Przesuń TINĘ, czas na TARĘ. To ostatnie oznacza „Istnieje rozsądna alternatywa” i jest to odniesienie do obligacji, o których głośno było w mediach finansowych w zeszłym tygodniu. Jest to oczywiście przeciwieństwo akronimu „Nie ma alternatywy” dla zapasów, który stał się dość zużyty po
Chociaż akronim TARA nie powstał tutaj, powinien być znany czytelnikom tej przestrzeni. Z powrotem w połowie kwietnia ta kolumna zauważyła, że gwałtowny wzrost rentowności obligacji w tym roku sprawił, że względna wycena akcji stała się mniej atrakcyjna. Co więcej, jeszcze wyraźniejszy skok rentowności obligacji komunalnych po „zapierającym dech w piersiach” spadku ich cen sprawił, że ich zwroty po opodatkowaniu stały się szczególnie atrakcyjne.
Podobnie ta kolumna zwrócił uwagę w zeszłym miesiącukrótko- i średnioterminowych rentowności gwałtownie wzrosły w oczekiwaniu na dodatkowe podwyżki celu Rezerwy Federalnej w zakresie funduszy federalnych. Fundusze inwestujące w te terminy zapadalności zapewniały prawie taką samą (lub w niektórych przypadkach większą) stopę zwrotu niż ich długoterminowe odpowiedniki, a przy ułamku ryzyka.
Fani TARA powinni teraz zapoznać się z artykułami Ginnie Mae, Fannie Mae i Freddie Mac. Emitują agencyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, które obecnie są „szalenie tanie” – pisze Harley Bassman, były szef operacji hipotecznych w Merrill Lynch, obecnie pracujący w Simplify Asset Management. Dodaje, że te „waniliowe MBS” są atrakcyjne w porównaniu z ich odpowiednikami skarbowymi i korporacyjnymi o stałym dochodzie.
W swoim najnowszym Wpis na blogu Convexity MavenBassman wyjaśnia, że spread – oferta papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką o dodatkowej stopie zwrotu w stosunku do obligacji skarbowych – wzrosła aż do 125 punktów bazowych z najniższego poziomu 50, kiedy Fed oznajmił w zeszłym roku, że przestanie kupować MBS. (Punkt bazowy to 1/100 punktu procentowego). Niedawny spread wynoszący 110 punktów bazowych to dwa odchylenia standardowe powyżej długoterminowej średniej historycznej, co oznaczałoby, że MBS wyniósłby około 4% w porównaniu z piątkowym obrotem obligacjami skarbowymi na poziomie 2.93%. Dla tych, którzy drzemali w statystykach, jest to duży dodatkowy zysk.
Biorąc pod uwagę, że gwarancja rządowa skutecznie sprawia, że te agencje MBS są tak samo bezpieczne jak obligacje skarbowe, spread odzwierciedla opcję wbudowaną w zabezpieczenie hipoteczne. Chociaż większość czytelników może myśleć o opcjach głównie jako spekulacyjne zakłady na akcjestanowią integralną część wielu papierów wartościowych o stałym dochodzie.
Pożyczki powiązane z papierami wartościowymi zabezpieczonymi hipoteką zapewniają kredytobiorcom domowym możliwość przedpłaty w dowolnym momencie. Przedpłaty zwykle mają miejsce, gdy spada oprocentowanie kredytów hipotecznych, co daje możliwość refinansowania po niższych kosztach, spieniężenia części zwiększonego kapitału własnego w wyniku wzrostu cen domów lub zamiany na inne miejsce zamieszkania. Wydarzenia życiowe, takie jak zmiana pracy, rozwód lub starzenie się, również mogą skłonić właścicieli domów do wcześniejszej spłaty pożyczek, niezależnie od zmian stóp procentowych.
Inwestorzy w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką skutecznie sprzedali opcję kupna objętych zabezpieczeniem swoich udziałów, przy czym premia za opcje odzwierciedla ich dodatkowy zysk w porównaniu z obligacjami skarbowymi pozbawionymi ryzyka. Nie dotyczy to wyłącznie kredytów hipotecznych; większość muni można wykupić po 10 latach od pierwotnego wydania. W przypadku muni wysokokuponowych – powiedzmy płacących powyżej 5% – te opcje kupna są bardzo wartościowe, co sprawia, że ich wykonanie jest prawie pewne po zakończeniu ochrony opcji kupna. Zamienne papiery wartościowe stanowią drugą stronę; oprócz obligacji inwestor posiada opcję kupna akcji emitenta.
W miarę wyprzedaży na rynku obligacji na początku tego roku, premie za opcje dla opcji zabezpieczonych hipoteką wzrosły w związku ze wzrostem zmienności obligacji mierzonej za pomocą indeksu MOVE, obligacji będącej następstwem
Indeks zmienności Cboe,
lub VIX dla akcji (i które tak się złożyło, że były wynaleziony przez Bassmana).
Rekomenduje przejście z papierów skarbowych i korporacyjnych na MBS, aby skorzystać z atrakcyjnej wyceny porównawczej tego ostatniego. Podobnie jak w przypadku prawie wszystkiego innego w dzisiejszych czasach, istnieją do tego fundusze giełdowe:
iShares MBS
(symbol: MBB) i Vanguard Mortgage Securities (VMBS).
W przeciwieństwie do poprzednich cykli, większość rynku MBS charakteryzuje się niewielkim ryzykiem przedpłaty, biorąc pod uwagę wszystkie 3% kredyty hipoteczne zaciągnięte przed gwałtownym wzrostem stóp procentowych, których właściciele domów będą się trzymać teraz, gdy stopy przekraczają 5%. Kiedy zarządzający dużymi pieniędzmi zorientują się, że mogą kupić obligacje bez ryzyka kredytowego przy „ogromnym” spreadzie w stosunku do obligacji skarbowych, różnica w rentowności MBS powinna się zmniejszyć, co przełoży się na znaczną poprawę wyników, pisze Bassman w e-mailu.
Bardziej spekulacyjną alternatywą byłyby fundusze powiernicze zajmujące się inwestycjami w nieruchomości, które inwestują w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką. Jeden jest
Inwestycja Agnc
(AGNC). Inwestuje w agencję MBS i wykorzystuje dźwignię finansową, aby zwiększyć dywidendę do 11.83%. Taka rentowność niesie ze sobą znaczne ryzyko, czego dowodem jest spadek akcji do około 12 dolarów z ponad 15 dolarów od przełomu roku w wyniku wyprzedaży na rynku obligacji.
Bassman preferuje fundusze mREIT korzystające z praw do obsługi kredytów hipotecznych, które w rzeczywistości mogą skorzystać na rosnących oprocentowaniu kredytów hipotecznych. Jeden przykład:
PennyMac Fundusz Powierniczy Inwestycji Hipotecznych
(PMT), która oferuje stopę dywidendy na poziomie 11.55%. Nie ustrzegł się przed tegorocznym uderzeniem w mREIT, którego notowania osiągnęły ostatnio niskie ceny na poziomie 16 dolarów, w porównaniu z ponad 18 dolarów na początku roku.
Konkluzja: Nowo odkrytym fanom TARA waniliowe MBS oferują większy niż zwykle wzrost rentowności w porównaniu do swoich odpowiedników z sektora skarbowego przy mniejszym ryzyku kredytowym niż porównywalne korporacje.
Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]