Ten fundusz inwestycyjny, niegdyś wart 3.5 miliarda dolarów, został stworzony do walki z inflacją. Jak to możliwe, że przegrała bitwę?

Zabezpieczenie Nancy Davis przed rosnącymi cenami, obchodzone po uruchomieniu w 2019 r., jeszcze nie trafiło w dziesiątkę z powodu dziwacznych okoliczności na rynku długu.

^{Scenariusz Brandon Koczkodin, personel Forbesa}

ODCHODZENIE W TYŁ

^{Od momentu powstania całkowity zwrot IVOL jest o 8% niższy niż funduszu ETF Schwab TIPS}

Tprzedzierać się z powrotem we mgle czasu do odległej krainy 2019 roku. Inflacja, przynajmniej dla kogoś młodszego niż Jay Powell, była legendą – mniej więcej tak prawdopodobną jak jednorożce, ziejące ogniem smoki czy zabójczy wirus, który zamknąłby światową gospodarkę.

Inaczej jest w przypadku Nancy Davis, CIO w Quadratic Capital Management. Podczas gdy inni pytali, czy inflacja jest martwy, Davis prezentowała swoją firmę ETF zabezpieczający przed zmiennością stóp procentowych i inflacją (IVOL). IVOL to chimera, lew z głową kozła wystającą z grzbietu. Większość jego aktywów jest przechowywana w funduszu ETF na obligacje, który może kupić każda mama lub tata. Reszta pieniędzy idzie na zakłady opcji, które są niedostępne nawet dla wielu profesjonalnych zarządzających aktywami ze względu na wyrafinowane sposoby, w jakie oferują inwestorom utratę koszulek. Jednak to opcje sprawiają, że IVOL jest wyjątkowy i co może, jeśli oczekiwania inflacyjne wzrosną gwałtownie i wystarczająco szybko, przynieść gratkę.

Wyczucie czasu Davisa nie mogło być bardziej doskonałe. Do 2021 roku niepokój o inflację przeniósł się z marginesu na linię frontu. Aktywa zarządzane przez IVOL wzrosły do ​​ponad 3.5 miliarda dolarów, co jest nie lada wyczynem dla początkującego funduszu w bezlitosnym świecie funduszy ETF. Ale chociaż ostrzeżenia Davisa okazały się niemal jasnowidzem, IVOL nie złapał mosiężnego pierścienia. Przynajmniej jeszcze nie.

Od swojego debiutu IVOL zwrócił zaledwie 3%, mimo że inflacja osiągnęła 40-letnie maksimum w ciągu ostatniego roku. Od marca 2021 r., kiedy indeks cen konsumpcyjnych przekroczył 2% cel inflacyjny Rezerwy Federalnej, IVOL ETF spadł o 15%. W obu przedziałach czasowych inwestycja w skarbowe papiery wartościowe chronione przed inflacją (TIPS), jeden z najprostszych, najtańszych i najbardziej znanych sposobów ochrony przed inflacją, przewyższyła IVOL odpowiednio o 8% i 12%.

Davis zwrócił uwagę w rozmowie z Forbes że IVOL ma zabezpieczać oczekiwania inflacyjne, a nie wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych. Zauważyła również, że IVOL ma bardziej przyjazną strukturę podatkową niż Schwab ETF, co oznacza, że ​​luka w zwrotach jest mniejsza, niż się wydaje na pierwszy rzut oka (przebieg może się różnić, więc skonsultuj się z doradcą podatkowym, aby ustalić, o ile).

Co więcej, IVOL nie jest dokładnie tym, co można nazwać tanim. Jego roczna opłata w wysokości 1% sprawia, że ​​wygląda jak Ferrari na parkingu wypełnionym Hyundaiami. I to pomimo faktu, że to, co kryje się pod maską IVOL – Dokładnie 85%. – to te same aktywa, które znajdują się w funduszu ETF Charles Schwab TIPS. Opłata Schwaba: 0.04% rocznie, czyli 25 razy mniej niż IVOL.

Davis powiedział Forbes że IVOL był „szaleńczo tani w stosunku do tego, co robimy” i że jeden z jej klientów nazwał go „Awangardą wypukłości”. Zasugerowała również, że bardziej trafnym porównaniem byłoby aktywnie zarządzane fundusze inwestycyjne o podobnych celach.

Fundusz Davisa żąda premii częściowo dlatego, że był to pierwszy ETF, który zawierał pozagiełdowe instrumenty pochodne na stopy procentowe. Dla tych, którzy nie wiedzą, może to niewiele znaczyć, ale IVOL skutecznie otworzył nierówną granicę, której nawet niektóre wyrafinowane biura rodzinne i fundacje nie były wcześniej w stanie przeniknąć. Dodajmy do tego fakt, że Davis, były handlarz rekwizytami w Goldman Sachs, aktywnie zarządza stronie opcji książki.

IVOL jest „szalenie tani w stosunku do tego, co robimy”

Proste wyjaśnienie tego, jak działa IVOL, jest następujące: kupuje WSKAZÓWKI, aby chronić się przed inflacją, a następnie dorzuca kilka opcji na wierzchu, aby, jeśli wszystko pójdzie dobrze, gęsią skórkę. W krótkich okresach, kiedy opcje nie zarabiają, fundusz będzie pozostawał w tyle za TIPS ETF (tutaj nie ma tajemnicy, tak mówi IVOL w swoim prospekt). Ale jeśli i kiedy te opcje trafią, jackpot może być w trakcie tworzenia.

Chociaż nie ma gwarancji, rosnące oczekiwania inflacyjne zwykle prowadzą do bardziej stromej krzywej rentowności (to znaczy, że koszt pożyczania pieniędzy na dłuższe okresy będzie rósł szybciej niż pożyczanie na krótki okres). Inwestorzy, spodziewając się, że Rezerwa Federalna zacznie gadać o podwyżkach stóp procentowych (a może nawet wstrzymać oddech), chcą wyprzedzić, no cóż, krzywą. Kiedy te gwiazdy się zrównają, zyski z opcji IVOL mogą wystrzelić jego zyski w stratosferę i uczynić Davisa bohaterem.

Prawie cztery lata po podniesieniu kurtyn, IVOL pozostaje na platformie startowej.

Jeśli IVOL wpada w rutynę, dzieje się tak dlatego, że zmiany stóp procentowych, w szczególności spread między 10-letnią stopą skarbową a 2-letnią, na którą obstawia IVOL, nie współpracują.

Opcje IVOL zarabiają, ponieważ rentowność 10-letnich obligacji przewyższa rentowność 2-letnich. Historia sugeruje, że różnica powinna być większa niż obecnie. Zamiast tego spread się zawęził.

Dziś 2-letnia rentowność jest wyższa niż 10-letnia. Nazywa się to odwróconą krzywą dochodowości. Dlaczego tak się stało, jest przedmiotem debaty, ale dla IVOL liczy się to, że odwrócenie zneutralizowało jego zakłady na opcje i ograniczyło zwroty.

„Myślę, że nadejdzie czas, kiedy będzie to naprawdę dobre w określonych okolicznościach” – powiedział Bryan Armour, dyrektor strategii pasywnych Morningstar Forbes. „To tylko trudność w wyczuciu rynku. IVOL może przejść przez wiele lat słabych wyników, aż w końcu zadziała.”

Oczywiście nic z tego nie wyklucza możliwości, że opcje IVOL ostatecznie osiągną złoto. Według Davisa, który wierzy, że fundusz jest nastawiony na sukces, nawet jeśli Stagflacji jest to, co jest w sklepie.

„Jeśli kupisz fundusz teraz, otrzymasz wszystkie te opcje za darmo” – powiedział Davis Forbes. „Nasi inwestorzy wiedzą, że mamy ekspozycję na krzywą dochodowości. Nasi inwestorzy przybijali mi piątkę”.

Ale czy to wystarczy, aby zrekompensować to, co już zostało zrobione, jest czymś wartym rozważenia dla każdego, kto planuje kupić i zatrzymać IVOL, zamiast używać go taktycznie.

„Dodajesz złożoność z opcjami, plus jest 1% opłaty oprócz czterech punktów bazowych TIPS ETF”, powiedział Morningstar's Armor Forbes. „Trudno jest zobaczyć, jak dobrze radzi sobie w dłuższej perspektywie”.

WIĘCEJ OD FORBES

WIĘCEJ OD FORBESDokumenty Google są bardziej popularne niż Microsoft Word. Ale ChatGPT może to zmienić.By Raszi ŚrivastavaWIĘCEJ OD FORBESMega Billions: Wewnątrz bitwy o zdobycie lukratywnego rynku loterii w AmeryceBy Czy JakowiczWIĘCEJ OD FORBESChatGPT i sztuczna inteligencja będą napędzać nowy boom EdTechBy Emmę WhitfordWIĘCEJ OD FORBESGdy Boeing stara się naprawić swoją działalność w zakresie samolotów pasażerskich, Elon Musk je lunch w kosmosieBy Jeremy BogajskiWIĘCEJ OD FORBESStracili miliony na oszustach kryptowalutowych. Ten prokurator pomaga im je odzyskać.By Cyrusa Farivara