Giełda zebrała się w nadziei, że podwyżki stóp wkrótce się zmniejszą

Rozmiar czcionki

Rynki mogą pozostać irracjonalne dłużej niż ty możesz pozostać wypłacalny, jak słynnie zauważył John Maynard Keynes. W przeciwieństwie do większości praktyków ponurej nauki, Keynes był aktywnym spekulantem i bez wątpienia doszedł do tego wnikliwej drogi.

Rynki finansowe, od akcji przez obligacje po kryptowaluty, były ostatnio żywiołowe – można by argumentować, że jest to irracjonalne – zakładając, że Rezerwa Federalna jest blisko jego maksymalny stopień powściągliwości politycznej. To może być złudzenie ze strony rynków, amerykańskiego banku centralnego lub obu. W międzyczasie inwestorzy cieszą się przyjemnymi przerywnikami znanymi jako rajdy na rynku niedźwiedzi, które podnoszą na duchu byki i frustrują wśród nas niedźwiedzie.

Ale jeśli przekonanie, że Fed prawie zakończył zaostrzanie polityki pieniężnej, jest trafne, bank centralny powstrzymałby się daleko od zdławienia gwałtownie rosnącej inflacji, która nęka Wall Street i Main Street. Innymi słowy, byłoby to pójście za przykładem byłego szefa Fed Arthura Burnsa, który nadzorował dwucyfrową inflację w latach 1970., a nie Paula Volckera, który podbił przegrzaną gospodarkę na początku lat 1980. powrót recesji.

Zgodnie z telegrafią z wyprzedzeniem, Federalny Komitet Otwartego Rynku podniósł w ubiegłym tygodniu swoją kluczową stopę docelową dla funduszy federalnych o 75 punktów bazowych, dopasowując się do ogromnej podwyżki na czerwcowym posiedzeniu. (Punkt bazowy to 1/100 punktu procentowego).

Jednocześnie prezes Fed, Jerome Powell, na konferencji prasowej po posiedzeniu FOMC dopuścił, że przyszłe wzrosty będą prawdopodobnie mniejsze. Ostatni podniósł przedział funduszy federalnych do 2.25%-2.50%. To przybliża go do szczytu 3.40% na koniec roku 2022 i 3.80% 2023 przewidzianego w najnowszym raporcie Fed. Podsumowanie prognoz gospodarczych, złożony na konfabulacji w czerwcu.

Po podwójnych podwyżkach o łącznej wartości 150 punktów bazowych nastąpiły jednak oszałamiające spadki rentowności obligacji skarbowych, co sugeruje, że rynki stóp procentowych oczekują ostatecznego szczytu stóp ustalonych przez Fed. W szczególności, rentowność 10-letnich obligacji benchmarkowych uległa odwróceniu, spadając o 85 punktów bazowych do 2.642% w piątek, od szczytu z 14 czerwca – przed posiedzeniem FOMC w tym miesiącu. Tuż przed ogłoszeniem ostatnich ruchów komisji w środę po południu, 10-letnia rentowność benchmarku spadła o 14 punktów bazowych.

Uderzające jest jednak to, że podczas gdy rentowności obligacji skarbowych spadły w następstwie dwóch ostatnich podwyżek stóp procentowych przez Powell & Co., oczekiwania rynku obligacji co do przyszłej inflacji faktycznie wzrosły. Ta wnikliwa obserwacja pochodzi od Christophera Verrone, szefa strategii technicznej Strategas Research Partners, który uważa, że ​​jest to najbardziej odkrywcza rzecz, jaka pojawiła się w zeszłym tygodniu.

Przewidywana pięcioletnia stopa inflacji za pięć lat (innymi słowy, w ciągu drugiej piątki z następnych 10 lat) wzrosła o 30 punktów bazowych od konferencji prasowej Powella po posiedzeniu FOMC i o około 50 punktów bazowych w ciągu ostatniego miesiąca. , zauważa Verrone. Z tego wnioskuje, że rynek mówi: jeśli Rezerwa Federalna ma zamiar przestawić się na gołębią stronę, nie stłumi nękającej nas inflacji.

Wraz ze wzrostem oczekiwań inflacyjnych realne stopy procentowe na rynku Papiery wartościowe skarbowe chronione przed inflacją powróciły do ​​wartości bliskiej zeru lub mniej. Pięcioletni TIPS w piątek przyniósł ujemną wartość 0.07%, a dziesięcioletni TIPS 10%.

Darmowe pieniądze są tylko stymulantem potrzebnym do pobudzenia zwierzęcego ducha na rynkach ryzyka, a akcje właśnie zakończyły swój najlepszy miesiąc od listopada 2020 r. Główne indeksy giełdowe w USA ładnie wzrosły w porównaniu z dołkami z 16 czerwca (uderzyły kilka dni po szczytach Rentowności Skarbu Państwa). Zyski wahają się od nieco poniżej 10% dla

Dow Jones Industrial Average
do ponad 16% dla

Nasdaq Composite,
z

Indeks S&P 500'S
12.5% wzrost prawie o podzielenie różnicy. Wspomniany ostatnio postęp jest w przybliżeniu średni jak na zwyżkę na rynku niedźwiedzia od 1950 r., zauważa Verrone w filmie dla klienta.

Ale inwestorzy są prawdopodobnie zbyt zadowoleni z pragnienia bankierów centralnych, aby uniknąć etykietki kolejnego Burnsa i chcą podążać gigantycznymi śladami Volckera, zgodnie z wnikliwym raportem zespołu ds. globalnej ekonomii w TS Lombard, kierowanego przez Freyę Beamish.

Spadające ceny towarów, zwłaszcza żywności i energii, sprawią, że nadchodzące odczyty inflacji będą wydawać się korzystne, ponieważ ta kolumna wskazywała wcześniej. Pęknięcia na chińskim rynku nieruchomości i recesja w Europie przyczynią się do tego, co zespół TS Lombard nazywa „mirażem” łagodzenia inflacji. Tak więc decydenci prawdopodobnie będą mrugać, gdy tylko rynek pracy wykaże oznaki słabości, podsumowują.

Jeśli Fed nie zaakceptuje, tak jak Volcker, okresu „zastoju” na rynku pracy (innymi słowy wysokiego bezrobocia), jakiekolwiek późniejsze łagodzenie mogłoby spowodować ożywienie cyklu kredytowego i wzrost inflacji w dół, piszą. Nawet gdy ceny towarów spadają, koszty usług, napędzane przez rosnące płace i inflację, pozostaną sztywne.

Pomimo tych zagadek Powell twierdzi, że polityka Fed jest bliska nieuchwytnego „neutralnego” punktu, który ani nie hamuje, ani nie pobudza gospodarki. W czerwcowym podsumowaniu prognoz ekonomicznych Fed określa stopę długoterminowej równowagi na poziomie od 2.3% do 2.5%, mniej więcej na poziomie obecnego przedziału docelowego.

Takie było oszacowanie przez Fed stopy neutralnej, zbieżnej z długoterminowym celem inflacyjnym na poziomie 2%. Ale jak Joseph Carson, były główny ekonomista Alliance Bernstein, pisze na swoim blogu LinkedIn, tej samej stopy procentowej nie można uznać za neutralną, gdy inflacja wynosi 9%, jak jest obecnie, a nie 2%.

Carson twierdzi, że Powell nie będzie miał swojego momentu „cokolwiek trzeba” – by przywołać słowa byłego prezesa Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghiego – przed listopadowymi wyborami w połowie kadencji. Kontrakty terminowe na fundusze federalne przewidują podwyżki stóp o kolejne 100 punktów bazowych do końca roku, do 3.25%-3.50%. Następnie rynek spodziewa się obniżek w 2023 r. Ale to opóźniłoby ostateczne szczytowe stopy potrzebne do stłumienia inflacji. I to jest coś, czego obecnie niespokojne rynki nie dyskontują.

Napisz do Randall W. Forsyth w [email chroniony]