji w USA [pod względem całkowitych stóp zwrotu od początku roku] w historii.

Jaki jest najskuteczniejszy zasób w USA? Dolar amerykański. Jest super mocny. Czy wszystko tutaj wygląda świetnie? Nie, ale przejmę gospodarkę amerykańską nad gospodarką europejską czy japońską. Chiny nie są już taką lokomotywą, jak były. Prezydent Xi Jinping wyrządził gospodarce Chin więcej szkód niż ktokolwiek inny od czasów Mao.

Więc nie widzę ryzyka płynności w USA Byłoby poza USA

Nie przegap: Giełda ma kłopoty. To dlatego, że rynek obligacji jest „bardzo bliski krachu”.