Najwięksi zarabiający na S&P 500 wyglądają stosunkowo tanio

Podstawowe zyski indeksu S&P 500 osiągnęły rekordowy poziom w 2Q22. Jednak ta siła zarobków jest nierównomiernie rozłożona wśród członków S&P 500. Prawie 50% podstawowych zarobków indeksu S&P 500 pochodzi z zaledwie 41 spółek reprezentujących tylko 8% liczby firm w indeksie, ale ponad 40% kapitalizacji rynkowej indeksu. Głębsza analiza pokazuje, że spółki te notują niższe wyceny w porównaniu z resztą indeksu, mimo że generują nieproporcjonalnie więcej podstawowych zysków.

Na niestabilnym rynku inwestorzy mogą znaleźć względne bezpieczeństwo w najbardziej dochodowych firmach z indeksu S&P 500. Poniżej zidentyfikowałem cztery sektory (z wyłączeniem sektora usług telekomunikacyjnych, ponieważ w sektorze jest tylko pięć firm), które mają 50% lub więcej ich łącznych dochodów podstawowych skoncentrowano w zaledwie pięciu firmach. Ujawniam również, gdzie inwestorzy przypisują premie i dyskonta wyceny w niewłaściwych miejscach.

Inwestorzy nie doceniają silnych zysków

Jak wynika z wykresu 1, 41 największych firm, w oparciu o Core Earnings, w obrocie S&P 500 ze stosunkiem ceny do Core Earnings (P/CE) wynoszącym 16.4. Pozostała część indeksu notowana jest na wskaźniku P/CE wynoszącym 22.7. Oczywiście ceny akcji opierają się na przyszłość zysków, więc można by argumentować, że wyceny te odzwierciedlają po prostu zmniejszone oczekiwania dla 41 spółek o najwyższych zyskach podstawowych. Jednak wraz ze wzrostem inflacji i globalnymi zakłóceniami gospodarczymi wywierającymi presję nawet na najbardziej dochodowe firmy, wydaje się, że rynek źle wycenia potencjalne zyski niektórych spółek z indeksu S&P 500.

Obliczam ten wskaźnik w oparciu o metodologię S&P Global (SPGI), która sumuje poszczególne wartości składowe S&P 500 dla kapitalizacji rynkowej i podstawowych zarobków przed użyciem ich do obliczenia wskaźnika. Cena z 9 i dane finansowe do kalendarza 2Q22.

Wśród 41 najlepiej zarabiających osób, 25 otrzymuje ocenę atrakcyjną lub lepszą, co wskazuje na atrakcyjny kompromis między ryzykiem a nagrodą. Przedstawiłem kilka z tych najlepiej zarabiających jako Long Ideas, w tym MicrosoftMSFT
, alfabet (GOOGL), JPMorgan ChaseJPM
, Johnson & JohnsonJNJ
, Verizon (VZ), Walmart WMT
QualcommQCOM
i Forda (F).

Wykres 1: Rozbieżności w zarobkach i wycenie S&P 500

Poniżej przybliżam zarobki na poziomie sektora i firmy, aby podkreślić, gdzie wyceny nie są odpowiednio dostosowane do siły zarobków.

Nierówny rozkład w energetyce Zyski Moc

Kiedy patrzę pod powierzchnię, widzę, że podstawowe zarobki sektora energetycznego, które w 160.7Q2 wyniosły 22 miliardów dolarów, są w dużej mierze napędzane przez zaledwie kilka firm.

Exxon Mobil (XOM), Chevron CorporationCVX
, ConocoPhillips (COP), Occidental Petroleum CorpOXY
i Marathon PetroleumMPC
stanowią 65% podstawowych zarobków sektora i stanowią największy procent podstawowych zarobków pięciu największych firm sektora w dowolnym z sektorów S&P 500.

Innymi słowy, 22% spółek z sektora S&P 500 Energy generuje 65% Core Earnings sektora, co oznacza spadek z 67% w TTM zakończonym 1Q22.

Rysunek 2: Pięć firm generuje 65% podstawowej rentowności sektora energetycznego

Najlepiej zarabiający wyglądają tanio w porównaniu z resztą sektora energetycznego

Pięć spółek, które stanowią 65% podstawowych zysków sektora energetycznego, jest notowanych ze wskaźnikiem P/CE wynoszącym zaledwie 9.2, podczas gdy pozostałe 18 spółek z sektora handluje ze wskaźnikiem P/CE równym 11.4.

Jak wynika z wykresu 3, inwestorzy płacą premię niektórym z najmniej zarabiających w sektorze, podczas gdy najlepiej zarabiające firmy (Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum i Marathon Petroleum) handlują z dyskontem.

Wykres 3: Dysproporcje w zarobkach i wycenie sektora energetycznego S&P 500

Aby określić ilościowo oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu zysków, patrzę na stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV), który mierzy różnicę między oczekiwaniami rynku co do przyszłych zysków a wartością akcji bez wzrostu. Ogólnie rzecz biorąc, wskaźnik PEBV w sektorze energetycznym do 9 wynosi 2. Trzy z pięciu najlepiej zarabiających akcji sektora energetycznego notowane są na poziomie lub poniżej PEBV całego sektora. Ponadto w ciągu ostatnich pięciu lat każda z pięciu firm zwiększyła podstawowe zarobki o 22% lub więcej łącznych rocznych stóp wzrostu (CAGR), co dodatkowo ilustruje rozbieżność między obecną wyceną, przeszłymi zyskami i przyszłymi zyskami.

Technologia: kopanie głębiej ujawnia kilku dużych zwycięzców

Kiedy patrzę pod powierzchnię, widzę, że podstawowe zarobki sektora technologicznego, wynoszące 475.1 miliarda dolarów, są rozłożone nierównomiernie, choć nieco mniej w górę niż w sektorze energetycznym.

Apple Inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) i Visa V
, stanowią 60% podstawowych dochodów sektora.

Innymi słowy, 6% firm z sektora S&P 500 Technology generuje 60% Core Earnings sektora, co oznacza spadek z 61% w TTM zakończonym 1Q22. Uważam również, że 10 firm, czyli 13% firm z sektora S&P 500 Technology, stanowi 72% podstawowych zarobków sektora.

Rysunek 4: Tylko kilka firm dominuje nad rentownością sektora technologicznego

Niepłacenie premii dla najlepiej zarabiających firm z sektora technologicznego

Pięć spółek, które stanowią 60% podstawowych zysków sektora technologicznego, notowanych jest ze wskaźnikiem P/CE na poziomie 23.2, podczas gdy pozostałe 75 firm z sektora handluje ze wskaźnikiem P/CE na poziomie 23.8.

Jak widać na Rysunku 5, inwestorzy mogą uzyskać najlepiej zarabiające firmy z sektora technologicznego z niewielką zniżką, w oparciu o wskaźnik P/CE, w stosunku do reszty sektora technologicznego. Przedstawiłem trzech najlepiej zarabiających: Alphabet, Microsoft i IntelINTC
jak argumentował Long Ideas, każdy z nich zasługuje na wycenę premii, biorąc pod uwagę odpowiednio dużą skalę, silne generowanie gotówki i zdywersyfikowaną działalność biznesową.

Rysunek 5: Rozbieżności w zarobkach i wycenie sektora technologii S&P 500

Ogólnie rzecz biorąc, wskaźnik PEBV sektora technologicznego do 9 wynosi 2. Dwóch z pięciu najlepiej zarabiających osób handluje poniżej PEBV całego sektora. Ponadto wszystkie pięć firm w ciągu ostatnich pięciu lat zwiększyło przychody podstawowe o dwucyfrową wartość CAGR, co dodatkowo ilustruje rozbieżność między obecną wyceną, przeszłymi zyskami i przyszłymi zyskami.

Podstawowe materiały: głębsze kopanie ujawnia ciężką naturę sektora

Kiedy patrzę pod powierzchnię, widzę, że podstawowe zarobki sektora podstawowych materiałów, wynoszące 62.1 miliarda dolarów, są również nierównomiernie rozłożone, choć w mniejszym stopniu niż w sektorach energii i technologii.

Korporacja Nucor NIE
, Dow Inc.DOW
, LyondellBasell Industries LYB
, Freeport McMoRan (FCX) i Linde PLCLIN
, stanowią 51% podstawowych dochodów sektora.

Innymi słowy, 19% spółek z sektora S&P 500 Basic Materials generuje 51% Core Earnings sektora, co oznacza spadek z 53% w TTM zakończonym 1Q22.

Rysunek 6: Pięć firm dominujących nad rentownością sektora materiałów podstawowych

Analiza podstawowych zarobków opiera się na zagregowanych danych TTM dla składników sektora w okresie pomiarowym.

Firmy z sektora materiałów podstawowych handlują z dużym rabatem

Pięć spółek, które stanowią 51% podstawowych zysków sektora materiałów podstawowych, notowanych jest ze wskaźnikiem P/CE na poziomie 8.6, podczas gdy pozostałe 21 spółek z sektora handluje ze wskaźnikiem P/CE na poziomie 16.5.

Jak widać na wykresie 7, pomimo generowania ponad połowy podstawowych zysków w sektorze, pięć największych spółek odpowiada za zaledwie 36% kapitalizacji rynkowej całego sektora i handluje według wskaźnika P/CE prawie połowy innych firm w sektorze. Inwestorzy skutecznie premiują niższe zyski i niedostateczną alokację kapitału do spółek z sektora o najwyższych zyskach podstawowych w całym TTM zakończonym w 2Q22.

Rysunek 7: Rozbieżności w zarobkach i wycenie sektora podstawowych materiałów S&P 500

Ogólnie rzecz biorąc, wskaźnik PEBV sektora materiałów podstawowych do 9 wynosi 2. Czterech z pięciu najlepiej zarabiających osób (z wyjątkiem Linde) notuje transakcje poniżej PEBV całego sektora. Ponadto trzy z pięciu firm w ciągu ostatnich pięciu lat zwiększyły podstawowe zarobki do dwucyfrowego CAGR. Jeden (LyondellBasell) wzrósł o 22% CAGR, a Dow nie ma historii sprzed pięciu lat ze względu na jego utworzenie w 0.8 r. Te silne historyczne stopy wzrostu zysków dodatkowo ilustrują rozbieżność między obecną wyceną, przeszłymi zyskami i przyszłymi zyskami dla tych liderów branży.

Nieruchomości: Kopanie głębiej ujawnia największy ciężki charakter sektora

Kiedy patrzę pod powierzchnię, widzę, że podstawowe zarobki sektora nieruchomości, wynoszące 22.4 miliarda dolarów, są również nierównomiernie rozłożone, choć mniej niż w poprzednich sektorach.

Firma WeyerhaeuserWY
, Prologis PLD
, American Tower (AMT), Grupa CBRECBRE
, oraz Simon Property Group SPG
, stanowią 51% podstawowych dochodów sektora.

Innymi słowy, 17% firm z sektora S&P 500 Real Estate generuje 51% Core Earnings tego sektora.

Rysunek 8: Pięć firm dominuje na rentowności sektora nieruchomości

Analiza podstawowych zarobków opiera się na zagregowanych danych TTM dla składników sektora w okresie pomiarowym.

Firmy z sektora nieruchomości handlują z dużym rabatem

Pięć spółek, które stanowią 51% podstawowych dochodów sektora nieruchomości, notuje wskaźnik P/CE wynoszący 25.5, podczas gdy pozostałe 24 firmy z sektora notują wskaźnik P/CE wynoszący 56.2.

Jak wynika z wykresu 9, pomimo generowania ponad połowy podstawowych zysków w sektorze, pięć największych firm odpowiada za zaledwie 32% kapitalizacji rynkowej całego sektora i handluje według wskaźnika P/CE więcej niż połowa innych firm w sektorze. Inwestorzy skutecznie premiują niższe zyski i nie doceniają alokacji kapitału w spółki z sektora o najwyższych zyskach podstawowych w okresie TTM zakończonym 2Q22.

Rysunek 9: Rozbieżność w zyskach i wycenie sektora nieruchomości S&P 500

Ogólnie rzecz biorąc, wskaźnik PEBV w sektorze nieruchomości do 9 wynosi 2. Czterech z pięciu największych (z wyjątkiem American Tower) zarabiających notuje poniżej PEBV całego sektora. Ponadto cztery z pięciu firm w ciągu ostatnich pięciu lat zwiększyły podstawowe zarobki do dwucyfrowego CAGR. Te silne historyczne stopy wzrostu zysków dodatkowo ilustrują rozbieżność między obecną wyceną, przeszłymi zyskami i przyszłymi zyskami tych liderów branży.

Liczy się staranność — doskonała analiza fundamentalna zapewnia wgląd

Dominacja zaledwie kilku firm w zakresie podstawowych zysków, w połączeniu z rozbieżnością w wycenie tych najlepiej zarabiających, pokazuje, dlaczego inwestorzy muszą przeprowadzić należytą analizę due diligence przed zainwestowaniem, niezależnie od tego, czy jest to pojedyncza akcja, czy nawet koszyk akcji za pośrednictwem ETF lub funduszu wzajemnego fundusz.

Ci, którzy pospiesznie inwestują w sektory energii, technologii, materiałów podstawowych, a nawet nieruchomości i robią to na ślepo za pomocą funduszy pasywnych, alokują środki do znacznej liczby firm o mniejszej sile zarobkowej, niż wskazywałby na to cały sektor jako całość.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnej rekompensaty za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.