Najnowsza tendencja inflacyjna ma największe znaczenie

W środę Fed oficjalnie podniósł swój stawka docelowa o trzy czwarte punktu procentowego, zwiększając stawkę, jaką płaci od sald rezerwowych do 3.15 proc (od 2.4 proc. w lipcu). Jak można się było spodziewać, większość doniesień prasowych brzmi strasznie ponuro.

Jeden z nagłówków głosił, że Fed podniósł stawki „powstrzymać niekontrolowaną inflację”. Inny uznany „ruch nie był zaskakujący”, ale nadal obwiniał Fed za dzisiejszy spadek na giełdzie, ponieważ przewodniczący Powell „zdecydowanie zasugerował, że nadchodzą kolejne duże podwyżki stóp”. Według do NPR:

Rezerwa Federalna zarządziła dziś kolejny ogromny skok stóp procentowych i zasygnalizowała, że ​​w nadchodzących miesiącach prawdopodobne są dodatkowe podwyżki stóp, ponieważ stara się zahamować niekontrolowane ceny.

Biorąc pod uwagę szeroko rozpowszechnioną sierpniową obietnicę Powella (dostarczoną prawie z miesiąca na dzień) do „trzymaj się tego, dopóki praca nie zostanie wykonana”, trudno zrozumieć, jak cokolwiek w ogłoszeniu w tym tygodniu było wielką niespodzianką. Jednak większym problemem z tego rodzaju raportami jest to, jak charakteryzują one inflację i wzrosty stóp.

Po pierwsze, prawdą jest, że poziom cen jest znacznie wyższy niż przed pandemią. Jednak dziennikarze wykazują uporczywą tendencję do skupiania się na zmianach inflacji rok do roku, ignorując wzrosty z miesiąca na miesiąc.

Zmiany z miesiąca na miesiąc dają dokładniejszy obraz tego, dokąd zmierza inflacja. Zmiany z roku na rok mówią nam więcej o tym, jak zachowywał się poziom cen w zeszłym roku. Tak, poziom cen może w przyszłości znów wzrosnąć, ale nie o to chodzi.

Ze względu na skok poziomu cen, który już nastąpił, zmiany z roku na rok pozostaną wysokie, nawet gdy inflacja zacznie się wyrównywać. W tym przypadku bardzo wysoka.

Ale dobrze, że wzrost poziomu cen (zwłaszcza ale nie tylko, tak jak mierzone przez CPI) wydaje się, że się uspokoił. Jeśli ten trend się utrzyma, oznacza to, że inflacja zwolniła, mimo że z roku na rok zmiany stóp pozostają podwyższone.

Jak pokazuje pobliski wykres, jeśli stopa miesięczna pozostanie na poziomie 0.1 procent do sierpnia 2023 r., roczna stopa inflacji nie spadnie poniżej trzech procent do maja 2023 r. Innymi słowy, poziom cen (szara na wykresie) może pozostać bez zmian przez prawie cały rok, ale zmiany z roku na rok pozostaną powyżej średniej, ponieważ początkowy skok był tak wysoki.

Jednym z kluczowych wniosków jest to, że Fed nie musi obniżać poziomu cen z powrotem do poziomu sprzed pandemii, aby inflacja powróciła w okolice celu XNUMX%.

Na szczęście Fed zna tę koncepcję. Rozumie również, że jeśli zignoruje tę koncepcję, a zamiast tego zaostrzy politykę monetarną tak bardzo, że sprowadzi poziom cen z powrotem do poziomu sprzed pandemii, jest bardzo prawdopodobne, że spowoduje recesję. Nie ma przekonującego powodu, by próbować tą drogą, zwłaszcza że z biegiem czasu wzrost dochodów ma tendencję do nadążania za inflacją. (To nie znaczy, że obecny epizod jest bezbolesny, tylko że potężna deflacja byłaby gorsza).

Drugim powracającym problemem jest to, jak wielu dziennikarzy sam charakteryzuje wzrost wskaźnika.

Bardzo trudno to stwierdzić po samym czytaniu wiadomości, ale Fed nie może ustalać „stopów procentowych”, co tylko chce. Ogólnie rzecz biorąc, jeśli Fed spróbuje wywindować stopy powyżej ich równowagi, wynik będzie odwrotny: stopy spadają.

Jeśli np. Fed będzie próbował utrzymać nienaturalnie wysokie stopy procentowe (na poziomie powyżej stopy naturalnej), doprowadzi to do nadmiernie restrykcyjnej polityki pieniężnej. Oznacza to, że przepływy kredytowe wyschną w stosunku do tego, co w przeciwnym razie wytworzyłyby warunki rynkowe.

Gdy ta nadmiernie restrykcyjna polityka zostanie utrzymana, wszystko inne bez zmian, całkowite zadłużenie, ogólne wydatki i poziom cen spadną. Spadek popytu na kredyt doprowadzi do niższej stopy funduszy federalnych, ponieważ pożyczkodawcy będą musieli obniżyć stawki, aby przyciągnąć klientów. (Te same mechanizmy mają zastosowanie, jeśli zamiast tego skupimy się na stronie finansowania hurtowego).

Mówiąc szerzej, stopy procentowe są określane przez wszelkiego rodzaju czynniki globalne, od oczekiwań inwestorów po nawyki oszczędzania konsumentów. Fed nie kontrola te czynniki.

Świetnym przykładem jest początek obecnego cyklu zacieśniania polityki przez Fed. Jak ja wskazane w marcu:

Podczas gdy wszyscy byli zajęci kłótniami o to, jak agresywnie powinien działać Komitet Otwartego Rynku Fed, krótkoterminowe stopy procentowe były zajęte wymuszanie ręki komitetu. W listopadzie 3-miesięczny Skarb Państwa wyniósł 0.05 proc., ale zakończył luty na poziomie 0.33 proc. Od 1 lutego do 15 marca oprocentowanie niefinansowych papierów komercyjnych typu overnight w zasadzie podwoiło się, z 0.16% do 0.33%. Tygodniowa stopa oprocentowania finansowych papierów komercyjnych podążała prawie tą samą ścieżką.

Fed podniósł stopę docelową w marcu, po te stawki rynkowe wzrosły.

Bardzo łatwo jest się zawiesić na tym, co Fed mówi o tym, gdzie według niego będą musiały być stopy w przyszłości, ale jest to ważniejsze, jeśli jesteś traderem obligacji. Reszta z nas powinna być sceptyczna wobec tych prognoz, ponieważ opierają się one na zmieniających się warunkach, które również są trudne do przewidzenia.

Pamiętaj, w grudniu 2021 r. mediana prognoz Fed dla funduszy federalnych w 2022 r. stopa wyniosła 0.9 proc., a dla 2022 r. wzrost realnego PKB wyniósł 4 proc. W sierpniu, te mediany prognoz były 4.4 proc. dla stopy funduszy federalnych i tylko 0.2 proc. dla PKB.

Nie wskazuję tych zmian, ponieważ odzwierciedlają one, jak kiepskie jest prognozowanie przez Fed. Nikt nie jest szczególnie dobry w prognozowaniu długoterminowych danych ekonomicznych, zwłaszcza gdy warunki są nienormalne.

Chodzi o to, że Fed nie ma ścisłej kontroli nad stopami ani szerzej pojętą gospodarką. Gdyby tak było, nie musiałby tak bardzo korygować swoich prognoz i nie byłoby powodu do obaw o to, czy Stany Zjednoczone zmierzają w kierunku recesji.

Wszystko to powiedziawszy, jest dobry przypadek, aby wziąć głęboki oddech i zrelaksować się.

Fed podnosił stopę docelową o trzy czwarte punktu procentowego trzy razy z rzędu, a ostatnie zmiany poziomu cen z miesiąca na miesiąc sugerują, że inflacja spada. Podczas, gdy rynek mieszkaniowy ochładza się, zgodnie z oczekiwaniami przy wyższych stawkach, szerokich warunkach finansowych nie wyglądają na bardzo ciasne, oraz kredyty komercyjne i przemysłowe ogółem nadal rosły.

Tak więc Fed może bardzo dobrze utrzymać obecny kurs, bez „nadmiernych” podwyżek stóp, które prawdopodobnie wywołają recesję. Jeśli oczekiwania inflacyjne pozostaną zakotwiczone – i wiele wskazuje na to, że Fed odniósł sukces na tym froncie–Fed nie będzie musiał zwariować.

Może najlepsze jest to, że dziennikarze mogą pomóc Fedowi na froncie oczekiwań. Wszystko, co muszą zrobić, to zacząć przywiązywać większą wagę do ostatniego kierunku poziomu cen i przestać oczekiwać, że Fed zrobi więcej, niż jest w stanie.